食品饮料行业周度更新：旺季重视白酒批价，软饮料韧性凸显

股 票股票研究/2024.09.08 研 究旺季重视白酒批价，软饮料韧性凸显食品饮料 评级：增持 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)徐洋(分析师) 021-38676442021-38032032 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520120008 本报告导读： 相关报告 上次评级:增持 行 白酒中秋旺季来临、关注批价趋势。低价/高频/不受消费场景制约的特性决定软饮料防御属性凸显。 业 周投资要点： 报投资建议：1）白酒建议增持：动销平稳标的贵州茅台、山西汾酒迎驾贡酒、古井贡酒，及超跌标的�粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份。4）大众品建议增持：�高增长标的三只松鼠、劲仔食品盐津铺子及港股卫龙美味；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、海天味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 证白酒：旺季临近，关注批价。当前行业处于中秋动销阶段，需求释券放节奏尚待观察，我们认为短期影响主要在供给端，即厂商陆续发研货的情况下节前供需缺口拉大对于批价形成扰动，尤其是高端白酒 究 1）茅台：近期飞天价格回落主因8月发货到位及9月打款发货启动 考虑9月投放量较大，节前价格预计受发货冲击，节后需求退坡、报关注批价调整速度和幅度；2）�粮液：坚持价在量先，普�当前批告价930-950元环比小幅回升，公司明确中秋国庆1019打款政策不变 1618、低度延续较好增长势头，1618两广部分区域终端红包抽奖最 低金额从30元提至100元，有望加速抢占份额。结合我们对白酒中报的梳理，24Q2行业供需矛盾延续，企业普遍呈现被动展开去库和主动调节增速的情况，降速、分化明显，价格弹性收窄，后续重点关注中秋国庆动销批价及三季报验证情况。 饮料消费韧性凸显，预计2024Q3景气延续。我们认为，部分饮料 具备低价、高频、受消费场景影响较小等特征，使得行业具有较强 抗周期属性。24Q3暑期旺季出行呈现量强于价的特征，出行人次保持恢复和增长趋势，东鹏、统一、康师傅等公司饮料业务性价比属性较强、渠道优势凸显，受益有望更为明显。其中，东鹏成长性持续凸显，统一、康师傅稳增长的同时股息率较高，相对优势明显。 大众品整体需求仍待改善，观察后续旺季边际变化。零食赛道仍有 相对景气，松鼠、盐津、劲仔等头部公司开拓渠道和品类的能力或 将继续验证，我们预计具有性价比的礼盒礼包等品类在中秋及后续年货节旺季有望放量形成催化，成长性估值存在修复空间。在餐饮需求疲软背景下，餐饮供应链整体仍有承压。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 食品饮料《消费的魅力：印度消费历史复盘》 2024.09.06 食品饮料《结构韧性，静待回暖》2024.09.02食品饮料《中报业绩影响加大，饮料啤酒相对占优2024.08.25 食品饮料《供给视角看消费》2024.08.19食品饮料《饮品、啤酒优先，旺季期待成长修复》2024.08.18 目录 1.投资建议3 2.白酒：旺季临近，关注批价3 3.饮料：韧性凸显，结构繁荣4 4.风险提示5 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：动销平稳标的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，及超跌标的�粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份。4）大众品建议增持：�高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子及港股卫龙美味；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 2.白酒：旺季临近，关注批价 中秋动销启动，核心关注批价。当前酒企处于中秋动销阶段，据我们渠道调研，7月以来白酒需求偏淡，地产酒表现整体优于高端和次高端，后续中秋、国庆需求释放情况尚待观察，我们认为短期影响主要在供给端，即厂商陆续发货的情况下节前供需缺口拉大对于批价形成扰动，尤其以飞天茅台等为代表的高端白酒。近期高端白酒反馈：1）茅台：7月以来主要通过产品端调结构、渠道端控节奏的方式稳价，供给侧有效调控对冲7-8月需求偏弱影响， 价格从6月低点反弹300元以上，箱茅、散茅批价最高分别至2770元、2450元（来源：百荣酒价）；随着8月发货到位、9月打款发货启动，近期飞天价格回落，截至9月6日箱茅、散茅批价分别报2600元、2370元（百荣酒 价），渠道库存相对良性。