东方战略周观察：特朗普三桩刑事案如何影响美国大选？

东方战略周观察：特朗普三桩刑事案如何影响美国大选？ 报告发布日期 证券分析师孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001 研究结论 ⚫战略动向复盘：7月31日，外交部美大司司长杨涛访美，与美国国务院亚太事务助理国务卿康达、白宫国安会中国事务高级主任贝莎兰举行工作磋商；8月2日杨涛与美国国防部印太安全事务助理部长伊利·拉特纳会面。8月1日，美国前总统特朗普在华盛顿特区被起诉，指控与2021年1月6日的国会山动乱事件相关。至此，特朗普同时在纽约州“伪造商业记录案”、佛罗里达州“机密文件案”、华盛顿特区“国会动乱案”的三份不同刑事案件中被告。三份刑事案件当下都处在起诉阶段，庭审阶段将最早在2024年3月25日纽约州开始（“伪造商业记录案”），宣判与潜在的上诉时间线当下均不确定。 证券分析师王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 证券分析师曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 ⚫俄乌方面，乌军在黑海方向开始利用无人小艇对俄罗斯的黑海港口与船只发动袭击，俄向叙利亚的油轮遭袭。沙特阿拉伯计划8月5日至6日在第二大城市吉达召开乌克兰和平会议。中国外交部发言人汪文斌4日晚宣布，中国政府欧亚事务特别代表李辉应邀将赴吉达出席此次会议；此外，俄乌局势中主要各方（乌克兰、美国、欧洲各国与欧盟、印度、巴西等）均应约参加。 证券分析师陈玮chenwei3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080003 ⚫本次会议是否能成功推动开启谈判，从目前参会国名单中没有俄罗斯来看，可能性较低。此外，由于俄乌核心问题依然缺乏谈判基础（乌克兰实控区域与其领土要求错配），本次会议难以实现突破，纵使和谈开启也不代表俄乌战事的终局将至。但作为一次尝试，具有积极的意义。且由于中国作为重要大国参会，会议基调大概率不会单方面偏向，而侧重于梳理并努力达成共同原则。 联系人戴思崴 daisiwei@orientsec.com.cn ⚫特朗普刑事案影响解读：特朗普在最新民调中已是共和党选民支持率最高的候选人。刑事案大概率不影响特朗普参选资格：1920年存在狱中参选并获得3%选票的先例。在选情上，刑事案可能被选民解读为政治迫害，继而有两种影响选民的机制：（1）动员机制（正面影响）：基于政治迫害的解读和总统胜选后特朗普可基于特赦权摆脱刑事指控的前景，特朗普可能动员更多同情或亲特朗普的选民；（2）理性选民改变支持机制（负面影响）：刑事案意味着司法和道德上的污点，继而理性选民可能怀疑特朗普的“可胜选性”，将支持转移给其他备选、“可胜选性”高的候选人。 东方战略观察周报：以色列司法改革的进展、影响与前景2023-07-31东方战略观察周报：百岁“老朋友”自远方来2023-07-26东方战略观察周报：从美国众议院2024财年国防预算法案中辨析政策信息2023-07-18 ⚫民调数据显示3月、5月对特朗普的刑事指控公布后，特朗普在共和党选民中支持率跃升，是支持动员机制（正面影响）的潜在证据。全美选民中持有对特朗普的负面态度占多数，比例波动较小。 ⚫以当下民调数据作线性外推，特朗普大概率赢得共和党初选（获取候选人资格），在总统大选中落败。该推演情形将有利于民主党，继而民主党可能强化特朗普的刑事背后的政治动力，利用动员机制让特朗普赢得共和党初选、排除德桑蒂斯等对民主党的潜在威胁，在总统大选中以类似2020年的“反特朗普”策略争夺胜利。民主党已在2022年中期选举部分席位实践“共和党初选挺特朗普-大选反特朗普策略”，帮助民主党赢得关键席位。 风险提示 ⚫美国内部政治力量炒作科技与经济议题的风险。 本周市场复盘 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 近期市场交易的主要趋势是财政冲击驱动的又一波美债利率上行。FY23联邦财政赤字迄今远超预算（也是今年经济表现超预期的一个重要原因），Q3财政部发债较预期大增，导致10Y美债收益率冲击4.2%。但是，围绕财政的交易不能够支撑利率的长期中枢上移，财政越来越宽+利率（融资条件）越来越紧，这一对政策组合的问题已经被市场意识到，后续无非是财政、货币一方向另一方的妥协（财政无以为继，或美联储关照美债市场）。冲击之后，财政不会成为持续影响市场定价的变量。 