食品饮料行业周度更新：预期先行，业绩关注度提升

股票研究/2024.10.20 预期先行，业绩关注度提升食品饮料 评级：增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师) 陈力宇(分析师) 李美仪(分析师) 021-38676442 021-38677618 021-38038667 zimeng@gtjas.com chenliyu@gtjas.com limeiyi026738@gtjas.com 登记编号S0880513120002 S0880522090005 S0880524080002 本报告导读： 政策处于逐步加力和落地的过程中，预期先行出现回升，对业绩的重视度提升，短期业绩分化、首选零食，饮料及部分调味品有望展现较强业绩确定性。 投资要点： 投资建议：预期先行，业绩关注度提升，短期业绩分化、首选零食确定性首选饮料及部分调味品。1）白酒：低预期下布局超跌及低估值标的，建议增持：�粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，贵州茅台、今世缘，港股：珍酒李渡。2）大众品短期分化明显，首选零食及部分调味品，建议增持：三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品；海天味业、宝立食品、安井食品、千禾味业3）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、百润股 份、东鹏饮料，港股：华润啤酒、康师傅控股、统一企业中国。白酒预期先行，寻找相对韧性。2024年中秋国庆白酒动销低于预期 当前白酒渠道库存累积至近年较高水平，去库周期展开将引发企业 表观增速回落与分化，同时价格端面临一定压力，短期批价扰动主要来自转入淡季后渠道信心偏弱叠加茅台发货、�粮液渠道补贴等因素影响，2025年春节预计还将经历压力测试。本轮周期需求和预期的调整烈度相对较小、但调整周期明显拉长，2024Q2A股白酒业绩增速边际放缓，根据当前需求及渠道状态我们预计增速边际放缓将持续至2025Q1（25年开门红），2025Q2边际放缓速度有望企稳后续关注政策变化及业绩趋势。 大众品分化明显，零食抗周期能力凸显。大众品板块整体结构分化 高性价比产品在市场中具有较强竞争优势。2024Q4维度首选零食板 块，在渠道和品类持续创新、规模效应成本优化叠加下，零食业绩展现较强抗周期能力，三只松鼠、劲仔食品2024Q3利润超预期，2024Q4年货节旺季提前的催化下，符合性价比消费趋势的零食有望继续成长、展现较高景气度，业绩相对优势有望继续凸显。大众餐饮和家庭必选消费在政策加力之下预期先行回暖，部分调味品、餐饮供应链公司经调整出清后业绩和估值有望企稳回升。 饮料结构性景气，啤酒当期分化、有望逐步修复。东鹏、统一、康 师傅等公司饮料业务具有性价比高和格局优化特征，2024Q3以及 双节在出行人次增长趋势下仍然体现较强景气表现，统一、康师傅业绩确定性较强的同时有望保持较高股息。啤酒板块短期业绩分化区域性品牌好于全国性品牌，受益于政策加力下的消费力边际回升预期及餐饮场景修复预期，啤酒量价预期有望逐步改善带动业绩和估值修复。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 上次评级:增持 相关报告 食品饮料《休闲食品：成长延续，抗周期能力凸显》2024.10.15 食品饮料《政策发力预期改善，优先布局零食赛道》2024.10.13 食品饮料《国庆出行强势复苏，重视超跌成长》 2024.10.06 食品饮料《政策催化，重视超跌成长》2024.09.28食品饮料《酒水新势力，蓄势待跃》2024.09.26 目录 1.政策提振预期，业绩关注度提升3 2.白酒：预期先行，寻找韧性3 3.大众品：分化明显，零食抗周期优势凸显4 4.盈利预测与投资建议5 5.风险提示6 1.政策提振预期，业绩关注度提升 政策处于逐步加力和落地的过程中，预期提振。2024年10月18日，中国 人民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上作题为《高质量发展与中国经济动态平衡》的主题演讲，提出预计年底前视市场流动性情况择机进一步下调存款准备金率等；此外，证券、基金、保险公司互换便利的操作细则于同日出炉。我们认为，食品饮料板块价值低估，预期企稳回暖给估值带来较大回升弹性，板块行情的第一阶段主要是政策预期下的估值修复，第二阶段则更加注重业绩改善。 2.白酒：预期先行，寻找韧性 进入淡季，关注批价及库存去化情况。2024年中秋、国庆白酒动销低于预期，当前白酒渠道库存累积至近年较高水平，渠道逐步失去蓄水池作用，去库周期展开将引发企业表观增速回落与分化，同时价格端面临压力。批价方面，1）飞天：国庆结束后茅台9月打款的部分持续到货，短期市场供给增 加，节后第一周箱茅、散茅批价回调50元左右，节后第二周箱茅价格进一 步回落、散茅价格阶段性企稳，截至10月19日箱茅、散茅批价分别报2280元、2250元（百荣酒价）。当前白酒进入消费淡季，经销商层面情绪偏弱，一定程度放大了茅台价格波动。2）普🖂：近期�粮液公司提出对全年配额进行补贴，补贴力度超市场预期，对此渠道反馈积极，预计余下10%的1019回款部分将加速推进。