食品饮料行业周度更新：中报业绩影响加大，饮料啤酒相对占优

股票研究/2024.08.25 中报业绩影响加大，饮料啤酒相对占优食品饮料 评级：增持 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 进入中报密集披露期，业绩影响边际加大，风险偏好仍处低位，饮料、啤酒相对占优，白酒中秋旺季来临、关注批价趋势。 投资要点： 投资建议：1）白酒建议增持：动销平稳标的贵州茅台、山西汾酒迎驾贡酒、古井贡酒，及超跌标的�粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份。4）大众品建议增持：�高增长标的三只松鼠、劲仔食品盐津铺子及港股卫龙美味；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、海天味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 白酒：中秋旺季临近，关注批价趋势及头部酒企导向。短期看，酒 企中秋动销陆续启动，茅台稳价举措执行中，包括产品端调结构、 渠道端控节奏等，近期飞天批价整体平稳，稳定市场信心。当前市场份额持续向头部集中，从已披露的中报情况看，各价位带/区域头部企业依靠强品牌力和渠道力，表现出强于行业整体的增速，珍酒李渡24H1利润超预期，迎驾贡酒、今世缘等区域龙头展现韧性。对于后续旺季，我们预计密集发货对批价或仍有一定影响，当前市场预期较为理性，预计经过批价调整后，行业有望走向新均衡。 饮料、啤酒结构性景气，呈现相对优势。饮料行业竞争加剧和结构 性繁荣并存，其中有糖茶、功能饮料等具有性价比特征、格局优化 的饮料品类相对占优，统一/康师傅饮料业务稳增、盈利优化的同时呈现较高股息率优势，东鹏饮料业绩较快释放支撑估值。啤酒CR6整体份额相对稳定，结构提升和成本改善带来的盈利弹性优势仍相对明显，从中报情况看，燕京、珠江等区域型龙头品牌的量价表现更具韧性、明显优于行业整体情况，同时成本改善和盈利提升弹性更为显著。24H1燕京啤酒量/价分别同比+0.6%/+4.0%，其中24Q2收入环比加速、吨成本同比下降1.1%、毛利率同比+2.7pct；24H1珠江啤酒量/价分别同比+1.4%/+6.7%，其中24Q2销量同比+1.8%、吨营收保持较大提升，吨成本同比-3.8%，公司非现饮渠道销售占比相对较高、叠加渠道网点开拓，体现增长韧性。 大众品整体需求仍待改善，观察后续旺季边际变化。零食赛道仍有 相对景气，松鼠、盐津、劲仔等头部公司开拓渠道和品类的能力或 将继续验证，我们预计具有性价比的礼盒礼包等品类在中秋及后续年货节旺季有望放量形成催化，成长性估值存在修复空间。速冻餐供行业仍受制于餐饮需求恢复较弱，安井食品披露中报，24Q2业绩增速边际放缓，但主业增长韧性仍较强、优于同业。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 食品饮料《供给视角看消费》2024.08.19 食品饮料《饮品、啤酒优先，旺季期待成长修复》2024.08.18 食品饮料《消费品企业三力模型》2024.08.11 食品饮料《茅台超预期分红，饮料景气与竞争并存》2024.08.10 食品饮料《周期、市场审美和白酒价值形态演绎》2024.08.07 目录 1.投资建议3 2.白酒：旺季临近，关注批价趋势3 3.啤酒：行业盈利韧性凸显，区域型龙头量价更优4 4.盈利预测与估值5 5.风险提示6 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：动销平稳标的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，及超跌标的�粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份。4）大众品建议增持：�高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子及港股卫龙美味；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 2.白酒：旺季临近，关注批价趋势 份额持续向龙头集中，增速放缓好于预期。短期看，酒企中秋动销陆续启动，随着茅台一揽子稳价举措（产品端调结构、渠道端控节奏）落地执行，近期飞天批价整体平稳，散茅价格基本保持在2400元以上、箱茅在2700元以上，稳定市场信心。中期看，白酒在商务和公务需求减弱背景下行业仍有压力，但市场份额持续向头部集中，头部企业依靠强品牌力和渠道力，表现出强于行业整体的增速，区域龙头展现韧性，增速放缓幅度好于预期，预计经过批价调整后，行业有望走向新均衡。 珍酒李渡：组织赋能，利润超预期。