纸浆期货3月份行情展望：进口成本支撑PK悲观预期

2023年2月26日纸浆期货3月份行情展望本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号作者：何济生联系方式：020-88818066投资咨询资格：Z0011558进口成本支撑PK悲观预期 观点2品种主要观点3月策略2月策略纸浆估值上看，期现货回落，基差在300-400波动。从绝对价格来看，合约2303和2305都仍贴水进口成本920*1.13*6.75+200≈7200+元/吨，进口成本处于历史顶部附近。且加拿大狮牌宣布3月份牌价在940美金/吨，再加上汇率在月底贬值到7附近，进口成本支撑依旧存在。俄罗斯漂针浆低端现货本周报价6850元/吨、银星报价6900元/吨，期货无论近月还是远月均有较大的贴水。驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工，这是根本性区别；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。因此，短期仍有进口成本支撑盘面和现货，下半年海内外或共振走向宽松格局。欧洲港口库存持续累库，验证供需矛盾恶化，纸浆美金报价或承压下行，市场对此早有预期，分歧在于外商什么时候开始大幅调低价格。而中国经济复苏的预期原本较浓，但短期又由于中美关系出现了一定的波动。若5月美金报价从当下的920跌至840美元/吨，汇率为6.7，则进口成本为840*1.13*6.7+200≈6560元/吨，当下2305合约价格也已经贴水。2305及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。但整体趋势在下半年应该是下跌走势。综上，建议逢高做空09合约。逢高做空2309合约先跌后涨 3目录01 行情回顾02 纸浆基本面数据梳理03 投资建议 一、行情回顾4 2月份随着国内节后复产复工，下游开工率逐步提升，但现货价格表现稳中偏弱，主要是国内对于后期美金报价的下跌预期较为浓厚，山东地区俄罗斯针叶浆低端市场价从月初的7200跌至当下的6850元/吨，银星价格从7400跌至6900元/吨左右。5期货盘面回顾 6基差走势漂针与漂阔价差基差与价差情况0500100015002000250001000200030004000500060007000800090002019-08-082019-10-082019-12-082020-02-082020-04-082020-06-082020-08-082020-10-082020-12-082021-02-082021-04-082021-06-082021-08-082021-10-082021-12-082022-02-082022-04-082022-06-082022-08-082022-10-082022-12-082023-02-08漂针-漂阔价差针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日）元/吨期货主力合约期货偏弱格局。现货在春节后下跌接近500元/吨。基差水平保持稳定。漂针浆和漂阔浆价差保持合理位置。-800-600-400-200020040060080010004000450050005500600065007000750080002021-01-122021-02-122021-03-122021-04-122021-05-122021-06-122021-07-122021-08-122021-09-122021-10-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-122023-01-122023-02-12纸浆基差基差现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯)期货主力合约元/吨元/吨 外盘价格高企7➢隆众资讯2月1日报道：加拿大Canfor宣布漂白针叶浆北木最新外盘：970美元/吨，较上轮上涨30美元/吨。2月2日报道：据悉，智利Arauco公布2023年2月份报盘，其中，银星平盘920美元/吨，金星770美元/吨，以上均为面价。明星750美元/吨，此价格为当月净价。➢隆众资讯2月24日报道：加拿大漂白针叶浆狮牌宣布3月外盘报价：其中，雄狮940美元/吨，金狮960美元/吨，均较上月持平。其中雄狮无量可供，金狮减产30%。02004006008001,0001,200纸浆CFR报价CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利)CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯)CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大)CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)美元/吨 二、纸浆基本面数据梳理8 9⚫2022年12月份欧洲漂针浆库存259525吨；漂针浆库存天数24天，环比增加1天。⚫根据pppc数据显示，2022年12月欧洲港口库存量为1331168吨。欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求。国际木浆、漂针浆库存压力不大 - 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000欧洲港口库存Total MT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP吨吨101520253035404501000002000003000004000005000006000007000002001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-09欧洲漂针浆情况消费量:漂针木浆:欧洲库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴吨天 10漂针浆进口量纸浆进口量⚫据海关数据显示，中国2022年12月纸浆进口量为236.2万吨,环比下降5.3%，同比增涨23.9%。1-12月累计进口量2916.3万吨，累计同比减少1.8%。总进口量符合我们的预期，有所萎缩。12月漂针浆进口61.4万吨，全年累计进口717万吨，累计同比减少14.9%。2023年1月份进口数据未公布。⚫2023年，如果欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或许会放量。但由于需要时间的传导，1-2月份的进口量或有所上升，但维持在65万吨不到的水平。2023年漂针浆1-2月份进口量或开始逐步上涨63.5254.7759.0571.9460.9956.1053.3059.9057.6056.2062.1061.401020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漂针进口量2021年2022年2017年2018年2019年2020年万吨283.10263.00228.30245.40241.60235.20217.60260.50250.00227.00249.30236.200501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纸浆进口量2021年2022年2017年2018年2019年2020年万吨 11下游利润测算与周度开工率情况-2000-1000010002000300040005000600070002019-07-152019-09-152019-11-152020-01-152020-03-152020-05-152020-07-152020-09-152020-11-152021-01-152021-03-152021-05-152021-07-152021-09-152021-11-152022-01-152022-03-152022-05-152022-07-152022-09-152022-11-152023-01-15成品纸利润测算铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸元/吨304050607080901002021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232023-01-232023-02-23下游开工率铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸%➢春节后成品纸价格表现稳中偏强，下游成品纸报价稳中有涨，加之纸浆价格回落，2月份成品纸利润有所走强。由于纸浆现货难以大幅反弹，3月份的利润依旧可以保持在2月份的水平上。➢下游开工率在春节后逐步提高，进入春节后的复产复工模式，但这是季节性提高，对盘面的提振不算过高。2月底的开工率已经开始有下跌迹象。这对于3月份的纸浆消耗或持平2月份。注意，这是造纸厂对原料库存的消耗，并不意味着造纸厂会大力度采购纸浆原料。 下游成品库存情况-累库持续120510152025303540452021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232023-01-232023-02-23成品纸成品库存天数铜版纸双胶纸生活用纸天01020304050607080902021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232023-01-232023-02-23文化用纸社会库存铜版纸双胶纸万吨0204060801001201402021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232023-01-232023-02-23成品纸库存铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸万吨整体成品纸库存天数数据2月份文化纸表现平淡，文化纸社会库存累库，生活用纸开工率大幅提升后消费并未明显提升，成品纸库存为累库趋势。整体成品库存数据偏利空。但市场交易05合约，则不受短期供需偏弱影响，更多的是交易五月份的供需情况，这不可避免的受到宏观预期和市场情绪的影响。 ➢根据隆众数据显示，2023年春节后港口库存大幅提高，对盘面利空。我们预计接下来2个月的港口库存仍将逐步新高。由于汇率贬值，且美金价格未有大跌，进口成本高企。短期3月份盘面和现货大