国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2023-11-15 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3072.83 10077.96 3607.24 11137.68 2687.47 902.18 涨跌幅度（%） 0.54 0.72 0.70 0.71 0.52 -0.23 成交金额（亿元） 3895.15 6005.46 1889.32 2022.60 2810.03 784.00 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第15期）（20231105-20231112） -理财子产品规模继续增长，破净率上升 策略专题:海外镜鉴系列(三)-日美贸易摩擦缓解后，利空出尽标的表现如何 行业与公司 农业行业专题:动物保健行业投资框架 互联网行业快评:2023年10月电商数据：社零增长亮眼，高基数下线上化率小幅回落 唯品会(VIPS.N)海外公司财报点评:公司毛利率持续提升，公司小幅下调全年指引 宝胜国际(03813.HK)海外公司财报点评:上半年收入增长11%，店效坪效均双位数增长 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-百亿私募2023年三季度持仓变化透视分析 金融工程日报:新能源赛道反弹，北向资金净买入36亿元 证券研究报告|2023年11月16日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数11月16日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 18079 3.92 基金指数 11月16日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3087.85 0.01 股票基金指数 9749.29 0.16 混合基金指数 9006.07 0.21 汇率11月16日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 -0.29 美元兑人民币 7.24 -0.04 美元兑港币 7.8 0.02 美元兑日元 151.37 0.66 非流通股解禁11月16日 解禁数量 （万股）流通股增加% 溢多利 1015.22 75.46 2023-11-16 灿勤科技 400.00 1.31 2023-11-16 诺唯赞 120.03 0.51 2023-11-15 澳华内镜 166.70 3.83 2023-11-15 宇通重工 33282.90 93.71 2023-11-13 风神股份 16872.39 100.00 2023-11-13 华软科技 9053.92 27.19 2023-11-13 中国动力 13324.97 100.00 2023-11-13 名称解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第15期）（20231105-20231112）-理财子产品规模继续增长，破净率上升 主要结论：本周理财子产品规模持续增长，主要源于现金管理型、固定收益类和权益类产品规模扩张；债券型基金久期回升；理财子产品净值环比提升，破净率有所上升；保险资管固收类产品周净值环比增长，周回报率提升。理财产品破净率虽然有所上升，但仍处在低位，理财产品的资产配置结构抗风险能力比去年更强，无需过度担忧理财产品赎回引发的负反馈效应。 本周理财子产品总规模持续增长，合资理财子产品规模增长显著。截至2023年11月12日，理财子公司理财产品存续总规模为22.64万亿元，环比上升0.38%。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+0.56%、+0.25%、 +0.27%、-0.09%、+5.08%。 封闭式和开放式理财产品规模双增。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至11月12日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比上升0.78%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化-0.28%、+0.14%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化+0.01%、 +0.09%、+0.15%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为18.47万亿元，环比上升0.32%；封闭式净值型产品存续规模为4.17万亿元，环比上升0.62%。 现金管理型、固定收益类和权益类产品规模扩张，混合类产品规模持续收缩。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至11月12日，本周固定收益类理财产品存续规模环比上升0.37%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化+0.47%、+0.10%、-0.77%。 理财产品净值环比提升，周度破净率上升。从净值变化来看，截至11月12日，理财子产品单位净值为1.038，环比上升0.14%；累计净值为1.041，环比变化0.12%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，单位净值为1.043，环比上升0.08%；累计净值1.047，环比上升0.07%。理财子产品单位净值破净率为5.07%，较上周上升3.82个百分点；累计净值破净率为5.77%，较上周上升4.55个百分点。 债券型基金久期回升。截至11月12日，全市场债券型基金资产净值为8.58万亿元，环比上升0.18%，其中中长期纯债型基金环比上升0.26%。为了高频跟踪全市场纯债基金久期，我们选用资产组合法，详细计算方法请见附录。从近一周情况来看，债券型公募基金久期均值有所回落，本周久期均值为1.81年，处在近一年25%-50%历史分位。 