固定收益每日市场更新

CMBI信用评论 固定收益每日市场更新固定收益部市场日报 今天早上，亚洲IG空间稳定，双向流动。VNKRLE保持不变，下跌0.3 pt，交易活跃 。 其 他 中 国 房 地 产CHJMAO / LNGFOR / CPDEV表 现 疲 软，下 跌 至0.4 pt。EHICAR '24上涨2点发布有关拟议交换要约的消息。 Glenn Ko, CFA高志和(852) 3657 6235 GZRFPR:三种美元债券的交换要约和同意征集。见下文。 中国政策-放宽政策立场的雄心勃勃的目标。CMBI维持对2024年中国GDP增长的预测为4.8％。有关CMBI经济研究的评论，请参阅下文。 Cyrena Ng, CPA吳蒨瑩(852) 3900 0801 交易台评论交易台市场观点 亚洲IG空间昨天卖得更好。在KR，HYUELE / HYUCAP / SAMTOT 29s扩大2 - 6个基点。在中国IG中，HAOHUA 29 - 30秒扩大了1 - 3个基点。TENCNT / BABA 30 - 31s加宽2 - 4bps。诸如MEITUA / WB30s的BBB TMT也宽4 - 5bps。在金融方面，租赁名称BOCAVI 29 - 30秒宽2 - 3个基点。在亚洲AT1中，ICBCAS Perps保持不变，高出0.1 pt。BBLTB / KBANK Perps降 低 了0.1 - 0.2 pt。 在 欧 盟AT1中 ，BNP 8 Perp /BACR 9.625 Perp在亚洲的PB中出价很高，收盘上涨0.1 pt。JP保险混合动力车很软。ASAMLI / FUKOKU Perps降低了0.1 pt。在香港，FWDGHD 8.492 Perp上升2.6 pt。NWDEVL Perps下降了0.3 - 0.6个百分点。中国房产走低。VNKRLE 24 - 27在从RM /PB出售的情况下又下跌了1.3 - 2.2点，周一下跌了3.6 - 6.0点。同时，VNKRLE 29在周一下跌6.8点之后，由于空头回补权益而收于40点以下。LNGFOR 27 - 32s下降了1.7- 4.4 pt。SHUION 24 - 25秒下跌1.3 - 1.9磅。FUTLAN / FTLNHD 24 - 26s和GEMDAL'24 / CHJMAO' 29为0.4 - 0.9 pt。 杰瑞Wang王世超(852) 3761 8919 lower.ROADKG / CSCHCN下降了0.3 - 0.6便士。另一方面，RDHGCL '24上涨4.3点，收盘上涨6点。在工业中，EHICAR '24下跌1.9 pt。媒体报道了eHi Car计划部分交换o / s 3.81亿美元EHICAR 7.75 '24。澳门博彩名称很安静。SANLTD 28 - 30s高出0.2- 0.3 pt。 在 印 度 ， 新 的ADGREG '42比 标 准 杆 高 出 约0.2 pt。 其 余 的ADGREG /ADANIG没有变化，高出0.1 pt。VEDLN 26 - 28秒下降0.3 - 0.6磅。印尼名字MDLNIJ'25下降了1.1 pt。在其他地方，GLPCHI '26下跌0.5 pt。 LGFV和SOE罪犯基本稳定。CHSCOI 3.4 Perp / CHPWCN3.55 Perp上升了0.1 - 0.2 pt。5 - 6％的LGFV HZCONI / SXUCI 25 - 26s和GZINFU'24 / GZDZCD' 26高出0.1 - 0.2 pt。山东名称SHUGRP / QDJZWD 24s上升了0.1 pt。WFURCD '24高出1.5 pts。另一方面，高26的名称DEV下降了0.6 pt 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 金融IG名称，如TIANFS / GRPCIN 26s，高出0.1 - 0.2 pt，我们看到AM对这些名称的要求不错. 