食品饮料行业周度更新：啤酒饮料景气向上，政策及流动性催化

啤酒饮料景气向上，政策及流动性催化 食品加工 2024.05.12 评级：增持 细分行业评级 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)姚世佳(分析师) 021-38676442021-38676912 zimeng@gtjas.comyaoshijia@gtjas.com 证书编号S0880513120002S0880520070001 本报告导读： 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 啤酒、饮料2Q24景气向上，白酒政策及资金流动性催化，食饮板块整体估值修复。 现金流稳定和分红率提升背景下，股东回报增强，泛稳定资产价值凸显。 摘要： 投资建议：1）白酒建议增持：动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；超跌低估值五粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品； ③低估值、高股息承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。近一 周食饮料板块北向净买入持续增加，其中贵州茅台、五粮液、东鹏特饮、青岛啤酒等居前。 白酒：政策及资金流动性同时催化，投资情绪提振板块估值修复。从 白酒企业年报和一季报情况来看，受消费分层及经济复苏节奏影响，高端白酒、区域酒企展现出较强的业绩确定性，次高端价位二三线酒企承压较明显。市值前六的头部企业对板块盈利能力的贡献较为明显，茅台、五粮液、泸州老窖贡献度相对稳定、徽酒、汾酒等标的贡献度抬升。近期受多地地产新政催化顺周期板块回暖，同时五一节后北向资金流入，板块投资情绪提振，估值修复。 啤酒、饮料：2Q24景气提升、升级趋势回归，品牌集中度提升。我 们预计二季度开始随着旺季来临及基数下降，啤酒行业景气有望实现趋势性提升。同时预计CR5吨价1Q24均实现正增长，较4Q23环比明显改善或反转，升级趋势延续。饮料方面，受益于渠道、新品的双轮驱动，东鹏饮料渠道力、产品力进一步提升，我们看好Q2旺季公司动销的进一步提振。啤酒饮料板块，均呈现品牌集中度的趋势。 分红率提升股东回报增强，泛稳定资产价值凸显。2023年度食品饮 料公司现金分红比例普遍提升。白酒具备商业模式优势、盈利领先、业绩韧性较强、现金流充沛，以头部酒企为主导的分红率抬升趋势已开启，长期价值凸显。啤酒CR5分红率2023年均提升，且存在边际提升可能，利润增速稳定，目前估值仍处于历史底部区间。大众品龙头23年分红率同比提升10-20pct，或实现百分百分红，如绝味食品、紫燕食品、承德露露、洽洽食品、安井食品等。食品饮料板块龙头公司的股东回报明显增强，泛稳定资产价值凸显。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 相关报告 目录 1.投资建议3 2.白酒：份额集中强化，短期情绪改善4 3.啤酒：景气拐点升级回归，成本下行利润率新高7 4.饮料：盈利能力表现亮眼，大单品和新品放量8 5.零食：渠道扩张驱动高增，盈利改善空间大9 6.调味品：周期共振困境反转，头部集中大势所趋9 7.盈利预测与估值10 8.风险提示11 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：①动销稳健标的迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、贵州茅台；②超跌低估值老白干酒、今世缘、五粮液、泸州老窖、金徽酒、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 白酒：高端白酒、地产酒优势凸显，头部效应强化，次高承压。受消费分层及经济复苏节奏影响，高端白酒，区域酒企期内展现出较强的业绩 确定性，次高端价位二三线酒企承压较明显。整体看，市值前六的头部企业对板块盈利能力的贡献较为明显，茅台、五粮液、泸州老窖贡献度相对稳定、徽酒、汾酒等标的贡献度抬升。近期多地出台地产限购优化或放开限购政策，南京、成都、杭州、西安、深圳等地已放开限购，地产新政催化顺周期板块回暖。 啤酒饮料：2Q24景气提升、结构升级延续，品牌集中度提升。一季度啤酒受高基数等因素影响，销量表现偏弱，但1Q24龙头业绩，如青啤、重啤依然实现盈利表现超预期，同时CR5吨价均实现正增长，较4Q23环比明显改善或反转。