食品饮料行业跟踪周报：进入三季报密集披露期及秋糖反馈期，看好估值切换行情

证券研究报告·行业研究·食品饮料 食品饮料行业跟踪周报 1 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 进入三季报密集披露期及秋糖反馈期，看好估值切换行情 增持（维持）  投资要点  推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品、安井食品。  本周行情回顾：上周沪深300下跌1.08%，食品饮料行业下跌0.85%，相对沪深300指数超额收益0.23%，在SW行业分类下各行业总排名第8。子板块中，肉制品涨幅最大，上涨6.84%；黄酒跌幅最大，下跌3.88%。截至2019年10月18日，食品饮料指数市盈率为32.62，环比下跌0.23个单位，高于历史均值1.08个单位；食品饮料的估值溢价率为169.9%，高于历史均值46.2pct。  周观点：  茅台批价理性回归，Q4直营放量可期。根据我们渠道调研发现近期飞天茅台一批价在2200-2350元区间，放量带动飞天茅台价格趋于理性。Q3茅台直营比率提升低于预期，主因8月中旬前商超渠道推进速度较慢；营销公司方案预计新增管理交易金额约30-33亿元，对应新增飞天茅台1460-1600吨，在8月中下旬后释放增量较小。十一期间天猫超市、苏宁易购正式以1499元价格销售飞天茅台，商超渠道在十一期间也加大投放，预计19Q4直营、团购、电商、商超等渠道将加速放量。秋糖会即将举办，料Q4将提前奠定明年基础。目前多数龙头酒企已提前完成全年回款目标，且今年春节时间较早，预计明日秋糖反馈的量价政策将偏向于传递明年规划，料Q4将提前奠定明年基础。  三只松鼠有望带动板块估值重构。9月至今，洽洽食品/三只松鼠/绝味食品/好想你累计涨幅分别为32/26/9/2%，三只松鼠上市后，休闲食品板块估值有所提升。我们在9月的休闲食品行业深度中也一再强调，看好行业线上线下一体化程度提高，包括以松鼠、百草味为代表的线上企业走往线下，洽洽等传统企业走到线上。洽洽公布三季报表现亮眼，其中线上收入增速100%，对整体增速贡献5-7pct。洽洽Q3通过生产效率提高助毛利率亦拉升1.2pct，复盘亿滋/卡乐比等历程我们发现，零食龙头有能力通过提高供应链效率、生产效率助业绩增长。我们认为短期行业竞争有所加剧，各家龙头营销加码，有利于份额集中，行业格局优化。  投资建议： 以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改，考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好，持续看好板块超额收益，虽市场有所波动，板块仍存在结构性机会，品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业，次高端板块弹性品种山西汾酒，建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。除格局较优的高端酒和低端酒外，其余价格带白酒竞争式成长中预计伴随费用率提升，但结构优化料将持续，建议对费用放宽容忍度，以份额和结构为导向看待酒企。此外，大众消费板块需求稳健，受经济波动影响弱，继续以格局思维把握，推荐伊利股份、汤臣倍健、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品，建议关注恒顺醋业、安井食品。我们预计2019年啤酒行业迎来长期利润率回升+短期税改增厚业绩的拐点，建议积极关注啤酒板块。  风险提示：宏观经济发展不及预期，食品安全，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。 i [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《食品饮料：食品饮料行业9月阿里系线上数据点评》2019-10-08 2、《东吴证券食品饮料行业跟踪周报：北向资金有所波动，关注酒企中秋备货》2019-08-04 3、《东吴证券食品饮料行业跟踪周报：中报密集披露期，业绩确定性优先》2019-07-21 [Table_Author] 2019年10月20日 证券分析师 杨默曦 执业证号：S0600518110001 021-60199793 yangmx@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 研究助理 宗旭豪 17887920128 zongxh@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%2018-102019-022019-06食品饮料 沪深300 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 本周行情回顾 .................................................................................................................................. 3 2. 近期重点推荐个股 .......................................................................................................................... 6 3. 近期重点报告与点评 ...................................................................................................................... 8 3.1. 【贵州茅台】体系调整时，稳增长可期 ............................................................................ 8 3.2. 【洽洽食品】小黄袋助力业绩超预期，线上渠道表现亮眼 ............................................ 9 4. 原奶行业周变化 ............................................................................................................................ 10 5. 酒类行业数据跟踪 ......................................................................................................................... 11 6. 乳业草根调研追踪 ........................................................................................................................ 13 7. 重要行业新闻 ................................................................................................................................ 14 8. 近期股东大会 ................................................................................................................................ 15 9. 风险提示 ........................................................................................................................................ 15 图表目录 图1：本周SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................ 3 图2：本月SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................ 3 图3：本周食品子行业相对沪深300指数超额收益（%） ............................................................ 4 图4：本周食品饮料指数估值及相对沪深300指数溢价率（%） ................................................ 4 图5：国内生鲜乳价格（元/千克） ................................................................................................. 10 图6：国际原奶价格（美元/100千克） .......................................................................................... 10 图7：进口奶粉单价及国际现货价格 .............................................................................................. 10 图8：脱脂/全脂奶粉拍卖价（美元/吨） ........................................................................................ 10 图9：伊利乳制品促销 ...................................................................................................................... 13 图10：蒙牛乳制品促销 .................................................................................................................... 13 表1：食品饮料个股涨跌幅排行（单位：%） ................................................................................ 5 表2：重点公司沪深港通持股占流通A股比例 ............................................................................... 6 表3：重点公司估值表 ........................................................................................................................ 7 表4：啤酒龙头企业主力产品零售价格（元/瓶） .......................................................................... 11 表5：白酒电商价格（元/瓶） .........................................................................................................