马可新闻回顾宏观新闻回顾 宏-标普（- 1.02%）、道指（- 1.04%）和纳斯达克（- 1.65%）周二走弱。美国2月24日Markit服务PMI为52.3，高于预期的51.3。欧元区2月24日Markit服务PMI为50.2，高于预期的50.0。UST收益率昨日回落，2 / 5 / 10 / 30收益率达到4.54% / 4.13% / 4.13%。 服务台分析师评论分析员市场观点 GZRFPR：三种美元债券的交换要约和同意征集 2月28日，广州富力（GZRF）宣布了与其三笔美元债券总计5.7亿美元有关的交换要约和同意征集的详细信息。交换要约人是伦敦一号有限公司（London One），一家SPV经营伦敦项目（一九榆树），并由张忠基拥有100％的股份，而同意征集则由GZRF发起。 我们对交换和同意的看法？ 没有吸引力！我们认为，与GZRF和Cheg Chg Ki无关的大多数美元债券持有人将不愿提供额外资本。这些债券持有人如果选择交换，最终将拥有最次级的Trache C，并进行前期和实质性的削减，以及对项目未来销售和现金流的有限控制和清晰度。这些，加上交易所报价的上限和Trache C的规模，意味着大多数美元债券持有人不太可能分享伦敦项目的收益。请参阅GZRF -同意征求和交换要约的缺失部分。. 为了促进ONE Nie Elms的处置，GZRF同时发起了一项同意书，以修改与该资产有关的现有美元债券的条款。详见表4。我们认为，获得债券持有人的必要同意可能具有挑战性，尤其是GZRFPR的交易价格仅为6 - 7分，美元债券持有人说“不”的机会成本有限。同意的批准门槛是由两个或两个以上的人组成的法定人数，合计持有超过50％的现有债券本金和75％的本金持有人在临时股东大会上投票同意。李思林和他的家人分别拥有2025年、2027年和2028年到期的债券的o / s金额的0.9%、0.5%和7.4%。Cheg及其家人在GZRFPR中的所有权（如果有的话）并未披露。 交易所提供的实质 本质上，交换要约是将GZRF的美元债券交换为伦敦项目的不同阶段的项目融资。GZRF的债券持有人愿意为伦敦项目出资 认购伦敦一号发行的Tranche A1 perps，并提供额外的现金捐款，以及将其GZRF债券按面值交换为伦敦一号发行的TrancheB1和B2 perps。 对于不愿意出资的债券持有人，他们只能将他们的GZRF债券换成Trache C perps，立即减记20 - 90％。C部分将从属于B1 / 2部分，而B1 / 2部分将从属于A1部分。所有罪犯都将不计息，如果有的话，将服从伦敦一号股东的贷款。认购Trache A1的债券持有人将受到未来资本要求的约束(上限为4000万英镑。Procedres.总计）。未能满足未来资本要求的Trache A1 perp持有人可能会冒着将其perp转换为从属于Trache B1的Trache A2 perp的风险，并且其Trache B1 / 2 perp被没收。有关新罪犯的详细信息，请参阅表2。 谁是锚定投资者、主要投资者和投资者 在拟议的交换要约中，新Perps有四种类型的投资者：锚定投资者，主要投资者，投资者和其他现有债券持有人：- 1.锚定投资者:Chance Best Holdings Limited是张振桥全资拥有的公司，拥有要约人的100％。主要投资者承诺获得3.075亿英镑的货基A1，1.5亿美元的货基B1和1.5亿美元的货基B2的分配，并承保512.5亿英镑的货基A1，2.5亿美元的货基和2.5亿美元的货基B1。 2.主要投资者：债券持有人a）承诺认购至少3075万英镑的Tranche A1 Perps；b）承诺以现有票据的本金投标至少15mn美元，以交换给Tranche B1 / B2 Perps；c）承诺承担Tranche A和B的某些承销义务；d）在结算日之后再认购Tranche A1的额外金额。 3.