 黑色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 黑色产业团队 石头 投资咨询号Z0015851 shitou@hicend.com.cn 2022年2月 3月份动力煤期货行情展望 摘要： 动力煤2205合约期货延续弱势运行，临近月底受到寒潮的连续降临，电补库情绪再度回升，导致期现价格出现止跌回暖迹象。伴随煤价的逐步反弹，政策干预迹象逐步增加，短期价格反弹情绪有所降温。展望3月份，期货层面，由于05合约均维持高保证金及高手续费，市场伴随煤炭价格波动幅度进一步降低，流动性或将进一步收窄，远月合约仅少量成交，因此操作风险明显加大。未来价格波动主要验证3月社会需求的回升，从产地调研情况来看,目前动力煤产量出现明显释放，但港口及坑口库存水平均维持低位。目前，现货价格虽然依旧偏高,但伴随供需季节性的转换,市场供需缺口将逐步闭合,市场中期仍然处于价格下行周期。操作上，维持逢高做空，考虑到3月后边际需求较2月明显降低，因此短期验证需求实际耗量变化为主，维持煤炭价格重心向下转移的交易头寸为主。 海证研究｜策略月刊 2 / 7 1、3月份行情回顾 本月价格维持高位震荡,期货远期05价格维持合理区间上沿运行.临近月底现货市场逐步企稳，略有反弹.伴随春节后的复工复产加速，非电终端采购释放，导致北港市场煤流动量紧缺。在多重因素影响下，贸易商报价略有回升，虽然电厂端长协充足，强势要求在政策限价内采购，但非电终端不得不接受高价。本周港口成交量相对有限，5500K低硫报价有所回升。 图1：CCI 基差 资料来源：Wind，海证期货研究所 2、供应端：保供增产持续发力 生产方面， 发改委公布目前整体煤炭日均产量超过1200万吨的高供给，此时煤炭供给维持强势状态，临近月末煤炭资源较前期稍有回升。从煤炭产量边际变化角度来看，2月煤炭生产因为春节因素产量降有所回落，但整体节日期间开工基数较往年有所提高，3月份将关注此次保证政策的延续时间。 海证研究｜策略月刊 3 / 7 图2：中国原煤主产地月度产量 资料来源：国家统计局，海证期货研究所 图3：动力煤进口 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 3、需求端：需求维持强势,火电同比维持高增长 从高频数据来看，沿海八省电厂日耗依然维持农历季节性相对高位。目前沿海八省日耗合计维持在180万吨附近。按照季节性走势，3月电厂日耗环比将有进一步提升高，沿海八省电厂日耗依然维持相对高位。电厂目前库存回升幅度较为有限，刚性采购呈现阶段性释放，短期现货强势价格仍将维持。综合来看，今年库存仍然可能出现大幅 海证研究｜策略月刊 4 / 7 波动，后期库存能否持续回补,此外伴随疫情的不定期发酵,日耗能维持5%以上的同期涨幅。 图4：6火电发电量 资料来源：Wind，海证期货研究所 图5：6北方四港吞吐及锚地 资料来源：Wind，海证期货研究所 4、库存端：港口库存略微回升 北港方面，北港限价导致，贸易商发运积极性偏低，前期库存消化后，从近期调研来看，主要港口供货区均出现地销为主的短频快的 海证研究｜策略月刊 5 / 7 操作模式。北方七港口库存合计1600万吨。长江口库存：近期北港下货以直过为主，终端港口库存增加，市场煤量消化，库存稳定。长江七港库存为337万吨。如图所示，整体港口库存维持偏低水平 图6：北方港口库存 资料来源：Wind，海证期货研究所 图7：长江口煤炭库存 资料来源：Wind，海证期货研究所 5、运输端：煤炭运输需求偏弱 持续探底 航运方面，运价再创近期新低，一方面，货源不足导致航运需求货盘偏弱，复产复工导致运力出现阶段性过剩；另一方面，伴随政策 海证研究｜策略月刊 6 / 7 压制持续发酵，下游观望情绪维持高位。北港-江内：北方港-长江口（张家港4-5万吨）进江航线运价23元/吨，北方-广州（6-7万吨）航线运价27.5元/吨。 图8：CBCFI煤炭综合指数 资料来源：Wind，海证期货研究所 6、行情小结 动力煤2205合约期货延续弱势运行，临近月底受到寒潮的连续降临，电补库情绪再度回升，导致期现价格出现止跌回暖迹象。伴随煤价的逐步反弹，政策干预迹象逐步增加，短期价格反弹情绪有所降温。展望3月份，期货层面，由于05合约均维持高保证金及高手续费，市场伴随煤炭价格波动幅度进一步降低，流动性或将进一步收窄，远月合约仅少量成交，因此操作风险明显加大。未来价格波动主要验证3月社会需求的回升，从产地调研情况来看,目前动力煤产量出现明显释放，但港口及坑口库存水平均维持低位。目前，现货价格虽然依旧偏高,但伴随供需季节性的转换,市场供需缺口将逐步闭合,市场中期仍然处于价格下行周期。操作上，维持逢高做空，考虑到3月后边际需求较2月明显降低，因此短期验证需求实际耗量变化为主，维持煤炭价格重心向下转移的交易头寸为主。 海证研究｜策略月刊 7 / 7 分析师介绍 石头（投资咨询号Z0015851）：海证期货研究所副所长，黑色首席分析师，经济师，上海期货交易所年度优秀分析师，大连商品交易所优秀期货投研团队核心成员，期货日报与证券时报年度最佳工业品分析师。中国金属材料流通协会特聘期货专家，中国物流与采购联合会钢铁委员会特聘研究员，多家行业龙头企业期货顾问。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。