食品饮料行业周度更新：茅台批价企稳，饮料韧性强

2024.07.07 股票研究 茅台批价企稳，饮料韧性强 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)徐洋(分析师) 行021-38676442021-38032032 业zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 周登记编号S0880513120002S0880520120008 报本报告导读： 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 食品饮料《走向新均衡，龙头定调稳健良性发展》 2024.06.30 茅台批价阶段性企稳，公司积极发声提振信心；啤酒饮料景气表现良好，结构升级延白酒食以品增饮料长《质共量识、凝实聚际，动新均销衡为形先成，中关》注批价变化；大 续，静待边际催化。 饮料终端动销加速、边际向好趋势有望率先凸显。 2024.06.23 投资要点： 投资建议：1）白酒建议增持：①动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒 食品饮料《寻找韧性与成长》 2024.06.16 古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值�粮液、老白干酒、今世缘、泸州老窖、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、百润股份、港股青岛啤酒股份、华润啤酒；受益标的：康师傅控股、统一企业中国。3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品 ③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 告 白酒：茅台批价阶段性企稳，公司积极发声提振信心。6月24日以来证茅台批价阶段性企稳，2024.7.1-2024.7.7批价震荡运行，后续进一步券关注发货节奏对批价的影响。近期贵州茅台动作频繁，公司6月底至研今先后开展多场市场和营销工作会，召开投资者交流，阶段性暂停投究放1935酒合同计划，从会议内容来看，一方面多次强调经销商的重报要性，鼓励渠道坚定信心，另一方面主动回应资本市场关切，强调股东回报。龙头公司稳定市场秩序、放眼长远发展、注重股东回报的定 调之下，行业良性稳健发展可期，同时我们预计未来行业分红率或有望逐步抬升，绝对收益价值有望强化。我们认为白酒行业短期受需求偏弱和茅台批价下跌影响出现波动，但部分优质公司仍保持较好动销，批价和库存相对也相对较稳定，后续估值有望陆续企稳。 啤酒及饮料：啤酒区域分化加剧，饮料韧性强。1.青岛啤酒：据测算 我们预计青岛啤酒2Q24销量高单位数下滑，吨价小幅正增长。鲁西 地区近期高温带动，我们预计7月开始，公司或加大追赶全年销量目标；2.东鹏饮料：尽管近期受股东减持影响导致股价波动加剧，但是基于公司基本面始终强势我们维持对公司的“增持”评级。从基本面角度看我们看好能量饮料、电解质水双轮驱动保障公司中长期超额收益；3.康师傅＆统一：2Q24康师傅、统一的饮料业务景气维持，方便面业务预计近期提价或结构升级。我们认为两家公司主营业务符合当下消费分化的趋势，且中期维度保持百分百分红。 大众品期待边际改善与催化。零食进入相对淡季，但成长逻辑与趋势 不变。三只松鼠生态大会召开彰显公司管理思路转变以及持续高增信 心，精细化匹配渠道货盘、强化激励和运营成为当下经营重心，线下发力、全渠道并进值得期待。餐饮供应链板块估值及预期逐步筑底，期待后续餐饮下游需求边际改善。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 食品饮料《茅台批价阶段性承压，饮料啤酒景 气韧性强》 2024.06.16 食品饮料《消费的魅力：美国消费百年历史复盘》 2024.06.13 目录 1.投资建议3 2.白酒：飞天批价阶段性企稳，风险释放价值凸显3 3.啤酒及饮料：啤酒区域分化加剧，饮料韧性强4 4.盈利预测与估值4 5.风险提示5 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：①动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值�粮液、老白干酒、今世缘、泸州老窖、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、百润股份、港股华润啤酒；受益标的：康师傅控股、统一企业中国。3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 2.白酒：飞天批价阶段性企稳，风险释放价值凸显 茅台积极发声提振信心，白酒板块优质标的价值凸显。6月24日大箱茅台取消投放（中国证券报报道）以来茅台价格筑底反弹，2024.7.1-2024.7.7飞天批价整体震荡，箱茅、散茅分别在2550元、2300元左右波动，价格阶段性企稳。当前处于白酒淡季，酒企稳步推进市场工作，龙头贵州茅台近期动作频繁，6月底以来先后开展多场市场和营销工作会，召开投资者交流，阶段性暂停投放1935酒合同计划，积极维护市场信心：1）一方面，公司在近期会议中再次强调经销商的重要性，鼓励渠道坚定信心，苏沪皖三省区、京津冀蒙黑吉辽七省区市场工作会指出“成绩的取得离不开市场一线团队的努力，特别是经销商和渠道商团队，始终与茅台奋斗在一起，为茅台市场良性发展做了大量行之有效的工作”，酱香酒营销公司半年营销工作会指出“要发展好、服务好、管理好、评估好经销商、渠道商，以良好的合作，更好连接市场”、“以尊重之心对待经销商”，等等，延续此前张董事长“经销商是 茅台的家人，是茅台成长路上的重要支撑”的表态；2）另一方面，主动回应资本市场关切，强调股东回报，7月1日投资者交流会上指出“始终追求真、善、美，与投资者、经销商等相关方共建情感共鸣、利益共享、价值共创的生态共同体，继续保持健康稳定发展，持续为投资者创造价值回报”。