考虑茅台9月市场投放量较大，节前价格预计受发货冲击，节后需求退坡、关注批价调整速度和幅度。2）�粮液：坚持价在量先，当前回款情况符合预期。其中，普�严格控货挺价，当前批价930-950 元环比小幅回升，近期部分渠道博弈中秋国庆政策，公司明确1019打款政策不变；1618、低度延续较好增长势头，宴席、礼赠场景培育持续释放需求，1618两广部分区域终端红包抽奖最低金额从30元提至100元，有望加速抢占份额。3）国窖：结构上腰部产品增长最快，厂商推动开瓶提升，一方面 �码赋能加强渠道管控，另一方面加大市场投放，预计中秋扫码红包投放增加上亿级费用。 中报视角：白酒库存周期展开，降速、分化明显。2024Q2白酒、高端白酒、次高端及区域酒期内营收分别同增11%、14%、8%、4%，期内利润分别同比+12%、+13%、-7%、+16%，行业同比2023Q2及2024Q1增速均有回落， 大企业普遍回落，“小区域、高占有”反而逆势提升。整体看，行业价格弹性收窄，企业增长主要来自于挤压式增长，份额逻辑强化。企业现金流、预收款表现边际下行，与此同时对股东回报重视度提升，分红、回购举措积极。24Q2行业供需矛盾延续，企业普遍呈现被动展开去库和主动调节增速的情况，后续重点关注中秋国庆动销及三季报验证情况。 后势研判：斜率变陡，份额优先。1）整体看，行业9月销量环比略有回暖，但在同比角度看，行业总需求仍呈现回落状态，其中价格端的压力明显大于销量端的压力，目前动销呈现明显的“低结构、强单品”特征，产品动销主要聚焦在100-200元价格带，以及部分非常核心的单品（例如普�、汾酒青花20、剑南春等表现相对占优），非明星单品及腰部以上价位带呈现比较明 显的增长压力，从需求压力看，超高端>次高端>高端>腰部价位，腰部以下还在持续承接消费需求。我们认为，目前制约的本质还是居民/企业调节自身杠杆对于消费的持续挤压，以及高端消费的间接受限，按比重看，经济变量占据主导。我们发现，渠道在盈利空间层面及加库存层面，2024年初以来均受到持续压缩，截至2024Q3，费用对动销及渠道回款的拉动作用相对有限，渠道层面（终端和一批商）的周转及盈利空间压缩明显，大型渠道不缺现金及授信，但缺乏稳定的预期，结合2024Q2酒企财务数据看，我们认为渠道缓冲作用大幅收窄，板块2024Q3仍面临业绩预期调整的挑战。2）我们认为，后续白酒板块投资的主导矛盾较为清晰，就是供需的再均衡与行业增长预期的重构，在此维度下： 1、市场更乐意见到的是去库的展开以及高端白酒批价的重构，伴随茅台放量，其旺季批价的表现影响市场对板块阶段性配置的意愿，另外，产业去库对股价的压制作用在放缓，累库反而对股价构成压制； 2、企业对于经营战略方向的取舍已经刻不容缓，份额逻辑大于价格逻辑，除茅台等少数企业外，越是不拘泥于价格、不拘泥于产品结构的企业后续反而有竞争优势，需要观察企业的战略灵活度。 图1：中秋发货启动后飞天茅台批价回调（单位：元）图2：次高端白酒批价小幅波动（单位：元） 茅台-箱茅台-散1935青20剑南春水晶剑品味舍得水井坊井台 �粮液泸州老窖复兴版30 4000 3000 2000 1000 500 400 300 200 100 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 00 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 图3：地产酒中徽酒批价相对强于苏酒（单位：元）图4：部分酱酒批价短期调整（单位：元） 800 600 400 200 0 古8古20海之蓝天之蓝M3M3水晶版M6+ 1200 1000 800 600 400 200 0 君品习酒窖藏1988青花郎 珍15国台酒国标金沙摘要 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 3.饮料：韧性凸显，结构繁荣 饮料消费韧性凸显，预计2024Q3景气延续。我们认为，部分饮料具备低价、 高频、受消费场景影响较小等特征，使得行业具有较强抗周期属性。24Q3暑期旺季出行呈现量强于价的特征，出行人次保持恢复和增长趋势，东鹏、统一、康师傅等公司饮料业务性价比属性较强、渠道优势凸显，受益有望更为明显。其中，东鹏成长性持续凸显，统一、康师傅稳增长的同时股息率较高，相对优势明显。 东鹏饮料：紧抓开学军训场景，补水啦有望进一步放量。9月开始东鹏饮料加大了对于校园场景的地面推广力度，伴随着开学军训流汗场景的显著增长，我们看好补水啦产品在校园渠道显著放量；同时中期维度看，能量饮料主业提神、抗疲劳的特征迎合了当前工作强度加大的大趋势，我们看好在渠道力 /产品力同步提升带动下公司主业中长期的成长性。 统一企业中国：稳定增长，利润率有望改善。疫后营收回归增长轨道，饮料业务