纸浆期货11月行情展望：宏观预期分歧，产业情绪平稳

作者：何济生联系方式：020-88818066投资咨询资格：Z0011558 目录 0110月份行情回顾 0211月供需探讨 03投资建议 一、10月份行情回顾 纸浆盘面在2023年10月份的走势表现为冲高回落，调整力度较大。一方面，期货盘面大幅升水现货、升水进口货源折合人民币报价，本身有调整的需求，另外一方面，期货库存在连续2个月大幅实物交割后仍保持在50万吨的绝对水平，多头拉涨信心不足。 基差与价差情况 基差：期货带动现货大幅走低，期货期货升水幅度下滑。漂针-漂阔价差分析：阔叶浆偏紧格局未变，而漂针浆依旧处于宽松，两者的价差收窄有合理性，但达到当下价差后继续走低的概率低。 外盘价格高企 ➢隆众资讯7月25日报道：据悉，Arauco公司公布8月份报盘，其中，针叶浆银星670美元/吨（面价）涨10美元/吨，本色浆金星630美元/吨平盘，阔叶浆明星525美元/吨（净价）涨10美元/吨。➢隆众资讯8月28日报道：据悉，Arauco公司公布9月份报盘，其中，针叶浆银星690美元/吨，涨20美元/吨； 本色浆金星660美元/吨，涨30美元/吨；阔叶浆明星550美元/吨，涨25美元/吨。➢隆众资讯9月21日报道：据悉，Arauco公司公布10月份报盘，其中，针叶浆银星730美元/吨，涨40美元/吨；本色浆金星本轮无量供应；阔叶浆明星580美元/吨，涨30美元/吨（本月仅供应75%的数量）。➢隆众资讯10月18日报道：据悉，Arauco公司公布11月份报盘，其中，针叶浆银星780美元/吨，涨50美元/吨；本色浆金星740美元/吨；阔叶浆明星630美元/吨，涨50美元/吨。 银星的进口利润以及盘面交割利润 二、11月供需探讨 海外阔叶浆处于产能投放大周期 阔叶浆全球产能约3880万吨，360万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给，有望带动浆价进行下行期。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能： 2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经兑现， 下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产， 此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放，加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放，整体阔叶浆的供应压力不减。 相比之下，针叶浆的产能投放力度就小得多，2023年9月下旬仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放（需进一步跟踪产能爬坡进度）。 国际木浆、漂针浆库存压力三季度有所缓解 ⚫国际库存压力下降，9月份欧洲漂针浆库存天数持平、保持高位。⚫根据europulp数据显示，2023年8月欧洲港口库存量环比有所上涨。 欧美信心指数环比走弱，制造业PMI依旧疲软 ➢10月份的欧洲信心指数现状差，预期环比好转，整体依旧偏弱。美国的信心指数10月现状差，预期环比也走差。 ➢景气度PMI数据上看，欧洲9月份制造业环比略有走弱，美国环比有所好转，但都依旧是处于景气度之下。 2023年纸浆9月进口量同比上涨30% ⚫据海关总署公布的数据显示,中国前9月纸浆总进口2683.3万吨，累计增速21.7%。漂针浆前9月累计进口增速为28%。由于标准品的漂针浆基本上全部依赖于进口，因此今年前9个月的进口累计增速非常巨大。 ⚫预计10月份的进口量仍较为巨大。 下游利润测算与周度开工率情况 ➢5月份以来，由于纸浆价格反弹，下游利润虽然有所提价，但依旧是有所转弱。国庆节后成品纸利润先抑后扬，主要是纸浆跌价较为明显带动下游利润好转。 ➢下游开工率均表现较好，十月份是旺季。 下游成品库存情况-累库持续 整体成品纸库存生活用纸较为稳定；文化用纸去化趋势明显；白卡纸成品库存去化趋势依旧存在。 2023年以来开工率提升明显 国内港口库存、期货库存情况 ➢根据隆众数据显示，2023年春节后港口库存大幅提高，对盘面利空。10月份环比小幅去化，整体水平处于高位。 ➢期货库存：交易所库存节后跌破50万吨。期货仓单压力在2309交割15万多吨、2310交割8万吨后或将逐步消耗。但本月期货库存数据依旧较高。 三、投资建议 投资建议 ➢估值上，纸浆期货大跌后已经有力消化了高估值的压力，11月美金货源进口折合人民币价格已经升水当下现货价格和盘面价格，进口阔叶浆折合人民币价格也有5850元/吨，继续深跌的概率已经降低，估值角度预计俄针跌至5500-5600后将得到有力支撑。 ➢驱动上，国内市场情绪反复，但政府托经济的举措持续推出，经济表现较为平稳。金九银十需求旺季依旧，低价纸浆对需求的刺激依旧有正面驱动。预计11月的开工率不至于大幅回落，整体需求维持较为平稳的格局。海外经济方面，美国强于欧洲，韧性依旧较好。全球的纸浆需求预计没有大幅波动。唯一的隐忧依旧是期货库存压力，在9月和10月分别16万和8万吨左右的实物交割后，总量仍保持在50万吨的水平，这对于多头会有较大的压力，毕竟11月仓单有集中注销、流入现货市场的压力。 ➢综上，纸浆在经历10月份大跌后我们认为再继续大跌的概率降低，但期货50万吨的库存压力依旧施压多头，行情陷入震荡筑底阶段。后期需要关注人民币汇率的走向、外盘原油和工业品整体走势的影响，同时纸浆美金报价的情况以及我国从俄罗斯进口俄针的成本。 免责声明 •报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。•本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。•在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。•本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 •研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 •投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 •广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks