有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 战略动向复盘：美国国会推进对外援助法案，民主、共和两党试图互换关心的政策，民主党通过在禁止TikTok等附加条款上让步换取共和党支持乌克兰援助。本轮对外援助法案内容与2024年2月参议院版本几乎无差，覆盖乌克兰（总量约600亿美元）、以色列（约260亿）、印太（总量约80亿，其中中国台湾地区相关约19亿）；对乌克兰的经济援助受特朗普影响，改以可减免的贷款形式。 ⚫ 共和党意在附加条款。既然对外援助法案未有大幅修改，意味着本次共和党重心在附加条款，即： ⚫ （1）没收俄罗斯主权资产（无论是否已冻结）并用于对乌克兰的经济援助：授权总统要求任何金融机构提供有关俄罗斯主权资产的信息，并有权没收此类资产。 ⚫ （2）推进TikTok禁令法案，增加授权美国总统未来对任何“美国敌手”控制的社交软件，均可威胁在全美禁止以要求资产剥离。 ⚫ 后续，由于对外援助法案已度过主要阻力（众议院共和党），下一步是民主党控制的参议院审议，预期4月23日开始；鉴于民主党支持援助、接受附加条款，通过概率较大。从潜在影响来说，由于现阶段俄乌主要逻辑为乌军兵员短缺导致的战略收缩，短期在现有战线上美国的援助难有影响；中期若乌军进一步收缩、局部聚焦兵力，美国援助的落地情况才会影响战事。 ⚫ 美国国会禁止TikTok法案生变。法案核心逻辑未变，但移除了拜登的选战顾虑，法案通过率大幅提高。核心内容还是威胁全美禁TikTok，以要求字节剥离TikTok相关资产。但相较于此前3月的版本，本次法案将字节剥离的时限从180天延长至270天，相当于将TikTok问题留给美国下一届总统，排除了拜登在大选前因禁TikTok丢失年轻人支持的风险。此前TikTok法案在参议院遭部分民主党人阻挠，但近期关键人物均转而支持，或因重视援助乌克兰，或因不再有选战顾虑，继而法案面临的政治阻力大幅减小，后续通过概率增大。 ⚫ 拜登提出保护美国钢铝、海运与造船业的相关政策，美国大选的选战逻辑将持续主导现阶段产业政策。政策内容有二：（1）提高存量中国钢铝产品的关税税率，从7.5%上调至22.5%；（2）对中国海运、物流、造船业开启“301条款”调查，可能限制中国产品市场准入、降低产品竞争力（例如额外对中国造船只额外征收费用）。近期，我们预期存量中国钢铝产品的关税税率即将上调至22.5%；对造船、港口产业链的“301调查”用时可长可短，落地由拜登基于选战进程进行择时，若拜登在“锈带”民调支持率边际下滑，即提示落地风险上升。 ⚫ 中东局势跟踪：伊朗淡化发起反击的概率，后续局势升级风险总体略有缓和，但不排除以色列后续追加打击伊朗核设施等核心利益的可能性，短期事态发展可能还有震荡波动。此前，以色列4月1日袭击伊朗驻大马士革领区后，14日伊朗回击，19日以色列再次打击伊拉克、叙利亚与伊朗境内目标，伊朗称在境内已拦截以色列无人机。周末，伊朗外长进一步淡化反击概率，4月20日伊朗外长在接受美国NBC采访时表示19日“算不上打击”，“若以色列不再有军事冒险主义行为，伊朗就不会有新的反应”。另一方面，以色列现阶段有机会借美国安全保障，升级局势、停止伊朗核进程，继而不排除以色列后续打击伊朗核设施、冲突全面升级的可能性。 风险提示 ⚫ 美国大选年对华政策成为选战重点议题、影响中国企业在美经营的风险。 报告发布日期 2024年04月24日 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 戴思崴 daisiwei@orientsec.com.cn 东方战略周观察：斋月结束中东地区风险升级 2024-04-17 东方战略周观察：中美政府高层开启新一轮沟通 2024-04-10 东方战略周观察：特朗普财务困境有望纾解 2024-03-31 东方战略周观察：美国大选年法案的逻辑 宏观经济 | 动态跟踪 —— 东方战略周观察：美国大选年法案的逻辑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 本周市场复盘 图1：全球股市涨跌幅（2024年4月12日-2024年4月19日） 图2：全球国债收益率（10年期）涨跌（BP）（2024年4月12日-2024年4月19日） 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 图3：全球主要汇率涨跌幅（2024年4月12日-2024年4月19日） 图4：主要商品涨跌幅（2024年4月12日-2024年4月19日） 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 -8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%澳元兑美元美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元美元指数-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0% 宏观经济 | 动态跟踪 —— 东方战略周观察：美国大选年法案的逻辑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 战略动向观察 本周我们首先来讨论美国众议院推进的美国对外援助法案。