食品饮料行业周观点：维持强推乳制品&啤酒；白酒批价走强&茅台中报奠定景气基调

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 维持强推乳制品&啤酒； 白酒批价走强&茅台中报奠定景气基调 食品饮料行业周观点｜2020.8.2 中信证券研究部 核心观点 薛缘 首席食品饮料 分析师 S1010514080007 印高远 食品饮料分析师 S1010520070002 顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002 上周市场迎来反弹，上证综指上涨3.5%，其中食品饮料板块上涨6.7%，白酒亦有较强表现，上涨5.8%。8月食品饮料板块将进入中报验证阶段，行业必选属性强、升级&集中趋势料将持续演绎，预期中报业绩确定性强。结合基本面与估值，投资建议：①在外部流动性充足、内部控量挺价等因素下，近期高端龙头批价持续上行，为旺季放量做好准备；白酒板块结构性景气延续，疫情后集中化趋势加速，龙头确定性强，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，关注顺鑫农业、古井贡酒、洋河股份、今世缘、口子窖。②食品板块，强烈推荐乳制品板块双龙头伊利股份、蒙牛乳业，估值处于偏低水平，未来2年基本面望持续改善下，双龙头望兑现较强投资收益；坚定持续推荐基本面稳健、可看长做长的优质食品龙头，包括海天味业、华润啤酒、青岛啤酒、安井食品、颐海国际、海天味业、桃李面包。 ▍白酒：高端酒批价持续上行，进入中报验证期。上周市场迎来反弹，食品饮料（+6.7%）、白酒（+5.8%），强于上证综指（+3.5%）。8月白酒板块进入中报验证阶段，茅台业绩稳健&批价强势，市场信心维持、股价向上反应。跟踪显示，茅台：批价快速上涨至2640元，接近历史高位，主要由于：①短期发货有限、经销商对旺季乐观预期下惜售；②茅台直营放量，开拓新消费群体，传统渠道供需紧张加剧；③茅台投资属性在宽松流动性下凸显。五粮液：贯彻挺价思路，升级渠道精细化管控，批价跟随茅台向上至940-960元；集团公司/五粮液浓香上半年优秀业绩验证公司改革成效，预期改革红利将在未来持续释放，确保短期业绩增长高确定性的同时，长期打开更加广阔的成长空间。泸州老窖：进一步升级挺价措施，包括：密集停货、上调零售价和取消商超扣点等措施，成效显著，国窖1573批价上涨约30元至860元，公司亦提出聚焦华东市场，加大开发空白市场和薄弱区域力度，全年180亿的营收目标可期。 白酒结构性景气趋势不变，预计将充分享受本轮牛市资金流入带来的估值溢价，建议坚定持有，若短期有回调均为新的入场机会。首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，建议关注顺鑫农业、古井贡酒、洋河股份、今世缘、口子窖。 ▍乳制品：双雄加强上游布局，单月景气略有波动，但趋势延续。6月销售增速较4-5月放缓，跟踪判断7月环增提升/同增健康，行业景气维持。双龙头表现更优，份额继续提升。上周双雄持续加强上游布局，伊利认购中地乳业&蒙牛收购中国圣牧，各自规模化牧场集群进一步扩大。积极的上游策略，有效支撑短期高景气下的较快增长、长期高端升级&稳健增长：①短期看，疫情得到稳妥控制后原奶需求旺盛，供给由于中小牧场退出、扩产计划延后提升速度放缓，原奶行业4月后重回紧供给状态，预计后续进入中秋/国庆旺季，缺奶更加严重。龙头积极抢奶，有效支撑短期高景气下收入较快增长。②中期看，本轮原奶向上趋势不变，预计原奶周期将在2021年底&2022H1见顶，较为缺奶的状态至少延续至2021年。③长期看，乳品行业维持稳健增长，高端占比望持续提升，优质奶源如有机奶等是未来最为稀缺的战略资源，双龙头未雨绸缪、目光长远，长期领先的确定性加强。 ▍啤酒：百威中国区改善略超预期，啤酒板块长短逻辑兼备，预计7月延续正增长势头。上周百威亚太公布中报，2020Q1/Q2收入同比-40.5%/-8.5%，EBITDA同比-69.4%/-14.2%。其中，中国区Q1/Q2销量同比-46.5%/-0.3%，截至6月餐饮/夜场渠道恢复至90%/80%以上，环比改善幅度略超预期。我们认为啤酒板块长短逻辑兼备，继续坚定推荐。长逻辑：中国啤酒行业高端化拐点已至，龙头企业将受益高端化战略，盈利能力持续改善、收获业绩成长。短逻辑：从近期跟踪来看，得益于零售渠道增长、高温天气、补库存等因素，判断华润/青啤等行业龙头Q2实现中高单位数销量增长，7月份也会维持正增长态势。 ▍风险因素：疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情引发行业恶性竞争风险。 食品饮料行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 食品饮料↑ 利润增长率 +14%YoY 估值水平 20P/E=30 食品饮料行业周观点｜2020.8.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 贵州茅台 1678 32.80 36.16 40.50 51 46 41 买入 五粮液 218 4.48 5.15 6.35 49 42 34 买入 伊利股份 37 1.15 1.05 1.26 32 35 29 买入 蒙牛乳业 36 1.05 0.89 1.25 31 37 26 买入 青岛啤酒 83 1.36 1.35 1.53 25 24 21 买入 颐海国际 95 0.69 0.90 1.24 124 95 69 买入 中国飞鹤 15 0.44 0.59 0.73 30 23 18 买入 桃李面包 60 1.04 1.29 1.48 58 47 41 买入 安井食品 145 1.58 1.83 2.62 92 79 55 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2020年7月31日收盘价，港股股价为港元，啤酒为EV/EBITDA nMtMnMwPtNrOtQmQrPoMvMbRbP9PtRqQpNqQlOqQzReRqQsR6MmMzRwMtQtMxNsPtM 食品饮料行业周观点｜2020.8.