公司发布2024年中报，收入符合预期，利润超预期，现金流表现亮眼，结构升级推动利润率提升。公司24H1收入 41.3亿元、同比+17%，经调整净利润10.2亿元、同比+27%超预期。24H1结构升级驱动毛利率同比+0.9pct至58.8%，人效提升和费用精细化管理推动销售费用率同比-1.2pct至21.8%，经调整净利率24.6%、同比+1.8pct。分价位带来看，24H1高端/次高端/中端及以下白酒收入同比分别 +18%/+33%/+3%，分别占比26.4%/40.7%/32.9%，份额同比分别 +0.1pct/+4.6pct/-4.7pct，产品结构持续优化。分品牌看，24H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入同比分别+17%/+38%/+2%/+2%，其中主品牌珍酒量价齐升 （量+8%、价+9%），预计珍30增速快于珍15，推动珍酒毛利率同比+1.2pct至59.2%；李渡量增明显（量+30%、价+6%），预计省外仍保持较快增长。2023年以来公司不断优化人效，充分释放销售团队效能，同时积极推动渠道精细化管理和客户梳理，公司24H1人效继续提升、经销商单体销售保持增长。展望24H2，公司追求良性增长，持续推动组织管理精细化，珍酒品牌完成事业部梳理后有望保持稳健增长，李渡组织效能同步释放，后续品牌力有望进一步提升，打开增长空间。 图1：飞天茅台控货之下近期批价相对平稳（单位：元图2：短期内次高端白酒批价平稳（单位：元） 高端 茅台-箱茅台-散1935 次高端 青20剑南春水晶剑 4000 3000 2000 1000 0 �粮液泸州老窖复兴版30品味舍得水井坊井台 500 400 300 200 100 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 0 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 图3：地产酒中徽酒批价相对强于苏酒（单位：元）图4：短期内酱酒批价平稳（单位：元） 地产酒酱酒 古8古20海之蓝君品习酒窖藏1988青花郎天之蓝M3M3水晶版珍15国台酒国标金沙摘要 800 600 400 200 0 M6+ 1200 1000 800 600 400 200 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 0 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 3.啤酒：行业盈利韧性凸显，区域型龙头量价更优 华润啤酒：业绩符合预期，分红提升。公司24H1实现营业额237.44亿元、同比-0.53%，息税前利润63.65亿元、同比+1.92%，归母净利47.05亿元、同比+1.20%，啤酒：24H1啤酒业务实现营业额225.66亿元、同比-1.43%，息税前利润63.65亿元、同比+2.63%，实现啤酒销量635万千升、同比-3.39%， 吨价预计+2.0%。24H1啤酒业务毛利率45.8%、同比+0.6pct，销售费用率增加+1.25pct至17.64%。白酒：24H1白酒业务实现营业额11.78亿元，同比 +20.6%，息税前利润4800万元，同比-32.39%，毛利率同比+2.1pct至67.6%。摘要销量同比增长超50%，占白酒业务收入约70%。 燕京啤酒：吨价表现亮眼，Q2收入环比提速。24H1公司营收80.46亿元、同比+5.52%，归母净利7.58亿元、同比+47.54%，扣非归母净利7.41亿元、 同比+69.12%；对应单24Q2营收44.59亿元、同比+8.79%，归母净利6.56 亿元、同比+45.91%，扣非归母净利6.38亿元、同比+67.26%，利润落在业绩预告区间中枢，单Q2收入环比提速显著。24H1公司啤酒业务营收同比 +4.63%，其中销量同比+0.63%、吨价+3.97%，分产品档次看24H1中高档/ 普通产品收入分别+10.6%/-6.4%，中高档占主营业务收入比例同比+3.7%至68.5%，我们预计2024Q2燕京U8销量继续实现较高增速驱动结构升级和吨价加速提升，同时带动销量逆势实现增长、好于行业整体。公司降本增效成果显著，盈利提升趋势明确，24Q2公司吨成本同比下降1.13%，叠加吨价提升，24Q2毛利率同比+2.7pct。大力提升运营和人员效率之下，管理/研发费率分别同比-1.6/-1.4pct。24Q2归母净利率同比+3.7pct至14.7%。 珠江啤酒：量价齐升，盈利弹性显现。2024H1公司营收29.86亿元、同比 +7.69%，归母净利5.00亿元、同比+36.52%，扣非归母净利4.76亿元、同比+41.72%；对应单24Q2营收18.78亿元、同比+8.07%，归母净利3.79亿元、同比+35.63%，扣非归母净利3.71亿