接下来市场定价回归基本面，美债空头讲述的higher for longer故事有待证实/证伪。一批核心数据发布，本期非农是第一枪，下周CPI，市场期待继续看到降温的核心通胀。那么经济/通胀/利率下行趋势就仍然看不到反转的风险。 战略动向观察 8月1日，美国前总统特朗普在华盛顿特区被起诉，指控与2021年1月6日的国会山动乱事件相关。至此，特朗普同时在纽约州“伪造商业记录案”、佛罗里达州“机密文件案”、华盛顿特区“国会动乱案”的三份不同刑事案件中被告，在历任美国前总统中尚属先例。三份刑事案件当下都处在起诉阶段，庭审阶段将最早在2024年3月25日纽约州开始（“伪造商业记录案”），宣判与潜在的上诉时间线当下均不确定。 当下最紧迫的问题是，由于特朗普在最新共和党选民民调中支持率（54%）已大幅领先第二名德桑蒂斯（17%），特朗普的司法纠纷对美国2024年大选有什么影响？在制度上，特朗普的参选资格大概率不受影响：纵使2024年特朗普被监禁，1920年美国社会党候选人德布斯狱中参选、获得3%选票的先例意味着，特朗普很有可能依然可以参选。 在选情上，对特朗普的司法指控可能被解读为政治迫害，继而对选民的影响可能有两种相反的机制：（1）正面（动员机制）：基于政治迫害的解读和总统胜选后特朗普可基于特赦权摆脱刑事指控的前景，特朗普可能动员更多同情或亲特朗普的选民；（2）负面（“可胜选性”怀疑机制）：司法指控强化了对特朗普是否适合担任总统一职的怀疑，间接导致更多选民担心特朗普在最终的大选中由于过往履职经历的污点难以胜选，理性的选民可能将对特朗普的支持转移到他们偏好程度略低、但胜选概率更高的候选人。 综合2023年3月至今的多家民调机构的数据来看，动员机制（正面影响）可能在共和党选民中影响较大：在3月30日、6月9日两次特朗普相关指控公布后，特朗普在共和党选民支持率均有所跃升。在全美选民中，对特朗普的态度还是以负面为主，波动率较小。 若以当下的支持率数据对选举结果作线性外推，特朗普在共和党初选中获得总统竞选资格的概率较大，而在总统大选中胜选概率较小。继而，这也给了民主党进一步推进对特朗普的司法指控的动力：基于政治迫害解读的动员机制将使特朗普在共和党选民中支持率上任，获得共和党提名、排除德桑蒂斯等对民主党的潜在威胁；在总统大选中，以“反特朗普”的竞选策略强化对民主党候选人的宣传。在2022年的中期选举中，民主党已使用该“共和党初选挺特朗普-大选反特朗普策略”，在面对特朗普背书的候选人的选战中，帮助民主党赢得关键席位。 数据来源：FiveThirtyEight、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 欧洲方向，俄乌局势有新动向。沙特阿拉伯计划8月5日至6日在第二大城市吉达召开乌克兰和平会议。中国外交部发言人汪文斌4日晚宣布，中国政府欧亚事务特别代表李辉应邀将赴吉达出席此次会议。东道主沙特沙特刚与俄罗斯在加强对国际原油市场的控制上合作：两国在8月3日协调，宣布原油减产延长至9月。除俄罗斯外，俄乌局势中主要各方（乌克兰、美国、欧洲各国与欧盟、中国、印度、巴西等）均应约参加。 本次会议是否能成功推动开启谈判，从目前参会国名单中没有俄罗斯来看，可能性较低。此外，由于俄乌核心问题依然缺乏谈判基础（乌克兰实控区域与其领土要求错配），本次会议难以实现突破，纵使和谈开启也不代表俄乌战事的终局将至。但作为一次尝试，具有积极的意义。且由于中国作为重要大国参会，会议基调大概率不会单方面偏向，而侧重于梳理并努力达成共同原则。 俄乌和谈核心问题主要有二：（1）领土分配问题；（2）战后乌克兰安全地位问题。在乌克兰战后安全保障问题上，此前美国与G7各国以G7公告形式，定下了以双边安全承诺为主的机制（具体分析可见7月18日发布的《东方战略观察周报：从美国众议院2024财年国防预算法案中辨析政策信息》）。在领土问题上，近期俄乌战局在陆地上保持僵局。换言之，俄乌双方的实控区域变化不大，乌军实控范围与乌克兰泽连斯基政府当下的领土要求的错配将继续成为影响和谈完成的核心因素。 另一方面，在战场上，乌军在黑海方向开始利用无人小艇对俄罗斯的黑海港口与船只发动袭击，俄向叙利亚的油轮遭袭。与无人控制技术相关的一则动态是，7月31日，中国商务部经中央军委批准，宣布自9月1日起，对有投掷、精确测距、长时间续航等能力，或买方用途为军事目的的无人机实施出口管制。 海外政要本周动态 风险提示 美国内部政治力量炒作科技与经济议题的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完