我们预计二季度开始随着旺季来临及基数下降， 啤酒行业景气有望实现趋势性提升。饮料方面，受益于渠道、新品的双轮驱动，东鹏饮料渠道力、产品力进一步提升，我们看好Q2旺季公司动销的进一步提振。啤酒饮料板块，均呈现品牌集中度的趋势。 分红率提升有空间，股东回报增强，泛稳定资产价值凸显。2023年度食品饮料公司现金分红比例普遍提升。白酒具备商业模式优势、盈利领先、业绩韧性较强、现金流充沛，以头部酒企为主导的分红率抬升趋势已开启，长期价值凸显。啤酒CR5于2023年全部提升分红率或特别分红，且存在分红率潜在提升可能，利润增速稳定，目前估值仍处于历史底部区间。大众品龙头23年分红率同比提升10-20pct，或实现百分百分红，如绝味食品、紫燕食品、承德露露、洽洽食品、安井食品等。食品饮料板块龙头公司的股东回报明显增强，泛稳定资产价值凸显。近一周食品 饮料板块，陆港通北上净买入持续增加，其中贵州茅台、五粮液、东鹏特饮、青岛啤酒等居前。总体来看，龙头吸纳资金明显，板块短期情绪得到提振，板块估值修复。 食品饮料陆股通持股市值（亿元，Wind计算） 40 食品饮料陆股通净买入（亿元，Wind计算） 6000 5000 20 40000 3000 -20 2000 1000 -40 0 -60 图1：食品饮料陆股通持股市值（单位：亿元）图2：食品饮料陆股通净买入（单位：亿元） 2022/11 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2022/11 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 600 食品饮料陆股通累计净买入（亿元，2023年11月 起） 食品饮料近一周净买入 500 400 300 区间净买入额（千万元） 区间净买入量 200 100 0 600 500 400 300 200 100 0 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 -100 图3：食品饮料陆股通累计净买入（单位：亿元）图4：食品饮料近一周净买入 2022/11 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.白酒：份额集中强化，短期情绪改善 白酒短期情绪改善。4月中央政治局会议召开以来各地密集出台地产优化调整政策，带动顺周期板块回暖。五一节后北向资金加大买入力度，近一周食品饮料板块净买入约40亿元，居各行业之首，有力提振板块情绪。 财报综述：分化加剧，份额集中强化。2023年高端白酒、次高端及区域性酒企营收分别同增17%、14%、14%，利润分别同增18%、16%、22%，高端白酒、区域酒优势逐步凸显，次高端价位承压，其中茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、今世缘营收分别同增19%、13%、20%、22%、21%、28%，利润分别同增19%、13%、28%、29%、46%、25%，增速 显著高于行业平均，行业头部化明显。分季度来看，酒企普遍利用24Q1旺季放量，23Q4普遍处于控量区间，23Q4+24Q1加总后高端、次高端及区域性酒企营收分别同增16%、19%、10%，利润分别同增16%、17%、21%。利润率方面，白酒板块23年净利率38.0%、同比+1.0pct，24Q1净利率41.3%、同比+0.3pct，市值前六的头部企业对板块盈利能力的贡献较为明显。 茅台-箱 五粮液 高端 茅台-散 泸州老窖 1935 复兴版30 青20 次高端 剑南春水晶剑品味舍得 水井坊井台 4000500 3000 400 300 2000 200 1000 100 0 0 图5：飞天茅台批价趋稳（单位：元）图6：次高端白酒批价基本平稳（单位：元） 2009-05 2009-11 2010-05 2010-11 2011-05 2011-11 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 古8 天之蓝 M6+ 地产酒 古20 M3 海之蓝 M3水晶版 君品习酒 珍15 酱酒 窖藏1988 国台酒国标 青花郎 金沙摘要 800 600 400 200 0 1200 1000 800 600 400 200 0 图7：地产酒批价平稳运行（单位：元）图8：酱酒批价逐步企稳（单位：元） 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证