茅台作为白酒龙头高度重视市场建设，不排除后续公司采取新措施维稳批价的可能。过去一段时间需求偏弱叠加茅台批价波动，对白酒行业形成较大冲击，但部分优质白酒公司仍保持较好动销，批价和库存相对也较稳定，后续估值有望陆续企稳。 图1：飞天批价下跌后近期位于震荡区间（单位：元）图2：次高端批价维持平稳（单位：元） 4000 3000 2000 1000 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0 高端 茅台-箱茅台-散1935 �粮液泸州老窖复兴版30 500 400 300 200 100 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 0 次高端 青20剑南春水晶剑 品味舍得水井坊井台 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 数据来源：今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价，国泰君安证券研究 3.啤酒及饮料：啤酒区域分化加剧，饮料韧性强 青岛啤酒：据测算，我们预计2Q24销量高单位数下滑，吨价小幅正增长。5月-6月中旬换届预期、考核导向、库存管理、天气等影响因素导致公司1H24铺货节奏慢于往年及同行，据终端反馈，6月下旬以上因素有所缓解，预计2Q24崂山和经典平稳、区域品牌收缩、高端品牌波动。鲁西地区近期高温带动，我们预计7月开始，公司或加大追赶全年销量目标。 东鹏饮料：尽管近期受股东减持影响导致股价波动加剧，但是基于公司基本面始终强势我们维持对公司的“增持”评级。从基本面角度看我们看好能量饮料、电解质水双轮驱动保障公司中长期超额收益。一方面在城市蓝领兴起的 背景下，消费者对于提神、抗疲劳的诉求持续增强，东鹏依托于渠道的持续扩张以及产品高性价比的打法有望持续实现消费者基数的扩充，从而保障中长期超额收益；另一方面在电解质水行业渗透率加速提升背景下，基于东鹏产品高性价比的打法以及品牌势能的外溢，我们看好电解质水逐步成长为公司的“第二曲线”。 康师傅、统一：2Q24康师傅、统一的饮料业务景气维持，方便面业务预计近期提价或结构升级。我们认为两家公司主营业务符合当下消费分化的趋势，且中期维度保持百分百分红。 4.盈利预测与估值 总市值 EPS（元） CAGR 股票代码 公司 PE 24E PEG PS 24E 评级 （亿元）23A 24E 25E2023-2523A 25E 23A 25E 表1：重点标的盈利预测与估值表（截至2024年7月5日） 600519.SH贵州茅台18,25359.4969.5881.3617%2421181.112.110.49.0增持 000858.SZ�粮液5,0057.788.739.7412%1715131.16.05.44.9增持 000568.SZ泸州老窖2,0229.0010.9013.1021%1513100.56.75.74.8增持 600809.SH山西汾酒2,3618.5611.0413.7027%2318140.57.46.15.1增持 600702.SH舍得酒业1815.325.796.9414%10980.52.62.31.9增持 600779.SH水井坊1772.602.933.2311%1412111.03.63.43.2增持 000799.SZ酒鬼酒1321.691.421.865%2429224.54.64.94.7谨慎增持 6979.HK珍酒李渡2380.480.590.7324%1512100.43.42.92.4增持 002304.SZ洋河股份1,1816.657.107.617%1211101.53.63.33.0增持 603369.SH今世缘5922.503.043.6721%1916130.65.94.84.0增持 000596.SZ古井贡酒1,0648.6810.9613.3424%2318150.65.34.43.7增持 603198.SH迎驾贡酒4442.863.664.6427%1915120.46.65.44.4增持 603589.SH口子窖2222.873.243.5311%1311101.03.73.43.0增持 600559.SH老白干酒1560.730.921.1224%2319150.63.02.72.4增持 603919.SH金徽酒950.650.821.0427%2923180.73.73.12.5增持 600197.SH 伊力特 80 0.72 0.94 1.22 30% 23 18 14 0.5 3.6 2.8 2.3 增持 600600.SH 青岛啤酒 928 3.13 3.66 4.16 15% 22 19 16 1.1 2.7 2.6 2.6 增持 0291.HK 华润啤酒 776 1.59 1.82 2.02 13% 15 13 12 0.9 2.0 1.9 1.9 增持 600132.SH 重庆啤酒 280 2.76 2.98 3.19 7% 21 19 18 2.4 1.9 1.8 1.7 增持 000729.SZ 燕京啤酒 240 0.23 0.33 0.43 37% 37 26 20 0.5 1.7 1.6 1.5 增持 002568.SZ 百润股份 167 0.77 0.87 1.06 17% 21 18 15 0.9 5.1 4.