4月20日，美国众议院共通过了4个美国对外援助与国家法案，其中3个法案分别覆盖对乌克兰（HR8035）、以色列（HR8034）、印太地区（HR8036）的援助，以及1个包括TikTok法案、制裁伊朗、哈马斯、芬太尼问题的法案（HR8038）。 这些法案的内容包括： （1）对乌克兰的援助：总量约600亿美元，其中158亿有关对乌克兰的直接安全援助，134亿美元有关美国武器和弹药补库，95亿美元以可减免的贷款形式向乌克兰提供经济援助，其余拨款的用途则主要为维护美国欧洲司令部运作； （2）对以色列的援助：总量约263亿美元，其中直接安全援助约36亿，92亿人道主义援助。 （3）对印太地区的援助：总量约81亿，其中19亿美元有关对中国台湾地区的援助，20亿美元有关印太地区的援助（FMF项目），30亿美元则有关潜艇产业链。 （4）附加条款： （i）没收俄罗斯主权资产（无论是否已冻结）并用于对乌克兰的经济援助：授权总统要求任何金融机构提供有关俄罗斯主权资产的信息，并有权没收此类资产。 （ii）修改TikTok法案：相较于3月众议院通过的TikTok法案主要有两个变化：一是将字节剥离的时间从180天延长至270天，且授权美国总统额外延长90天。二是授权美国总统未来对任何“美国敌手”控制的社交软件，均可威胁在全美禁止以要求资产剥离。 （iii）制裁伊朗、哈马斯等。 从法案内容来看，对乌克兰、以色列、印太地区的援助与美国参议院在2024年2月通过的对外援助法案（HR815）几乎无差，主要变化是对乌克兰的经济援助采用了贷款的形式，该变化也反映了特朗普的意见：美众议院议长约翰逊此前拜访特朗普寻求其对乌克兰援助法案的背书，特朗普的条件即是援助形式改为贷款。 既然对外援助的主要内容缺少变化，本次众议院再提对外援助，即意在附加条款。此前，TikTok法案即在参议院被拖延，本次众议院共和党人将争议性的TikTok、俄罗斯主权资产等问题均与美国对外援助绑定，即意在提高参议院通过的概率。从立法流程来看，下一步是美国参议院审理法案，预计4月23日开始。 从现有信号来看，此前在参议院中阻挠TikTok法案通过的参议员（例如参议院商务委员会主席Maria Cantwell）已改变想法、转而支持新法案，继而TikTok法案可能不再会在参议院中被搁置。相较于此前3月的版本，本次法案将字节剥离的时限从180天延长至270天，相当于将TikTok问题留给美国下一届总统，排除了拜登在大选前因禁TikTok丢失年轻人支持的风险。继而，这些人物或因重视援助乌克兰，或因不再有选战顾虑，转而支持。当下的变数是TikTok能否在参议院审理之前，再次大规模动员用户反对该法案、增加法案通过的政治阻力。 在美国国会之外，美国白宫也放出推出对华增量贸易限制措施的信号。4月17日，美国总统拜登美国总统拜登宣布要保护美国钢铝、海运与造船业的相关政策， 主要有两部分内容： （1）要求美国贸易代表考虑将存量对特定中国钢铝产品的关税税率，从7.5%上调至22.5% （2）对中国海运、物流、造船产业相关产品，开启“301条款”调查。 宏观经济 | 动态跟踪 —— 东方战略周观察：美国大选年法案的逻辑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 一如我们在《东方战略周观察：选战逻辑开始主导拜登政府产业政策落地》中汇报的观点，拜登当下产业相关政策已被选战逻辑主导，本次对钢铝、造船产业链的保护主义政策再次指向拉拢美国钢铁工人联合会（USW）等工会以及“锈带”的工人选民。从影响上看，短期内美国贸易代表即会提高中国对美出口钢铝产品的存量关税税率，以兑现拜登的承诺。对造船、港口产业链的“301调查”用时可长可短，具体措施落地时间主要由拜登进行择时。基于此阶段美国产业政策受拜登选战逻辑主导的判断，我们建议在时间点上关注拜登民调支持率的边际变化，与拜登在摇摆州的行程。 最后，我们来更新中东局势的观点。以色列在4月初袭击伊朗驻大马士革领区后，14日伊朗回击，19日以色列再次对伊拉克、叙利亚与伊朗境内目标进行打击，伊朗称在境内已拦截以色列无人机。4月15日，中国外长王毅在与伊朗外长阿卜杜拉希扬通电话时表示，“中方强烈谴责并坚决反对伊朗驻叙利亚使馆馆舍遇袭事件，认为这一事件严重违反国际法，不可接受。中方注意到伊朗表示伊方采取的行动是有限度的，是对馆舍遇袭事件行使自卫权，赞赏伊方强调不针对地区国家和周边邻国，并且重申继续奉行睦邻友好政策。相信伊朗能够把握好局势，在维护伊方主权和尊严的同时，避免局势进一步动荡。” 4月20日，伊朗外长接受了美国NBC电视台采访，并表示19日的事件“算不上打击，无人机更像是孩子玩的玩具...若以色列不再有军事冒险主义行为，伊朗就不会有新的反应。” 总体上，伊朗在4月1日后持续放出追求局势缓和的信号，我们维持后续局势升级风险总体略有缓和的判断，但不排除以色列后续追加打击伊朗核设施等核心利益的可能性。另一方面，以色列现阶段有机会借美国安全保障，升级局势、停止伊朗核进程，继而不排除以色列后续打击伊朗核设施、冲突全面升级的可能性。 宏观经济 | 动态跟踪 —— 东方战略周观察：美国大选年法案的逻辑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 地方领导人本周动态 表1：地方领导人本周动态（2024年4月14日-2024年4月