食品饮料行业周报：茅台批价如期理性回归，进入季报及秋糖反馈窗口期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 食品饮料行业周报（20190923-20191007） 推荐（维持） 茅台批价如期理性回归，进入季报及秋糖反馈窗口期  10月进入三季报披露和秋糖会反馈期。国庆节前9月23日-10月6日，食品饮料板块指数下跌2.24%，沪深300下跌3.08%，跑赢大盘，其中白酒板块下跌2.37%，乳品板块下跌1.60%，调味品板块下跌1.00%。进入10月，两大因素影响板块尤其白酒板块走势：首先，板块逐步进入三季报披露期，茅台为板块内最先披露三季报公司。基于近期的公司及渠道调研反馈，总量趋降趋势之下分化依旧明显，但我们对于高端酒Q3旺季业绩预期维持相对乐观的判断，我们继续强调，旺季高端酒预期继续保持明朗，Q3业绩仍有望保持，全年业绩走势保持稳健预期。其次，秋糖会将于10月下旬在天津举办，展望秋糖，我们认为，在名酒相对稳健的业绩预期之下，整体反馈预计倾向于偏积极。一方面，茅五泸为代表的名酒龙头全年目标完成压力不大，茅五集团千亿目标完成确定性高，国窖1573百亿回款目标也已完成，在这样背景之下，秋糖期间更多可能是传递经销商积极信号，为完成明年规划打下基础；另一方面，明年春节较今年春节提前，厂家Q1业绩开门红的任务其实更多集中在Q4回款来完成，多数酒企势必会提前规划量价政策，明朗渠道预期。  茅台电商直销落地，多管齐下批价回归。国庆期间茅台召开2020年生产质量大会，2019年茅台酒基酒产量约4.99万吨，基酒产量质量双提升。10月起茅台电商直销方案落地，天猫、苏宁两家首批直营电商限量开售1499元飞天茅台，通过规定抢购资格及限量购买等方式保证销售规范直达消费者，超300万人在天猫超市抢购，物美等直营商超也在国庆节前加大投放力度。此外，此前要求经销商提前执行四季度剩余计划及配售指标工作基本落实，渠道反馈经销商9月底陆续到货，茅台业绩确定性继续强化。随着茅台直销力度的加大，国庆前后批价进一步回归，多地目前批价在2150-2200元左右。茅台直销体系正持续完善和落地，短期有效实现价格的有序平抑，理性回归很好地释放了此前价格疯涨带来的风险，有利于茅台长远发展，也正是我们提及的茅台酒价理性回归应成市场共识。  五粮液新管理班子搭建成型，二次创业征程持续改善值得期待。节前公司召开临时股东大会，集团总经理、股份公司董事长曾从钦正式上任，提出三个坚定，坚定执行公司党委的各项决策部署；坚定秉承公司的核心价值理念，用业绩回报投资者；坚定打造健康、创新、领先的世界一流酒企。曾总过去长期主管发改委及宜宾当地经济工作，对经济工作及五粮液情况较为熟悉，董事长李曙光主导下的公司现有管理班子搭建成型，提出二次创业以来，公司通过大刀阔斧的改革逐步落地，积极求变，补短板工作见到成效，继续看好公司经营稳中向上，多维度持续改善。伊利股权激励计划获通过，保障长期经营价值稳步向上。公司股票激励方案获通过，同意向478名激励对象授予1.52亿股限制性股票。9月初股权激励方案调整，提高ROE考核目标至不低于20%，要求现金分红比例不低于70%，减少授予股票数量比例至2.5%，其余回购股权予以注销，从而摊销费用有所下降。此前激励方案调整体现公司积极态度，提升股东回报预期，我们认为，本次激励方案顺利通过，将保障公司长期核心管理层及团队稳定，保证长期经营价值稳步向上。  投资建议：白酒方面，名酒龙头经营更趋稳健，总体估值合理可控，在企业运营健康可持续下，估值具备支撑，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，核心稳健品种优先推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如山西汾酒、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业等。大众品方面，必选消费需求稳健，龙头份额提升，供应链管理能力是长期致胜因素，优先推荐伊利股份、安琪酵母、桃李面包，短期股价回调凸显长线投资价值；中长期持续推荐调味品（海天、中炬、恒顺、千禾等）和餐饮供应链公司（安井、颐海、绝味等）；等待汤臣倍健及涪陵榨菜改善拐点；啤酒行业格局改善趋于积极，建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。  风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。 证券分析师：方振 邮箱：fangzhen@hcyjs.com 执业编号：S0360518090003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 证券分析师：于芝欢 邮箱：yuzhihuan@hcyjs.com 执业编号：S0360519090001 联系人：杨传忻 电话：021-20572505 邮箱：yangchuanxin@hcyjs.com 联系人：程航 电话：021-20572565 邮箱：chenghang@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 96 2.6 总市值(亿元) 38,031.28 6.28 流通市值(亿元) 34,578.79 7.81 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.01 13.6 37.31 相对表现 1.38 19.7 26.38 《食品饮料行业周报（20190902-20190908）：旺季高端酒预期明朗，伊利方案调整态度积极》 2019-09-08 《食品饮料行业周报（20190909-20190915）：疯涨持续更是危险，理性回归才有希望》 2019-09-16 《食品饮料行业周报（20190916-20190922）：茅台酒价理性回归应成市场共识》 2019-09-22 -20%3%27%50%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-08～2019-09-30沪深300食品饮料相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2019年10月07日 食品饮料行业周报（20190923-20191007） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、本周板块回顾：进入季报披露及秋糖反馈窗口，茅台批价如期理性回归 ................................................................. 5 二、渠道反馈：中秋国庆需求整体平淡，茅台批价开始理性回归 ..................................................................................... 7 三、投资策略 ............................................................................................................................................................................. 9 四、行业数据 ............................................................................................................................................................................. 9 五、上周行情回顾 ................................................................................................................................................................... 10 六、北上资金跟踪 ................................................................................................................................................................... 10 七、估值 ................................................................................................................................................................................... 12 八、行业一周数据及点评 ....................................................................................................................................................... 13 （一）白酒 ....................................................................................................................................................................... 13 （二）葡萄酒 ................................................................................................................................................................... 14 （三）啤酒 ....................................................................................................................................................................... 16 （四）乳制品 ................................................................................................................................................................... 16 （五）肉制品 ................................................................................................................................................................... 17 （六）原材料及包材 ....................................................................................................................................................... 18 九、行业一周重要事件及股东大会提示 .......................