投资人:债券持有人必须：a）承诺认购至少205万英镑的Tranche A1 Perps；b）承诺以现有票据的本金投标至少100万美元，以交换给Tranche B1 / B2 Perps；c）在结算日期后（如果有的话）认购额外的Tranche A1。 4.其他现有债券持有人：那些不愿意额外出资的人。 表4：征求同意书的详情 关于附注的拟议修正案: 1.删除“指定伦敦资产的处置，指定伦敦账户的担保”契约2.删除与指定伦敦资产有关的信息承诺(一九榆树)3.从“资产出售”的定义中剔除指定的伦敦资产；以及4.其他符合的变更，包括修订或删除某些定义以及对上述修订条款的交叉引用 中国政策-放宽政策立场的雄心勃勃的目标 总理在全国人大会议上的报告将2024年的GDP增长目标定为雄心勃勃的5％，因为政府试图通过持续的政策宽松来增强对经济的信心。我们认为，鉴于基数较高，房地产市场低迷，通缩压力以及商业和消费者信心疲软，实现增长目标并非易事。政策制定者继续将技术创新和产业升级作为首要任务，同时开始通过促进生产设备和耐用消费品的更换来刺激需求。总理的报告显示，最近有政策转向需求侧刺激的初步迹象表明，降低风险的目标可能会继续限制刺激政策的空间。我们维持对2024年中国GDP增长4.8%的预测。 经济目标符合预期。中国2024年的主要经济目标是由最高领导人在去年12月的中央经济工作会议上设定的，并在本周全国人大会议上的总理报告中公布。2024年的GDP增长目标约为5％，高于我们的预期4.8％和彭博共识4.6％。通过设定雄心勃勃的目标，政策制定者可能希望发出积极的信号 向市场发出信号。但要实现这一目标并不容易，因为挑战越来越大，尤其是在房地产市场低迷、持续通缩以及商业和消费者信心疲软方面。需要采取强有力和快速的政策应对措施，但尚未看到真正的进展。2024年城镇失业率目标保持在5.5%以下。我们认为，由于对就业的定义相对宽松（过去一周有一小时的带薪工作）和中国人勤劳的性格，实现这一目标并不难。但是，年轻人的失业率可能仍然很高，因为他们出生在富裕时期，可以依靠父母的积蓄。2024年CPI增长目标仍低于3%，持续的通缩使其得以实现。2024年单位GDP能耗目标为下降2.5%，而2023年同比下降0.5%。节能目标具有挑战性，表明未来对新能源产业的持续政策支持。 财政政策略弱于预期。2024年，一般财政赤字占GDP的3%。2023年第四季度的一般财政赤字率从3%提高到3.8%，预算中增加了1万亿元人民币。但2023年新增财政资金的一半将在2024年支出，使得2024年的实际一般财政赤字率为3.4%。同时，财政部将在未来几年内发行超长期特别国债，额度为1万亿元人民币，占2024年GDP的0.75%。2024年地方政府专项债券融资额度设定为3.9万亿元人民币，占GDP的2.9%，而2023年为3.8万亿元人民币，占GDP的3%。因此，2024年广义财政赤字可能达到GDP的7%，略低于我们的预期。此外，由于2024年省级政府债务置换金额可能达到1万亿元以上，而2023年省级政府债务置换金额为1.35万亿元，因此省级政府可能继续发行专项再融资债券偿还到期地方政府隐性债务。总理发誓要向地方政府转移更多的财政资金，特别是在压力较大的地区，并向技术部门和高端制造业提供额外的减税或信贷。更多的扩张性财政支持，尤其是对消费者的支持，对于解决通缩压力至关重要，但我们看到财政政策的重点是供给侧生产和固定投资，而对消费者的支持仍有待加强。 继续放松货币政策。中国将保持流动性条件合理充裕，社会融资和货币供应量的增长与经济增长和通胀目标保持一致。国家以实体部门综合融资成本下降为目标，完善货币政策传导机制，避免无意义的资金套利。当局将继续保持人民币汇率在合理均衡水平附近的基本稳定。我们预计中国货币政策将继续放松，在2024年剩余时间内，再将存款准备金率下调50个基点，LPR下调10个基点。政府还可能降低首套房和二套房购房者的抵押贷款利率和首付比例