⚫ 有色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 金属产业团队 石头 从业资格号：F3058254 投资咨询号：Z0015851 shitou@hicend.com.cn 徐僖 从业资格号：F3082231 xuxi@hicend.com.cn 2021年11月29日 十一月份电解铝期货行情展望 摘要： ⚫ 展望11月份，预计电解铝面临上有顶下有底的震荡格局中，区间在19000-22000。需求端，10月需求强度在高价格面前表现不足，叠加各地陆续出现限电措施，预计11月需求难有明显改观。库存端，库存出现累积，国内出库速度不及预期。在经济逐步下行的背景下，预计11月亦难有显著改观。供应端，总体产能、产量亦难以扩张，进口窗口再度打开，但海外电解铝也面临能源问题带来的紧缺，预计难以显著放量。需要注意的是，10月价格回落较为充分，随着价格来到相对低位，需关注需求能否出现超预期的恢复。 ⚫ 由于10月将价格高位波动风险得到较为充分的释放，目前已经来到成本位附近。预计11月铝价将维持震荡格局，价格区间大致在19000-22000之间,呈现波动较高但趋势不明显格局。建议做好仓位管理与风控的前提下，以日内短线或隔夜小波段操作为主。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 下游需求超预期 走强 ★★★ 供给限制进一步扩大 走强 ★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 下游需求走弱超预期 走弱 ★★★ 宏观退出QE预期打压 走弱 ★★ 综评：需求有望保持，库存去化良性，价格震荡上扬 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略月刊 2 / 15 目录 1、行情回顾 ..................................................... 3 2、需求端：需求平稳回落 ......................................... 7 3、供给端：能耗双控抑制产能产量 ................................. 8 4、库存端：库存累积较快 ........................................ 10 5、成本利润：成本附近有显著支撑 .............................. 11 6、行情小结 .................................................... 13 7、十一月份操作策略 ............................................ 13 分析师介绍 ..................................................... 14 法律声明 ....................................................... 14 海证研究｜策略月刊 3 / 15 1、行情回顾 现货方面，截止10月28日，沪铝期货主力收盘在19920，自10月以来，期货价格呈现上扬后快速崩跌走势，价格区间在19200-24820。 图1：沪铝主力 资料来源：博易大师，海证期货研究所 沪铝自2021年9月的震荡上涨之后，2021年10月冲高后快速回落。供给端，由于国家对能耗双控的政策要求，电解铝限电的省份范围不断扩大，产能以及产能利用率均难以提高。库存端，国内库存已经出现明显累积，且有加速趋势。需求端，下游各类铝型材开工率均有一定回落，需求在高铝价下表现不佳，同时也面临限电带来的影响，但要注意铝价回落后是否有可能带来需求一定程度的恢复。利润端，由于国家的强力调控，以煤炭为首的大宗商品出现大幅回落，电解铝利润由于电价的上浮而被压缩殆尽，目前利润处于成本位置附近，对铝价形成支撑。 海证研究｜策略月刊 4 / 15 2、需求端：需求平稳回落 根据国家统计局的最新数据，2021年9月房地产新开工面积累计同比增速为7.9%；施工面积累计同比增速23.4%；竣工面积累计同比增速23.4%；销售面积累计同比增速15.9%。 图2：房地产数据 资料来源：Wind，海证期货研究所 由于铝消费的30%集中在地产端，而且主要体现在房地产的竣工后阶段。我们可以看到1-9月房屋竣工面积累计值达到51012万平方米，依然保持较高水平，这有利于较长时间支撑铝的消费。另一方面，从环比来长期呈现逐步回落态势，因此预计难以再度驱动铝价大幅上扬。 图3：固定资产投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 -100-500501001502019-062019-122020-062020-122021-06房屋新开工面积:累计同比%房屋施工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%商品房销售面积:累计同比%-40-20020400150000300000450000600000750000固定资产投资完成额:累计值 海证研究｜策略月刊 5 / 15 从全社会固定投资来看，1-9月累计值为397827亿元，累计同比增速为7.3%，其中基建投资累计同比增速为1.5%。由于数据的滞后性，投资依然呈现逐步回落态势。但随着四季度国家对基建项目加快形成实物量的要求，预计基建增速将有所反弹。但由于基建更多起到对冲经济下滑的作用，因此也不宜期望过高。 图4：家电产量 资料来源：Wind，海证期货研究所 从家电产量来看，1-9月空调累计同比增速15.6%，冰箱累计同比增速为2.1%，洗衣机累计同比增速为17.3%，增速回落已经持续7个月，预计还将保持回落态势。 图5：汽车产销 资料来源：Wind，海证期货研究所 -50050100产量:空调:累计同比%产量:家用电冰箱:累计同比%产量:家用洗衣机:累计同比%-200-1000100200300400产量:汽车:当月同比%产量:汽车:累计同比%销量:汽车:当月同比%销量:汽车:累计同比% 海证研究｜策略月刊 6 / 15 从汽车产销累计同比数据来看，1-9月汽车产量累计同比9.4%，汽车销量累计同比负19.64%，下滑态势十分明显。 图6：铝型材月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 图7：铝板带月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝型材月度开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年404550556065707580851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝板带箔开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 7 / 15 图8：铝线缆月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 图9：铝合金月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝线缆开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年40455055606570751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝合金开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 8 / 15 图10：再生铝合金月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 从铝型材、铝板带、铝线缆的开工季节性来看，铝型材走弱迹象明显，铝板带铝线缆相对表现平稳，铝合金数据最新相对缺失但预计受到镁元素短缺影响，开工有较大下滑。由于高铝价对下游消费已经产生明显的抑制，预计进入11月后，电解铝下游开工率难有明显的提升。 3、供应端：能耗双控抑制产能产量 由于各地能耗双控政策保持高压态势，预计电解铝产量依然难以明显增长。截至2021年10月份电解铝产量预计为319万吨左右。1-10月累计值为3226万吨，同比增速5.1%。同时，电解铝产能利用铝预计将持续保持在85%以上的高位。 近期由于在国家的强力管控下，煤炭价格大幅下滑，带动市场情绪处于崩塌阶段。但预计铝价将在其成本价格20000附近获得强力支撑，难以继续下行。产量暂时不会受到明显影响。 010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月再生铝合金开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 9 / 15 图11：电解铝月度产量 资料来源：SMM，海证期货研究所 图12：电解铝产能利用率 资料来源：我的有色，海证期货研究所 2002503003501月3月5月7月9月11月电解铝月度产量2016年2017年2018年2019年2020年2021年0.60.650.70.750.80.850.90.951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电解铝产能利用率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 10 / 15 图13：电解铝进出口利润 资料来源：SMM，海证期货研究所 2021年10月电解铝净进口预计在15万吨；1-10月累计净进口142.5万吨，累计同比增加37万吨,国内相对往年较好的进口利润促使海外电解铝流入国内。由于国内因能耗双控导致电解铝产量受限，后续将继续以较好的进口利润鼓励海外电解铝流入 4、库存端：库存累积较快 根据上海有色网的统计数据，截止10月28日，中国主要城市电解铝社会库存为98.2万吨，环比月初增加16.7万吨；上期所库存26.96万吨，较月初增加3.6万吨；LME库存105.1万吨，较月初下降17.8万吨。铝价处于高位价格区间，以及限电对下游开工的影响，国内下游消费明显被抑制，社会库存呈现明显的反季节性累库。由于海外能源危机加重，LME铝依然保持较好的去库态势。 图14：电解铝社会库存 -6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.002017-6-162019-6-162021-6-16电解铝进出口利润铝锭出口利润(单位: