国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-01-26 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2910.22 8762.32 3333.82 9661.14 2238.28 746.09 涨跌幅度（%） 0.14 -1.06 -0.27 -0.86 -1.51 -2.57 成交金额（亿元） 4024.00 4262.93 2381.44 1483.69 1704.91 444.13 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪固定收益周报:转债市场周报-乐观看待转债估值修复 策略深度:海外镜鉴系列（十）——银发经济再思考：老龄化对投资的影响 策略深度:“金龙出海”系列研究（二）——全球产业链重塑中挖掘优势产业 策略深度:“金龙出海”系列研究（一）——“出海”行业筛选与景气传递 策略专题:多元资产比较系列（一）-超长债和股市联动，后续怎么看？ 行业与公司 电新行业周报:锂电产业链周评（1月第4周）-消费电池企业2023年营 收小幅增长，特斯拉2023年储能业务加速放量 电新行业周报:风电/电网产业链周评（1月第4周）-头部海缆企业参与欧洲高压直流海缆市场，电力设备企业业绩预告亮眼 电新行业周报:氢能产业链双周评（1月第2期）—双良、隆基中标海外电解槽订单，阳光签约大安GW级氢能项目 电新行业周报:光储充产业链周评（1月第4周）：美国储能装机环比增 证券研究报告|2024年01月29日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数01月29日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 15952.23 -1.6 基金指数 01月29日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3101.47 0.12 股票基金指数 8814.53 1.70 混合基金指数 8076.44 2.04 汇率01月29日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 0.07 美元兑人民币 7.17 0.11 美元兑港币 7.81 -0.04 美元兑日元 148.16 0.34 非流通股解禁01月29日 （万股） 迎丰股份 34105.26 100.00 2024-01-29 富淼科技 5943.83 100.00 2024-01-29 信测标准 3043.42 100.00 2024-01-29 银河微电 9180.00 100.00 2024-01-29 秋田微 3607.20 100.00 2024-01-29 药易购 4930.00 100.00 2024-01-29 泰坦股份 15638.00 100.00 2024-01-29 微创光电 2969.16 49.91 2024-01-29 解禁数量 名称 长，特斯拉Q4储能出货环比下降 电新行业周报:光伏产业链周评（1月第4周）-业绩预告陆续发布，各环节龙头维持高速增长 海外市场专题:港股市场速览-港股迎来反弹，大盘风格占优 海外市场专题:美股市场速览-风格反转至小盘价值，大盘上行动能趋弱农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（94）-本周生猪价格环比上涨，预计春节前后将开启回落 非银行业快评:个人养老金制度全面推行点评-推动产品供给，驱动长期资金 海外市场专题:电商深度研究系列四：TikTokShop美区出海正当时互联网行业周报:人工智能周报（24年第4周）-OpenAI积极推动AI芯片研发，StabilityAI推出“小模型”，腾讯夸克发布AI文档应用产品 传媒互联网周报：《幻兽帕鲁》爆火，AI应用年度下载量和内购收入同比增长60%以上 煤炭行业周报（1月第5周）：化工煤需求增长，煤价稳定股息延续 流通股增加%解禁日期 汽车行业快评:特斯拉系列之二十九-2023年营收同比增长19%，新车型预计明年量产 银行行业专题:银行信用风险分析与风险化解 公用环保行业周报:公用环保202401第4期-全国温室气体自愿减排交易正式启动，2023Q4公用事业板块公募持仓市值增加 移远通信(603236.SH)财报点评:四季度营收环比修复，持续降本增效东方甄选(01797.HK)海外公司财报点评:电商主业收入增长稳健，期待多渠道开花结果 中国海油(600938.SH)公司快评:未来油气产量持续增长，继续加大勘探开发支出 报喜鸟(002154.SZ)公司快评:零售回暖叠加折扣收窄，2023年净利润预增50%-60% 第一太阳能(FIRSTSOLAR)(FSLR.O)海外公司深度报告:美国本土薄膜组件龙头，受益于IRA政策成长性可期 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第130期）金融工程周报:主动量化策略周报-大盘红利风格领涨，四大主动量化组合年内排名均处于主动股基前1/4 金融工程周报:港股投资周报-医药科技大跌，港股市场低估值板块领涨金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，三大指增组合本周均跑赢基准 金融工程周报:基金周报-美国被动基金规模超越主动基金，6家公募入驻电子社保卡个人养老金专区 金融工程周报:ETF周报-沪深300ETF上周上涨1.9%，净申购达550亿元 证券研究报告 【常规内容】 宏观与策略 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）：项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益周报:转债市场周报-乐观看待转债估值修复 上周市场焦点（1月22日-1月26日） 股市方面，上周初市场延续下跌趋势，沪指周二盘中最低下探2724点，随后企稳反弹；周内三大指数走势出现分化，沪指累涨2.75%，深成指、创业板指分别累跌0.28%、1.92%，北向资金周内净流入超120亿元，北证50回调5.32%。