食品饮料行业周度更新：首选饮料与啤酒，景气韧性与利润弹性

2024.07.14 首选饮料与啤酒，景气韧性与利润弹性 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)姚世佳(分析师) 021-38676442021-38676912 zimeng@gtjas.comyaoshijia@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520070001 本报告导读： 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 食品饮料《利润增长有弹性，景气改善和分化》 2024.07.12 3Q24首选饮料&啤酒，低价、高频消费，受经济影响小。兼具景气韧性与利润弹 白酒食以品增饮料长《质茅量台、批实价际企动稳，销饮为料先韧，性关强注》批价变化；大 性，龙头业绩预告验证。 投资要点： 投资建议：1）白酒建议增持：①动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值�粮液、老白干酒、今世缘、泸 饮料终端动销加速、边际向好趋势有望率先凸显。 2024.07.07 食品饮料《走向新均衡，龙头定调稳健良性发展》 2024.06.30 食品饮料《共识凝聚，新均衡形成中》 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 州老窖、港股珍酒李渡。三季度随着天气正常，出行增加，啤酒、饮 料有望迎来明显边际改善，2）饮料建议增持：东鹏饮料、康师傅控股受益标的：统一企业中国、农夫山泉；3）啤酒建议增持：燕京啤酒青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润、青啤啤酒股份。3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 白酒：飞天价格继续回暖，板块估值有望企稳。6月24日以来茅台批 价阶段性企稳，批价进一步反弹，后续关注发货节奏对批价的影响。 龙头公司稳定市场秩序、放眼长远发展、注重股东回报的定调之下，行业良性稳健发展可期，同时我们预计未来行业分红率或有望逐步抬升，绝对收益价值有望强化。我们认为白酒行业短期受需求偏弱和茅台批价下跌影响出现波动，但部分优质公司仍保持较好动销，批价和库存相对也相对较稳定，后续估值有望陆续企稳。 啤酒、饮料：景气韧性穿越周期，利润弹性释放。3Q24首先饮料&啤 酒，低价、高频消费，受经济影响小。2Q24啤酒行业成本下降明显超 预期，利润弹性开始体现，珠江啤酒、燕京啤酒业绩预告利润增速双位数。我们判断3Q24行业销量景气或环比改善，区域型品牌表现更优，利润弹性大。饮料行业低价格、高频、不受消费场景影响等特征使得行业具有很强抗周期属性。目前国内能量饮料、咖啡、茶饮、纯净水也保持较快增长，体现出穿越周期属性。 大众品期待边际改善与催化。零食进入相对淡季，但成长逻辑与趋势 不变。三只松鼠生态大会召开彰显公司管理思路转变以及持续高增信 心，精细化匹配渠道货盘、强化激励和运营成为当下经营重心，线下发力、全渠道并进值得期待。餐饮供应链板块估值及预期逐步筑底，期待后续餐饮下游需求边际改善。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 食品饮料《寻找韧性与成长》 2024.06.23 2024.06.16 目录 1.投资建议3 2.白酒：飞天价格继续回暖，板块价值凸显3 3.啤酒、饮料：啤酒区域分化加剧，饮料景气韧性强4 4.大众品：期待边际改善与催化6 5.盈利预测与估值6 6.风险提示7 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：①动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值�粮液、老白干酒、今世缘、泸州老窖、港股珍酒李渡。三季度随着天气正常，出行增加，啤酒、饮料有望迎来明显边际改善，2）饮料建议增持：东鹏饮料、康师傅控股，受益标的：统一企业中国、农夫山泉；3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润、青啤啤酒股份。3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 2.白酒：飞天价格继续回暖，板块价值凸显 茅台批价进一步回升，白酒板块优质标的价值凸显。6月24日大箱茅台取消投放（中国证券报报道）以来茅台价格筑底反弹，箱茅、散茅分别升至2600元以上、2400元以上，价格阶段性企稳。当前处于白酒淡季，酒企稳步推进市场工作。龙头贵州茅台6月底以来先后开展多场市场和营销工作会，召开 投资者交流，阶段性暂停投放1935酒合同计划，核心从渠道和资本市场两个方面积极维护信心，公司作为白酒龙头高度重视市场建设，不排除后续采取新措施维稳批价的可能，重点关注发货节奏对批价的影响。过去一段时间需求偏弱叠加茅台批价波动，对白酒行业形成较大冲击，但部分优质白酒公司仍保持较好动销，批价和库存相对也较稳定，后续估值望陆续企稳。 图1：飞天价格进一步企稳（单位：元）图2：次高端批价小幅波动（单位：元） 4000 3000 2000 1000 0 茅台-箱茅台-散1935 �粮液泸州老窖复兴版30 500 400 300 200 100 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 0 青20剑南春水晶剑 品味舍得水井坊井台 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 图3：地产酒批价整体平稳运行（单位：元）图4：酱酒批价趋稳（单位：元） 800 600 400 200 0 古8古20海之蓝天之蓝M3M3水晶版 1200 1000 800 600 400 200 0 君品习酒窖藏1988青花郎 珍15国台酒国标金沙摘要 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 3.饮料：景气穿越周期，大单品持续放量 饮料行业具有极强抗周期属性。饮料行业低价格、高频、不受消费场景影响等特征使得行业具有很强抗周期属性。横向比较日本、美国经济低迷期，饮料都有相对较好表现，比如日本在90年代咖啡、茶饮、纯净水、碳酸饮料保持快速增长，目前国内能量饮料、咖啡、茶饮、纯净水也保持较快增长，体现出穿越周期属性。 东鹏饮料：公司发布2024年半年度业绩预告，我们测算公司2024Q2净利率落于20.36%-24.35%区间，按照平均值22.36%计算，公司净利率同比 +1.79pct，环比+3.29pct。2024H1预计实现营业收入78.6-80.8亿元，折合Q2单季度同比+47.44%-54.84%；2024H1预计实现归母净利润16亿-17.3亿元，折合Q2单季度利润同比+53.2%-74.5%。补水啦日动销已突破18万箱，一方面能量饮料品类提神抗疲劳属性迎合了当下生活节奏加快的大趋势，在此背景下东鹏凭借高性价比的打法+渠道力的持续提升（网点数量持续扩张+夏日旺季冰冻化布局力度加强）加速实现市占率的提升；另一方面，在消费者补充电解质的健康需求持续提升背景下，基于特饮以及补水啦用户群体重叠度高（都是覆盖体力劳动者、运动人群），在高性价比策略的持续贯彻以及渠道覆盖面的持续提升下，“补水啦”新品持续放量，逐步成长为公司第二大增长曲线。盈利能力显著改善主要归功于新品规模效应的持续提升以及2024Q1冰冻化费用投入前置导致2024Q2销售费用投入减少。展望中长期，随着新品的体量逐步提升，我们看好规模效应持续显现驱动公司盈利能力的进一步提升。 康师傅：我们预计公司2024/25/26年EPS0.61/0.65/0.70元。目前股价对应2024年PE14X。首次覆盖，给予“增持”评级。公司长期维持高水平股东回报，长期维持百分百或超额分红，2017年以来对应股息率5-8%之间，目前股价对应股息率6%。ROE持续提升领先同业公司，2023年达22%。公司百亿大单品多品类布局，龙头地位品牌定价能力强，数十年深耕渠道建设，网点数预计达400万个，市场份额遥遥领先，方便面市占率长期保持在45%左右，RTD有糖茶饮市场市占率长期保持在50%左右，近十年长期位列行业第一。2018年以来，�年内分产品分别提价六次，侧面印证其优异的品牌定价能力。我们预计2024-25E方便面业务收入CAGR低单位数，饮品业务收入CAGR中单位数左右。核心驱动：1）短途旅游增加趋势带动 饮料市场扩容；2）方便面成为餐饮、外卖的高性比替代；3）饮料产品创新及多元化趋势驱动增长；4）大部分产品5元或以下，低客单价使得未来仍有提价及结构升级空间。 4.啤酒：景气边际修复，利润弹性释放 3Q24首先饮料&啤酒，低价、高频消费，受经济影响小。24H1啤酒行业销量较弱，主要受消费力偏弱及雨天较多影响，预计三季度天气正常后销量有望出现明显回升。啤酒行业成本下降明显超预期，利润弹性开始体现，珠江啤酒、燕京啤酒业绩预告利润高弹性均已验证。我们判断3Q24行业销量景气或环比改善，区域型品牌表现更优，利润弹性大。同时，我们认为3Q24核心行业趋势：1）区域分化：不同省市消费力差距拉大，川渝、广东、福建、安徽、浙江等地整体消费心态更积极，北方地区东北、北京、河南相对 较好。南方区域消费力较强，下沉市场景气韧性优于一二线城市。旅游省市将表现更佳，带来增量。2）价格带分化：整体6元以下萎缩，萎缩幅度趋缓，6元、8元相对稳健，10元及以上不同区域或呈现较大差异，行业整体将以被动升级或平行替代为主，旅游城市、区域品牌、南方部分地区仍有主动升级及渠道扩张潜能。3）竞争格局分化：CR6整体集中度稳定在95%，内部份额或向区域型企、本土品牌、利基市场集中，广东、福建、东北、河北、河南等地存在区域集中度提升的趋势。我们测算预计2Q24行业销量下降中单位数，较1Q24收窄；成本集