食品饮料行业周度更新：茅台超预期分红，饮料景气与竞争并存

股票研究/2024.08.10 茅台超预期分红，饮料景气与竞争并存食品饮料 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)姚世佳(分析师) 021-38676442021-38676912 zimeng@gtjas.comyaoshijia@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520070001 本报告导读： 茅台分红、业绩均超预期，超跌白酒标的企稳。饮料行业景气度最优，啤酒边际景气修复。建议优选股东回报增强及成长趋势明确标的。 投资要点： 投资建议：1）白酒建议增持：动销平稳且高分红标的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，及超跌标的�粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续且利润率创新高，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份。4）大众品建议增持：�高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 白酒：茅台业绩、分红超预期，关注批价及集中度趋势。贵州茅台 发布中报，业绩、分红均超预期，提振板块信心。当前白酒板块关 注点从分子端增速转向分母端确定性，市场更关注增长的可持续性和稳定性。展望2024年中秋国庆旺季，我们认为在消费力主导为主导矛盾的基础上，中秋国庆预计主要是带来量的回弹，对板块的价格支撑有限。当前市场预期趋于理性，我们认为中报业绩及旺季对确定性标的筛选和验证的意义将大于对整体板块的催化。 饮料&啤酒：统一利润率新高，中档啤酒景气稳定。1H24及7月饮 料各细分赛道均表现出良好的景气度。，同时在无糖茶、水子赛道中 存在竞争加剧的现象。我们预计有糖茶饮、功能性饮料及碳酸子赛道寡头格局依然保持，盈利水平或再创新高。统一公司公告1H24业绩，实现营收同比+6%，其中饮料业务破百亿，同比+8%，归母净利同比+10.2%，扣非后净利润增速高双位数增长，利润率创新高。啤酒板块景气度整体趋势维持，中档酒景气度最优，高档酒景气度高波动，低档下降幅度有所收窄。 大众品：当下零食板块是各赛道中成长估值受压制最明显的板块，预计未来或超跌反弹可能性。商业模式角度看，我们认为后续侧重 渠道的公司会比纯品类公司有相对优势，渠道结构转型是趋势。盐津铺子公告业绩24H1实现营收同比+29.84%，扣非净利同比 +17.96%，直营渠道回落导致毛利下行。乳制品方面，我们预计3Q24 景气环比改善，奶价压力位或停留在3元/公斤左右。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 评级：增持 上次评级:增持 相关报告 食品饮料《周期、市场审美和白酒价值形态演绎》2024.08.07 食品饮料《需求视角看消费》2024.08.05食品饮料《确定性享受溢价，把握饮料结构性机会》2024.08.04 食品饮料《分母端主导，确定性溢价》2024.08.01食品饮料《消费行业研究框架》2024.07.30 目录 1.投资建议3 2.白酒：茅台超预期分红、产业集中度提升趋势3 3.啤酒&饮料：统一利润率新高，中档啤酒景气稳定4 4.大众品&乳品：零食板块估值低点，乳品边际改善5 5.盈利预测与估值5 6.风险提示7 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：动销平稳且高分红标的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，及超跌标的�粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，且利润率创新高，建议 增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份。4）大众品建议增持：�高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 2.白酒：茅台超预期分红、产业集中度提升趋势 份额持续向龙头集中，增速放缓好于预期。中期看，白酒在商务和公务需求减弱背景下行业仍有压力，但市场份额持续向头部集中，龙头企业靠强品牌力和渠道力持续超额行业增长，增速放缓幅度也将好于预期，其中高端和地 产酒仍然表现优异。预计经过批价下行后，行业有望走向新均衡。建议重点布局贵州茅台及超跌标的�粮液、汾酒、古井、迎驾、今世缘、老白干酒、泸州老窖、珍酒李渡等。 贵州茅台：业绩超预期，分红展现龙头担当。茅台发布中报，24Q2业绩及未来分红指引均超预期，与此同时7月以来公司积极控货挺价，飞天批价持 续上涨，散飞重回2400元以上区间，多措并举提振行业信心。业绩方面，24Q2总营收同比+17.0%、归母净利同比+16.1%超市场预期，合同负债和其他流动负债同比和环比均增加，延续经营韧性。