具体来看，周一市场大幅下行，三大指数最大跌幅均超3%，板块罕见全线下跌，游戏、装修装饰、电子化学品板块领跌。或受前日国常会对资本市场相关表述的影响，周二市场整体有所反弹，在板块上，游戏板块大涨，CPO概念齐头并进，上海本地股走强，证券、光伏涨幅居前，纺织、家用轻工、旅游板块跌幅居前。周三尾盘V型反弹，沪指领涨收复2800点，保险入市频受政策关注，相关板块表现出色，多元金融、上海国企改革等板块领涨，光伏、半导体、电池板块领跌。周四沪指涨超3%收复2900点，板块多数收涨，中字头股、上海本地股持续活跃，工程咨询、船舶制造、保险、房地产开发涨幅居前。周五沪指四连阳、创业板指跌逾2%，受住建部释放房地产融资利好消息影响，房地产、银行领涨，半导体、医疗、消费电子领跌。 债市方面，上周在央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点、公开市场操作净投放4100亿元、股债跷跷板等方面作用下，10年期国债收益率震荡，周底收于2.50%，较前周继续下行0.33bp；年初以来四周连续下行，幅度达到6.07bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周+0.18%，价格中位数-1.07%，我们计算的转债平价指数全周+0.43%，全市场转股溢价率与上周相比+2.88%。个券层面，除上周上市新券外，北方（建筑装饰）、中旗（建筑材料）、中富（电子）、金诚（有色金属）、浙建（建筑装饰）转债涨幅靠前，以“中字头”为主；花王（建筑装饰）、精测（机械设备）、镇洋（基础化工）转债跌幅较大。 观点及策略（1月29日-2月2日） 乐观看待转债估值修复：上周随着沪指4连阳站上2900点，平价【90-125】元偏股型转债平均转股溢价率在周四从20%修复至20.80%，当日不少转债涨幅超越正股。12月初以来的转债估值压缩至今，市场情绪或已初步企稳。 当前各类估值指标均已显示转债估值处于长周期中等偏下位置、2021年以来较低位置。对于不少固收投资者的风险偏好而言，本轮转债的回撤幅度明显超出其预期范围，权益市场连跌数月将导致信心重建的过程拉长。不过，当前转债已是泛固收类资产中的估值洼地，考虑到2024年“资产荒”的大背景及转债下修、回售等特殊条款的存在，我们对于转债估值的修复并不悲观。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001） 联系人：吴越 策略深度:海外镜鉴系列（十）——银发经济再思考：老龄化对投资的影响 国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》释放政策信号，关注银发经济主题中长期机会。 老年经济市场在人口老龄化的大背景下显著增长。健康与医疗服务、数字化科技应用、老年居住与社交、教育与文化消费、金融与保险服务等领域崛起为重要组成部分。 日本老龄化进程经验显示，除了养老产业本身受益于银发红利外，消费品受到的影响最为集中。行业股票走势大致呈现整体购买力×年龄结构的双重特征，人群代际变化迭代、传统消费和生活的路径依赖会重塑产业格局。如近15年来日本食品、家居以及医疗保健的月平均消费支出整体呈上升态势，相应板块的股票整体走强，而酒类消费结构的变迁、医疗消费、宠物用品消费等也和老龄化问题息息相关。 风险提示：国别比较中因为文化、经济等因素不同，造成的发展路径上的差异；政策驱动视角下老龄化市场扩容速度提升，较海外发展趋势的不同；全球经济和贸易发展背景有所变化，历史经验对当前参考意义有限等。 证券分析师：王开（S0980521030001） 策略深度:“金龙出海”系列研究（二）——全球产业链重塑中挖掘优势产业 当今全球价值链重构、产业链的迁移问题日益突出。对于产业链迁移，首先要辨别产业链外迁的类型，在归类基础上探讨原因、程度，并提供相关的建议参考。产业链迁移根据动力不同可以分类为主动迁移和被动迁移。根据投资选择的频率可将行业分为候鸟型、青睐国内型和对外转移型。 基于对国内中间品的依赖程度、政策收紧程度对各行业的影响、疫情下行业中弱势公司局面的分布影响、疫情下行业中弱势公司局面的分布影响四方面来分析全球价值链变迁。我们发现整体来看上游和中游行业面临的负面影响小于下游行业，且对上中游与下游的长期负面影响更加分化。上游的能源业、中游的机械、下游的汽车、纺织业、耐用品消费业等行业受到的冲击较大。结合中国各行业在全球价值链相关产出中占比情况，中国全球价值链中重要行业且三年受到疫情潜在影响较高，包括能源业、汽车、纺织服饰、机械等。 现阶段国内企业“出海”外部环境来自于海外新一轮库存周期驱动。国内供给侧出清了一部分过剩产能，“一带一路”出口国需求的扩容，中美关系都是提振贸易的重要抓手。疫情结束以来，全球经济加快复苏，各个市场生产、投资以及外贸整体都呈上升趋势，其中非洲和南美洲在各方面都表现亮眼，经济发展情况总体好于疫情之前。综上，海外市场需求的恢复为国内企业出海提供良好的外部环境。 通过安全和发展两个评分维度发掘出海优势的产业。我们发现各热门赛道中发展前景良好但不安全的产业主要有半导体芯片、PCB、激光产业、工业软件、光模板等；发展前景良好且安全的产业主要有北斗产业链、超级计算机、被动器件等。各行业中发展前景良好但不安全的行业主要有电气设备、国防军工、机械设备、电子、化工等；发展前景良好且安全的行业主要有房地产、商业贸易、传媒等。 现阶段企业出海也需着重关注供应链安全问题。碳纤维、钢铁和疫苗的案例表明：进出口格局对供应链安全的改善是即时性的，在短期可以实现。贸易格局