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 白酒：高端酒批价亮眼，行业景气度稳健 ......................................................................... 1 乳制品：加强上游布局，景气略有波动，但趋势延续 ...................................................... 2 近期重点公司股东大会汇总 .............................................................................................. 5 风险因素 ........................................................................................................................... 6 投资建议 ........................................................................................................................... 6 插图目录 图1：53度飞天茅台批价（截至2020/8/2） .................................................................... 1 图2：52度第八代五粮液批价（截至2020/8/2） ............................................................. 1 图3： 本轮奶价趋势判断 ................................................................................................. 3 图4：2020年1-6月行业/伊利/蒙牛液奶KA销售额趋势变化 .......................................... 4 图5：北京地区沃尔玛伊利&蒙牛高端乳品价格跟踪 ......................................................... 4 图6：上海地区沃尔玛伊利&蒙牛高端乳品价格跟踪 ......................................................... 4 图7：大连地区沃尔玛伊利&蒙牛高端乳品价格跟踪 ......................................................... 4 图8：西安地区沃尔玛伊利&蒙牛高端乳品价格跟踪 ......................................................... 4 表格目录 表1：泸州老窖7月停货、提价事件................................................................................. 2 表2：全国各区域多城市伊利&蒙牛高端乳品销售价格跟踪 .............................................. 5 表3：近期公司股东大会汇总 ............................................................................................ 5 表4：食品饮料行业估值表 ............................................................................................... 6 食品饮料行业周观点｜2020.8.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 白酒：高端酒批价亮眼，行业景气度稳健 上周市场迎来反弹，上证综指上涨3.5%，其中食品饮料板块上涨6.7%，白酒亦有较强表现，上涨5.8%。8月板块将进入中报验证阶段，茅台业绩稳健&批价强势，验证板块结构性景气，市场信心维持、股价向上反应。我们认为白酒结构性景气趋势不变，尽管短期有所扰动，但在坚实的基本面支撑下，将充分享受本轮牛市资金流入带来的估值溢价，建议坚定持有，若短期有回调均为新的入场机会。 具体投资建议上，持续看好白酒板块。在外部流动性充足、内部控量挺价等因素下，近期高端龙头批价表现亮眼，突破春节前的较高水平。后续旺季较强景气下，预期批价仍有持续上涨空间。整体看，白酒板块结构性景气延续，疫情得到稳妥控制后集中化趋势加速，龙头确定性强，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，关注顺鑫农业、古井贡酒、洋河股份、今世缘、口子窖。 上周核心公司信息跟踪如下： 批价：高端批价持续突破，茅台批价已接近历史高位。上周茅台批价飞涨，单周批价提升近100元，由2545提升至约2640元，部分地区终端成交价最高已近3000元/瓶，主要系：①多地区经销商8月尚未到货，且对中秋旺季动销较为乐观，供给不足情况下更加惜售。②茅台直营放量，开拓新消费群体；与此同时传统渠道减量、供需紧张凸显，拉高批价。③茅台投资属性逐步在宏观流动性增强及预期下兑现。 在各大酒企控货挺价为备战中秋国庆旺季清理渠道库存大背景下，叠加茅台批价飞速上涨，上周国窖1573批价提高30元至860元，部分地区五粮液批价提升至950元，青花郎20批价约820元。 图1：53度飞天茅台批价（截至2020/8/2） 资料来源：渠道调研，中信证券研究部 图2：52度第八代五粮液批价（截至2020/8/2） 资料来源：渠道调研，中信证券研究部 贵州茅台：二季度业绩整体符合预期，供给紧俏、批