白酒周度更新：旺季彰显韧性，板块价值凸显

投资建议：旺季动销逐步起势，批价稳健彰显韧性，政策密集提振情绪，板块价值进一步凸显。建议增持：1）低估值及确定性，①高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；2）逐步布局次高端：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。 高端白酒渠道跟踪：回款与发货进度较快，保持平稳运行趋势。1）茅台：整箱飞天批价3000-3010元，散瓶飞天批价2710-2770元，批价区间环比略有下降。2）五粮液：批价940元左右，部分区域批价出现小幅提升，遵循高质量动销原则优化配额，目前回款基本接近尾声，发货略慢于回款。3）国窖：高度批价890元，批价稳中有升，回款进度追赶较快，终端流速逐步提升。 旺季冲刺，逐步起势。中秋国庆旺季将至，从目前渠道反馈来看，旺季整体运行保持环比加速、同比增长的趋势，符合市场预期，批价端反馈略好于市场前期悲观预期，目前高端白酒整体批价保持平稳运行、未出现大幅下行的情况。当下延续价格带分化状态，高端白酒回款与发货进度较快，其中茅台配额执行保持稳健推进，五粮液回款陆续收尾，1618和低度通过扫码活动实现重点市场和竞争性市场的销售拉动，国窖回款逐步接近尾声；次高端延续分化，汾酒动销反馈和库存批价等指标相对良性；区域酒前期回款与发货进度较快，旺季营销季启动较早，徽酒古井、迎驾势能持续凸显，且从各个区域经销商反馈来看，大众消费价格带是目前发力核心价格带之一。近期我们前往珍酒酒厂进行调研，目前处于中秋国庆旺季动销稳步提升阶段，预计9月底旺季销售达到峰值，预计Q3整体将实现环比加速。从费用端来看，珍酒中秋国庆动销季投放形式延续端午营销策略，但投放力度略有优化，预计费用环比端午小幅下降。受益于营销组织架构改革和渠道精细化运行，目前库存渠道状态良好，后续有望将进一步加大广东市场投放。 情绪有望逐步修复，把握中长期布局窗口期。从产业维度来看，白酒延续渐进式恢复节奏，产业韧性较强，且宏观层面政策持续加码提振经济回暖，有望逐步带动商务活动修复和消费力提升。当前白酒板块估值性价比较高，中长期价值凸显。 风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。 图1：高端白酒批价稳中有升 图2：次高端白酒批价平稳，青20批价回升 图3：古20批价略有下滑，其余地产酒批价平稳 图4：酱酒批价分化明显 表1：白酒行业新闻概览 表2：白酒行业上市个股下周大事提醒 表3： 推荐标的盈利预测与估值表（2023年9月24日）