⚫ 有色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 金属产业团队 石头 从业资格号：F3058254 投资咨询号：Z0015851 shitou@hicend.com.cn 徐僖 从业资格号：F3082231 xuxi@hicend.com.cn 2021年9月30日 十月份电解铝期货行情展望 摘要： ⚫ 展望10月份，预计电解铝继续上行动力将不足，后市将逐渐转为震荡格局，预计区间在21000-23000。需求端，9月需求强度在高价格面前表现不足，叠加各地陆续出现限电措施，预计10月需求难有明显改观。库存端，库存出现累积，出库速度9月明显放缓，预计10月库存去化难有明显改观。供应端，总体产能难以扩张，能耗双控导致的限电范围扩大使得产能负荷进一步有所降低，供给受到压缩；进口窗口再度打开，但海外电解铝也面临紧缺，预计难以显著放量。 ⚫ 10月份，预计沪铝将保持宽幅震荡走势，由于9月将价格预期交易较为充分，导致下游接受度不足，同时下游也面临限电影响。价格在历史高位，价格波动幅度加大，但趋势性不足，不再建议继续考虑趋势头寸，建议保持观望或轻仓参与区间震荡。震荡区间为21000-23000。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 下游需求超预期 走强 ★★ 供给限制进一步扩大 走强 ★★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 下游需求走弱超预期 走弱 ★★★ 宏观退出QE预期打压 走弱 ★★ 综评：需求有望保持，库存去化良性，价格震荡上扬 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略月刊 2 / 14 目录 1、行情回顾 ..................................................... 3 2、需求端：十月需求预计平稳 ..................................... 7 3、供给端：能耗双控抑制产能、产量............................... 8 4、库存端：预计去库力度减弱 .................................... 10 5、成本利润：高利润时代预计将长期保持 ....................... 11 6、行情小结 .................................................... 13 7、十月份操作策略 .............................................. 13 分析师介绍 ..................................................... 14 法律声明 ....................................................... 14 海证研究｜策略月刊 3 / 14 1、行情回顾 现货方面，截止9月29日，沪铝指数期货收盘在22800，自9月以来，期货价格呈现上扬后转震荡走势，价格区间在20900-23840。 图1：沪铝指数 资料来源：博易大师，海证期货研究所 沪铝自2021年8月的震荡上涨之后，2021年9月基本延续了上扬格局，但在中旬后面临震荡。供给端，由于国家对能耗双控的政策要求，电解铝限电的省份范围不断扩大，产能以及产能利用率均难以提高。库存端，库存已经出现明显累积，累积幅度不大。需求端，下游各类铝型材开工率均出现不同程度的季节性回落，实际需求在高铝价下表现不佳，同时也面临限电带来的影响。利润端，在长期“碳达峰碳中和”政策目标下，电解铝利润保持在高位。电解铝的长期逻辑已经发生根本变化，预计利润会长期保持高利润，以利于电解铝产业针对碳排放改造的完成。 海证研究｜策略月刊 4 / 14 2、需求端：十月需求预计平稳 根据国家统计局的最新数据，2021年8月房地产新开工面积累计同比增速为-3.2%；施工面积累计同比增速8.4%；竣工面积累计同比增速26%；销售面积累计同比增速15.9%。 图2：房地产数据 资料来源：Wind，海证期货研究所 由于铝消费的30%集中在地产端，而且主要体现在房地产的竣工后阶段。我们可以看到1-8月房屋竣工面积累计值达到46739万平方米，大幅好于2020年同期。铝材后期的消费将继续得益于地产端后端消费增长，但目前由于房地产资金紧张问题，预计增长力度相对有限。 图3：固定资产投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 -100-500501001502019-052019-112020-052020-112021-05房屋新开工面积:累计同比%房屋施工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%商品房销售面积:累计同比%-40-20020400150000300000450000600000750000固定资产投资完成额:累计值 海证研究｜策略月刊 5 / 14 从全社会固定投资来看，1-8月累计值为346913亿元，累计同比增速为8.9%，其中基建投资累计同比增速为2.9%。四季度随着国家对基建项目加快形成实物量的要求，预计基建增速还将有所反弹。 图4：家电产量 资料来源：Wind，海证期货研究所 从家电产量来看，1-8月空调累计同比增速15.6%，冰箱累计同比增速为6.7%，洗衣机累计同比增速为22.6%，增速回落已经持续6个月。 图5：汽车产销 资料来源：Wind，海证期货研究所 从汽车产销累计同比数据来看，1-8月汽车产量累计同比-50050100产量:空调:累计同比%产量:家用电冰箱:累计同比%产量:家用洗衣机:累计同比%-200-1000100200300400产量:汽车:当月同比%产量:汽车:累计同比%销量:汽车:当月同比%销量:汽车:累计同比% 海证研究｜策略月刊 6 / 14 13.5%，汽车销量累计同比负17.85%，由于汽车芯片短缺影响，8月当月产量同比增速已经进一步呈现负增长，为-19.1%。 图6：铝型材月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 图7：铝板带月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 图8：铝线缆月度开工率 0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝型材月度开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年404550556065707580851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝板带箔开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 7 / 14 资料来源：SMM，海证期货研究所 图9：铝合金月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 图10：再生铝合金月度开工率 010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝线缆开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年40455055606570751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝合金开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 8 / 14 资料来源：SMM，海证期货研究所 从铝型材、铝板带、铝线缆的开工季节性来看，铝型材走弱迹象明显，铝板带铝型材表现平稳。由于高铝价对下游消费已经产生明显的抑制，预计进入10月后，电解铝下游开工率难有明显的提升。 3、供应端：能耗双控抑制产能、产量 由于9月全国各地能耗双控政策要求趋严，预计电解铝产量依然难以明显增长。截至2021年9月份电解铝产量预计为310万吨左右。1-9月累计值为2907万吨，同比增速5.9%。同时，电解铝产能利用铝预计将持续保持在90%以上的高位，利润能够长期维持在4000以上的高位，说明在产能受限的大背景下，产量已经难有继续增长的空间。 图11：电解铝月度产量 0204060801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月再生铝合金开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 9 / 14 资料来源：SMM，海证期货研究所 图12：电解铝产能利用率 资料来源：我的有色，海证期货研究所 图13：电解铝进出口利润 2002503003501月3月5月7月9月11月电解铝月度产量2016年2017年2018年2019年2020年2021年7075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电解铝产能利用率2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 10 / 14 资料来源：SMM，海证期货研究所 2021年8月电解铝净进口预计在20万吨；1-8月累计净进口86.46万吨，累计同比增加10万吨。由于国内因能耗双控导致电解铝产量受限，进口利润再度打开,后续将继续鼓励海外电解铝流入国内 4、库存端：预计去库力度减弱 根据上海有色网的统计数据，截止9月30日，中国主要城市电解铝社会库存为81.5万吨，环比月初增加5.6万吨，铝价处于高位价格区间，下游消费明显被抑制，去库明显放缓。 图14：电解铝社会库存 -6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.002017-5-192019-5-192021-5-19电解铝进出口利润铝锭出口利润(单位:美元/吨)铝锭进口利润(单位:元/吨)0501001502002501月2日2月24日4月14日6月3日7月22日9月8日11月9日电解铝社会库存2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 11 / 14 资料来源：SMM，海证期货研究所 截至9月24日，上期所电解铝库存24.95万吨，去化速度同样较为平缓。 图15：上期所电解铝库存 图16：电解铝出库量 资料来源：我的有色，海证期货研究所 电解铝的出库情况进入了季节性