纸浆期货11月行情展望：宏观预期分歧，产业情绪平稳

2023年10月29日纸浆期货11月行情展望本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号作者：何济生 联系方式：020-88818066投资咨询资格：Z0011558宏观预期分歧，产业情绪平稳 观点2品种主要观点11月策略4季度策略纸浆➢估值上，纸浆期货大跌后已经有力消化了高估值的压力，11月美金货源进口折合人民币价格已经升水当下现货价格和盘面价格，进口阔叶浆折合人民币价格也有5850元/吨，继续深跌的概率已经降低，估值角度预计俄针跌至5500-5600后将得到有力支撑。➢驱动上，国内市场情绪反复，但政府托经济的举措持续推出，经济表现较为平稳。金九银十需求旺季依旧，低价纸浆对需求的刺激依旧有正面驱动。预计11月的开工率不至于大幅回落，整体需求维持较为平稳的格局。海外经济方面，美国强于欧洲，韧性依旧较好。全球的纸浆需求预计没有大幅波动。唯一的隐忧依旧是期货库存压力，在9月和10月分别16万和8万吨左右的实物交割后，总量仍保持在50万吨的水平，这对于多头会有较大的压力，毕竟11月仓单有集中注销、流入现货市场的压力。➢综上，纸浆在经历10月份大跌后我们认为再继续大跌的概率降低，但期货50万吨的库存压力依旧施压多头，行情陷入震荡筑底阶段。后期需要关注人民币汇率的走向、外盘原油和工业品整体走势的影响，同时纸浆美金报价的情况以及我国从俄罗斯进口俄针的成本。行情陷入震荡筑底阶段。10月份在需求旺季的背景下仍有望供需偏紧格局呈现，进入11和12月，价格或高位震荡为主。 3目录01 10月份行情回顾02 11月供需探讨03 投资建议 一、10月份行情回顾4 纸浆盘面在2023年10月份的走势表现为冲高回落，调整力度较大。一方面，期货盘面大幅升水现货、升水进口货源折合人民币报价，本身有调整的需求，另外一方面，期货库存在连续2个月大幅实物交割后仍保持在50万吨的绝对水平，多头拉涨信心不足。5期货盘面回顾 6基差走势漂针与漂阔价差基差与价差情况基差：期货带动现货大幅走低，期货期货升水幅度下滑。漂针-漂阔价差分析：阔叶浆偏紧格局未变，而漂针浆依旧处于宽松，两者的价差收窄有合理性，但达到当下价差后继续走低的概率低。-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002019-03-012020-03-012021-03-012022-03-012023-03-01纸浆俄针基差俄针基差-右图俄针银星期货主力收盘价0500100015002000250001000200030004000500060007000800090002019-11-282020-01-282020-03-282020-05-282020-07-282020-09-282020-11-282021-01-282021-03-282021-05-282021-07-282021-09-282021-11-282022-01-282022-03-282022-05-282022-07-282022-09-282022-11-282023-01-282023-03-282023-05-282023-07-282023-09-28漂针-漂阔价差针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日）元/吨 外盘11月价格持续走强740050060070080090010001100纸浆外盘价格漂针浆-银星阔叶浆-巴西金鱼本色浆-智利金星美元/吨 外盘价格高企8➢隆众资讯7月25日报道：据悉，Arauco公司公布8月份报盘，其中，针叶浆银星670美元/吨（面价）涨10美元/吨，本色浆金星630美元/吨平盘，阔叶浆明星525美元/吨（净价）涨10美元/吨。➢隆众资讯8月28日报道：据悉，Arauco公司公布9月份报盘，其中，针叶浆银星690美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星660美元/吨，涨30美元/吨；阔叶浆明星550美元/吨，涨25美元/吨。➢隆众资讯9月21日报道：据悉，Arauco公司公布10月份报盘，其中，针叶浆银星730美元/吨，涨40美元/吨；本色浆金星本轮无量供应；阔叶浆明星580美元/吨，涨30美元/吨（本月仅供应75%的数量）。➢隆众资讯10月18日报道：据悉，Arauco公司公布11月份报盘，其中，针叶浆银星780美元/吨，涨50美元/吨；本色浆金星740美元/吨；阔叶浆明星630美元/吨，涨50美元/吨。400500600700800900100011002014-11-122015-01-122015-03-122015-05-122015-07-122015-09-122015-11-122016-01-122016-03-122016-05-122016-07-122016-09-122016-11-122017-01-122017-03-122017-05-122017-07-122017-09-122017-11-122018-01-122018-03-122018-05-122018-07-122018-09-122018-11-122019-01-122019-03-122019-05-122019-07-122019-09-122019-11-122020-01-122020-03-122020-05-122020-07-122020-09-122020-11-122021-01-122021-03-122021-05-122021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-122022-05-122022-07-122022-09-122022-11-122023-01-122023-03-122023-05-122023-07-122023-09-12纸浆外盘价格漂针浆-银星阔叶浆-巴西金鱼本色浆-智利金星美元/吨 银星的进口利润以及盘面交割利润9-1500-1000-50005001000150020002500300035004000450050005500600065007000750080001900-01-011900-03-071900-05-121900-07-171900-09-211900-11-261901-01-311901-04-071901-06-121901-08-171901-10-221901-12-271902-03-031902-05-081902-07-131902-09-171902-11-221903-01-271903-04-031903-06-081903-08-131903-10-181903-12-231904-02-271904-05-031904-07-081904-09-121904-11-171905-01-221905-03-291905-06-031905-08-081905-10-131905-12-18银星进口利润银星漂针浆进口利润山东(智利):现货价:漂针浆:银星智利银星CFR-右轴美元/吨元/吨-2,000.00-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.0001000200030004000500060007000800090002018-10-242019-10-242020-10-242021-10-242022-10-242023-10-24进口银星漂针浆抛盘面利润银星漂针浆进口后抛盘面利润-右轴期货收盘价(活跃合约):纸浆银星漂针浆进口成本 二、11月供需探讨10 海外阔叶浆处于产能投放大周期阔叶浆全球产能约3880万吨，360万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给，有望带动浆价进行下行期。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能：2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经兑现，下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产，此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放，加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放，整体阔叶浆的供应压力不减。相比之下，针叶浆的产能投放力度就小得多，2023年9月下旬仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放（需进一步跟踪产能爬坡进度）。11 12⚫国际库存压力下降，9月份欧洲漂针浆库存天数持平、保持高位。⚫根据europulp数据显示，2023年8月欧洲港口库存量环比有所上涨。国际木浆、漂针浆库存压力三季度有所缓解 - 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000欧洲港口库存Total MT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP吨吨05101520253001020304050602016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-01海外库存天数全球木浆库存天数欧洲漂针浆库存天数-右轴天 欧美信心指数环比走弱，制造业PMI依旧疲软➢10月份的欧洲信心指数现状差，预期环比好转，整体依旧偏弱。美国的信心指数10月现状差，预期环比也走差。➢景气度PMI数据上看，欧洲9月份制造业环比略有走弱，美国环比有所好转，但都依旧是处于景气度之下。13-50-40-30-20-1001020304050602013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08sentix欧元区信心指数欧元区SENTIX信心预期机构投资者预期个人投资者预期-40-30-20-1001020304050602009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09sentix美国投资者信心指数投资者信心预期机构信心预期个人信心预期30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-