短期内部分渠道普�价格出现波动，同时考虑到经销商承兑汇票通常在11月前后到期、届时渠道还款或将对批价产生阶段性影 响，�粮液公司层面2024年以来坚定挺价目标，后续观察库存消化及开门红批价表 增长预期重构，预计25Q1迎来最大压力测试期。本轮白酒周期于2021年见顶，2023年以来弱需求下行业以价换量、头部集中特征愈发明显，同时伴随渠道库存抬升。2024Q2白酒板块业绩增速边际放缓，根据当前需求及渠道状态我们预计增速边际放缓将持续至2025Q1（25年开门红），2025Q2边际放缓速度有望企稳。与2012-2014年的行业调整期相比，本轮周期需求和预期的调整烈度相对较小、但调整周期明显拉长。从政策预期到注重业绩，我们认为政策驱动行情阶段之后，业绩相对具有韧性、调整后优先改善的公司将成为重点，后续关注政策变化及业绩趋势。 图1：10月中旬以来箱茅价格进一步下跌（单位：元）图2：次高端白酒批价趋稳（单位：元） 茅台-箱茅台-散1935 4000 3000 2000 1000 �粮液泸州老窖复兴版30 500 400 300 200 100 青20剑南春水晶剑品味舍得水井坊井台 2009-04 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 43829332018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 00 数据来源：百荣酒价、今日酒价、易茅时价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 图3：地产酒批价整体平稳（单位：元）图4：部分酱酒批价波动（单位：元） 古8古20海之蓝君品习酒窖藏1988青花郎天之蓝M3M3水晶版珍15国台酒国标金沙摘要M6+ 800 600 400 200 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 0 1200 1000 800 600 400 200 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 0 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 3.大众品：分化明显，零食抗周期优势凸显 零食三大核心逻辑持续兑现，抵御周期的能力凸显。本轮修复行情，休闲零食涨幅高于大众品平均，我们认为板块核心逻辑仍在兑现：1）产品红利延续，核心公司明星单品仍呈现低基数下的高增长，借助渠道红利对白牌加速 替代；2）渠道红利延续，渠道结构演变强化了零食向下沉市场渗透和拓展消费群体的能力，其中电商渠道在抖音等短视频平台成长的驱动下整体仍呈现高增，线下折扣业态在核心公司收入占比普遍在15%-20%，下半年仍在提升，盐津铺子、三只松鼠等公司重新重视传统商超和流通渠道，开辟新合作方式；3）规模效应及成本下行逻辑继续兑现，核心公司原料成本仍处于下探区间或低位运行状态，三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品等公司逐步实现供应链深化，对上游掌控力持续提升，单位生产成本仍在回落，销量和毛利率仍呈现正相关。 短期业绩优势凸显，助力零食相对收益。从近期披露的业绩预告来看，三只松鼠2024Q3归母净利同比预增200.45%~224.81%、扣非归母净利同比预增176.65%~233.60%；劲仔食品2024Q3归母净利同比预增30~60%、扣非归 母净利同比预增61.06%~101.05%；利润增速均超市场预期，规模效应下成本及费率优化带来盈利水平显著提升。我们预计零食板块核心公司2024Q3全渠道收入增长中枢保持相对较优水平，业绩弹性助力板块相对收益。 旺季将至，2024Q4景气可期。1）10月后迈入零食消费旺季，大部分企业 渠道压力可控、保持较为良性状态，我们预计2024Q4核心公司的需求端仍强劲；2）受益于春节提前和性价比消费趋势，预计性价比明显提升的坚果零食礼盒、礼包产品有望延续高增，同时年货节期间量贩零食等渠道单店销售有望提升，预计平价散装和定量装零食亦处于放量状态，2024Q4零食年货节高景气可期，核心公司增速相对优势有望延续。 4.盈利预测与投资建议 投资建议：预期先行，业绩关注度提升，短期业绩分化、首选零食，确定性首选饮料及部分调味品。1）白酒：低预期下布局超跌及低估值标的，建议增持：�粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，贵州茅台、今世缘，港股：珍酒李渡。2）大众品短期分化明显，首选零食及部分调味品，建议增持：三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品；海天味业、宝立食品、安井食品、千禾味业。3）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、百润股份、东鹏饮料，港股：华润啤酒、康师傅控股、统一企业 中国。 总市值 EPS（元） 股票代码 公司 CAGR 2023-2523A PE PEG PS 24E 评级 （亿元）23A24E25E 24E 25E 23A 25E 表1：重点标的盈利预测与估值表（截至2024年10月18日） 600519.SH 贵州茅台 19,358 59.49 68