拆分来看，产品端24Q2茅台酒收入+12.9%、系列酒收入+42.5%，预计飞天稳健增长、1935保持较快增速；渠道端24Q2批发代理收入+27.4%主因价格提升驱动、直销收入+5.8%增速小幅回落，Q2批发代理占比环比Q1提升2pct至60%，结合二季度以来公司一系列市场举措，延续了张董事长关于“经销商是茅台的家人”的定调。股东回报方面，公司发布现金分红回报规划，推动特别分红常态化，计划2024-26年每年两次现金分红、分红率不低于75%，预计24年内将派发第二笔分红，股东回报力度超市场预期，或将吸引其他酒企仿效分红做法，体现龙头担当。 今世缘：产品结构、生命周期红利和渠道优势，份额抬升趋势延续。类似于上轮周期，我们观察到今世缘在本轮产业周期后半段，省内份额仍处于上升 趋势；我们认为公司增长逻辑主要来自于：1）公司具备产品结构纵深，雅系和开系承接次高端以上需求释放，契合当下白酒消费趋势；2）库存周期后半段，渠道价值阶段性大于品牌价值，公司渠道组织架构逐步成熟，渠道推力带来的优势凸显；3）从产品生命周期角度看，雅系和开系仍处于产品周期的发展和成熟阶段，尚未达到其天花板。 图1：飞天茅台批价进一步回升（单位：元）图2：次高端白酒批价平稳（单位：元） 茅台-箱茅台-散1935青20剑南春水晶剑品味舍得水井坊井台 �粮液泸州老窖复兴版30 4000 3000 2000 1000 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 0 500 400 300 200 100 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 0 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 图3：地产酒中徽酒批价相对强于苏酒（单位：元）图4：酱酒批价逐步企稳（单位：元） 古8古20海之蓝君品习酒窖藏1988青花郎天之蓝M3M3水晶版珍15国台酒国标金沙摘要M6+ 800 600 400 200 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 0 1200 1000 800 600 400 200 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 0 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 3.啤酒&饮料：统一利润率新高，中档啤酒景气稳定 百威亚太：2Q24业绩受到中国市场受到行业疲软、主因2Q23高基数和福建广东等地恶劣天气的负面影响承压。分产品看：高端及以上产品中，超高 端产品受影响较大，百威系列表现尚可，蓝妹可打通全渠道，有拓展空间；核心价值产品下降主要系升级为核心+产品，低端产品不是重点关注领域，但保持现有份额。非即饮渠道高端化是行业趋势，百威依靠产品组合策略和品牌力与同行竞争。从成本和费用端来看，公司注重成本效率，精细化管理降低成本，费用率保持平稳，费用投放相对成熟且谨慎。从行业展望来看，中国市场量虽见顶，但随着市场成熟，为高端化路线提供基础，未来十年还有很大增长空间。 统一企业中国：公司公告1H24业绩，24H1实现营业额154.49亿元、同比 +6%，息税前利润18.94亿元、同比+5.6%，归母净利9.66亿元、同比+10.2%，分产品看：1）饮料：1H24饮料业务实现营业额100.24亿元、同比+8.3%。其中，茶饮料同比+11.8%；果汁同比+8.2%；奶茶同比+3.3%。2）方便面：1H24方便面业务同比+1.9%。展望2H24，3Q24相对保守，4Q24早春效应较有信心。统一红烧牛肉面完成升级，预计2H24比1H24有更好的表现。公司规划未来七成依靠原有大单品增长及新增渠道、下沉市场布局等增量营收贡献，三成依靠新品推出，中期500亿营收目标。预计未来三年至少保持100%分红，为股东争取最大利益。 4.大众品&乳品：零食板块估值低点，乳品边际改善 零食：1）当下板块是各赛道中成长估值受压制最明显的板块，估计本轮反弹会表现比较好；2）商业模式角度看，我们认为后续侧重渠道的公司会比 纯品类公司有相对优势，可能渠道结构转型是零食公司必须经历的。 乳制品：根据华北乳制品调研跟踪，1）动销：24H1中高端液奶销售额、销量下滑相对最快，有机/礼盒等高端品相对平稳，基础白奶下滑幅度小于中高端，7-8月液奶整体环比Q2改善。2）价格：春节后库存去化拉低销价， 3-6月液奶价格下行幅度较大，7月趋于平稳。3）库存：龙头企业库存去化效果显现，为下半年低库运行奠定基础。 盐津铺子：24H1收入利润两位数增长，直营渠道回落导致毛利下行。24H1实现营收24.59亿元、同比+29.84%，归母净利3.19亿元、同比+30.00%， 扣非净利2.73亿元、同比+17.96%。对应24Q2单季营收12.36亿元、同比 +23.44%，归母净利1.60亿元、同比+19.11%，扣非净利1.35亿元、同比 +1.58%，但加回税前5KW股