保险资管固定收益产品周回报率上升，净值环比增长。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至11月12日，单位净值为1.050，环比上升0.12%；累计净值为1.148，环比上升0.10%。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至11月12日，本周回报率为0.14%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为-0.06%、-0.26%、+0.41%、+2.35%、+3.99%、+9.59%、+24.93%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 策略专题:策略专题：海外镜鉴系列(三)-日美贸易摩擦缓解后，利空出尽标的表现如何 首先，日美贸易摩擦得到缓解、利空出尽的行业中，产业升级衍生出的新兴产业股价有困境反转机会。纺织服装、钢铁行业相关公司在贸易缓和后股价并未出现补涨，而电视、汽车、半导体、电信行业的代表性公司在外部环境好转后出现了股价的趋势回暖。日本城镇化率从50到70年代间提升了近20%，对上游原材料的需求边际递减，而传统轻工业创造的利润也在新一轮产业升级中被压缩。反观汽车、家电和半导体等当时日本的新兴产业，在贸易摩擦期间全力聚焦和攻克，不仅能掌握制造业与加工组转等中 游环节，也能涉足上游的研发测试、零部件采购，并且覆盖下游的品牌、分销和服务。因此在新一轮的产业替换和进步中，单纯依靠廉价劳动力盈利的“武藏曲线”扭转为上、下游更能获取高附加值的“微笑曲线”，才呈现出高端制造和高端消费股价有贸易缓解后的困境反转，传统轻工业和原材料股价下行却并没有改善甚至出现补跌的过程。 新一轮产业升级中，关注电气设备、通用机械、化工制药、精密仪器等投资机会。近年来日本对外投资规模持续提高，海外总资产、净资产都在扩容，海外的产业投资也有助于形成稳定的供应链闭环。高附加值的电气设备、通用机械、化工制药、精密仪器等成为日本全产业链模式下重点发展的行业，在投资端可以加以关注。在新一轮产业升级中，“微笑曲线”升级为“工业4.0曲线”，掌握高端制造业加工环节、依靠数字化和绿色化赋能的“灯塔工厂”在股价上预计有更突出的表现。 风险提示：海外地缘问题尚未解决，全球供应链重塑过程中遇到阻力等风险 证券分析师：王开（S0980521030001） 行业与公司 农业行业专题:动物保健行业投资框架 关键结论 （1）动保行业属性：从后周期视角来看，若猪价景气上行，头部动保企业优质产品充分受益；从大单品视角来看，针对大疫病的新单品落地放量为研发型企业带来成长机会。 （2）捕捉行业边际变化：一方面养殖规模化带动动保扩容，看好头部动保企业市占率提升；另一方面，强免市场化+非瘟疫苗研发稳步推进+宠物用药进口替代，尤其利好头部企业成长。 选股思路 （1）周期角度：猪价上行时，优选猪用产品领先且收入占比高的公司。（2）成长角度：疫苗拥抱大单品，优选研发与生产实力领先的头部企业；化药聚焦格局优化，优选兼具成本优势及综合服务能力头部公司。 股价驱动因素 一是猪价景气上行；二是核心大单品突破。相关标的 （1）疫苗：中牧股份、生物股份、瑞普生物、普莱柯、科前生物、申联生物、永顺生物、海利生物。 （2）化药及饲料添加剂：国邦医药、回盛生物、蔚蓝生物、大禹生物、驱动力。风险因素 不可控的动物疫情引发的潜在风险；下游养殖规模化进程不及预期的风险；疫苗批发进度不及预期的风险。 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）联系人：江海航 互联网行业快评:2023年10月电商数据：社零增长亮眼，高基数下线上化率小幅回落 国家统计局公布2023年10月线上社会消费品零售额数据。 10月份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额39198亿元，增长7.2%。1—10月份，全国网上零售额122915亿元，同比增长11.2%。其中，实物商品网上零售额103010亿元，增长8.4%，占社会消费品零售总额的比重为26.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长11.3%、7.6%、8.2%。 国信互联网观点：1）整体：线下消费逐步恢复带动社零增长，10月社零同比增速7.6%，两年CAGR3.5%。分品类看，可选类目带动整体社零增速回暖：受国庆长假出游需求以及双11带动，10月体育娱乐、通 讯器材、汽车、金银珠宝，增速分别为26%/15%/11%/10%。分渠道看，线下零售增速略快于线上，10月实物商品网上零售额录得1.3万亿元，同比+4.9%，两年CAGR为9.3%，线上渗透率29.0%，与去年同期相比降低0.8pct。2）线上零售分品类：10月气温偏高，穿类换季需求偏弱，吃类增速环比提升，用类穿类增速进一步回落。3）投资建议：电商版块我们的推荐顺序为拼多多、快手、阿里巴巴。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）联系人：王颖婕 唯品会(VIPS.N)海外公司财报点评:公司毛利率持续提升，公司小幅下调全年指引 收入端：2023Q3，公司营业收入228亿元，yoy+5%，两年收入CAGR约-4%，管理层下调Q4收入增速指引至0-5%区间。由于竞争激烈等因素，公司收入恢复至2021年水平仍需时间。其中产品收入211亿元， yoy+4%，其他收入17亿，yoy+24%。其他收入的快速增长主要由杉杉奥莱店带动，目前杉杉线下店已有16家，Q3实现GMV40亿人民币。展望Q4，据管理层透露，受10月天气偏暖影响，公司收入增速0-5%，管理层下调Q4收入增速指引至0-5%区间。值得一提的是，双11期间公司表现良好，收入实现两位数增长。 运营数据：公司本季度GMV同比增长13%至425亿，两年GMVCAGR约为2.8%，GMV和收入增速差环比缩小，公司退货退款率稳定在30%左右。分拆看，Q3活跃买家数4250万人，yoy+4%，据我们测算，三季度用户购买次数同比提升12%至5.0次，单均价同比下降3%。值得一提的是，公司会员SuperVIP规模670万人，本季度SuperVIP成交金额占