海证策略月刊：十一月份螺纹钢期货行情展望

⚫ 黑色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 黑色产业团队 石头 从业资格号：F3058254 投资咨询号：Z0015851 021-36151067 shitou@hicend.com.cn 2021年11月 十一月份螺纹钢期货行情展望 摘要： ⚫ 展望11月份，螺纹钢期货整体价值回归的概率大。供给方面，尽管当前产量平控目标已无压力，但四季度能耗双控考核、采暖季环保限产、冬奥会举办地周边限产等政策仍将限制螺纹的生产；需求方面，今年10月至今全国建材成交量日均值仅在17万吨左右，明显低于往年，已经显现出淡季特征，因此后市需求压缩空间不大。总体来看，当前期货严重贴水，后市随着市场情绪的淡化，期货有回归现货的动力，重点关注终端需求恢复情况。 ⚫ 截止10月28日，上海螺纹钢现货价格在5100元/吨左右，期货01合约4712元左右，05合约4506元左右。展望11月，螺纹钢终端需求逐步进入淡季，01合约难以出现强势拉涨的局面。而01、05合约价差也已经从近500点高位回归到目前230左右的合理水平，因此跨期套利获利空间较小。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 环保限产 中性 ★★★ 铁矿石上涨 走弱 ★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 产量增加 中性 ★★ 需求走弱 中性 ★★ 综评：供需边际宽松，钢材基本面转弱 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略月刊 2 / 16 目录 1、行情回顾 ..................................................... 3 2、需求端：旺季需求或被证伪，市场预期悲观 ...................... 5 3、供应端：供应端利好出尽，产量难创新低 ........................ 7 4、库存端：需求骤降，库存去化减缓............................... 9 5、出口端：国内供应受限，钢材出口减少.......................... 11 6、原料端：逐步企稳 ............................................ 11 7、行情小结 .................................................... 13 8、十一月份操作策略 ............................................ 14 分析师介绍 ..................................................... 16 法律声明 ....................................................... 16 海证研究｜策略月刊 3 / 16 1、行情回顾 现货方面，截止10月28日，上海三级螺纹钢的价格为5070-5140元/吨，杭州价格约为5150元/吨，天津价格约为5190-5230元/吨，广州约为5570元/吨。整体来看，10月份螺纹钢供应端保持收缩的整体态势不变，尽管国庆期间部分钢厂复产，但受到限电影响，处于不饱和生产状态。此外，在产量平控要求下，四季度钢厂限产压力仍然较大，供应端依旧处于限产氛围中；需求端来看，10月中旬开始，全国建材成交量大幅下挫，最新数据显示钢厂库存反弹，螺纹钢总库存去库不及预期，旺季需求可能面临证伪。另一方面，受到动力煤期货持续跌停的影响，焦煤焦炭同步下跌，成材端面临成本塌陷的风险，黑色板块投交热情明显受挫。总体来看，在现实基本面转弱、盘面悲观预期发酵的双重影响下，螺纹钢多头行情结束，盘面大幅下跌。 图2：螺纹钢现货价格 资料来源：Wind，海证期货研究所 10月份螺纹钢盘面逐步从多头主导转为空头主导。10月前两个交易日全国建材成交水平基本保持在20万吨左右的水平，螺纹钢价格也延续节前震荡偏强的走势，一度达到5800元/吨的高位。10月12日，全国建材成交低至12.6万吨/日，螺纹钢主力合约大跌4.24%，收盘后市场传出消息，“两广地区限电放松，江苏钢厂整体复产力度加大”，该消息直接触动了螺纹上涨的核心逻辑。尽管13日市场消息又称，“苏南部分钢厂接到限 海证研究｜策略月刊 4 / 16 电通知，中天继续执行减产计划”，钢厂限产不会放松，盘面却并未出现拉升。14-19日期间，全国建材成交量逐步企稳，恢复至18万吨左右水平，现货高位成交。此时钢厂限产逻辑被重新确认，市场对后市行情仍持乐观态度。20日开始，现货销售再度走弱，钢贸商纷纷砸价抛售。尽管如此，当日成交仍然惨淡，全国建材成交仅达到14万吨左右水平，旺季需求可能要被证伪，市场悲观预期逐步发酵，市场主导权也从多头手中交接到空头手中，螺纹价格一路向下。相信在这段行情中，很多多头投资者被打了个措手不及，甚至在产生大幅亏损之后也没明白螺纹盘面急转直下的原因。这是因为我们的思维始终没有跳出多头逻辑，而盘面已经在交易空头逻辑了。因此，我们有必要建立全面的逻辑框架，正确的认识市场所处的阶段。 任何一段行情都是多空逻辑交织的结果，因此对待每一段行情我们都应当设想两种情景：乐观情景和悲观情景。乐观情景下，多头主导行情走势。在此情境下，螺纹钢的底部通常是钢厂目前的成本线。以9月行情为例，整个9月螺纹钢都处于多头行情中，对应的钢厂生产成本线在5200元/吨左右。因此，9月份操作上在5200元左右买入就可以获利；悲观情境下，空头主导行情走势，此时分析钢材价格底部的时候需考虑最极端的情况：即成本塌陷的风险。以10月份行情为例，尽管当时的原料价格与9月份变化不大，但仍然需要考虑原料价格进一步下跌的可能性。焦炭方面，北方四港焦炭库存位于历史低位，预计价格下跌空间不大，暂且以3500元作为底部价格；铁矿石方面，考虑到海运费、钢厂生产成本、港杂费等，实际成本在70美元左右，折算成人民币为550元左右。此外，假设废钢价格跌至3000元附近，按照上述条件重新计算，即可得到悲观情景下螺纹钢底部价格大约在4420-4620元左右，这一价格将很难被有效跌破。 海证研究｜策略月刊 5 / 16 在这一逻辑框架下，多头投资者如果在5200价位买入螺纹钢2201合约，应当设置止损价位在5100元左右，并在行情跌破5100元的时候认识到多空逻辑的切换，暂时离场等待悲观情绪释放完毕，行情企稳再重新买入。 2、需求端：旺季需求或被证伪，市场预期悲观 房企销售和资金回笼速度持续负增长，9月商品房销售面积和销售额同比分别为-13.2%和-15.8%，分别较8月回升2.4和2.9个百分点。9月房地产开发资金来源同比-11.2%,较8月下滑4.7个百分点。部分房企在经营困境和资金压力下整体拿地热情下降、施工进度放缓，房地产投资持续下滑。9月房地产投资同比增长-3.5%，较8月下滑3.8个百分点；1-9月房地产投资累计同比增长8.8%，较1-8月下滑2.1个百分点。 图3：房地产数据 资料来源：Wind，海证期货研究所 根据国家统计局的最新数据，1-9月份房地产新开工面积累计同比增速为-4.5%，商品房销售面积累计同比增速为11.3%，房屋施工面积累计同比增速为7.9%，房屋竣工面积累计同比增速为23.4%，各项累计同比增速持续回落。 9月新开工、施工和竣工面积同比分别为-13.5%、-10.0%和1.0%，分别较8月变化3.2、5.6和-27.4个百分点，新开工和施工维持负增长。“三线四档”融资管理规则倒逼房企去杠杆降 海证研究｜策略月刊 6 / 16 负债、开源节流，土地集中供应制度考验房企的资金实力，房企的变现需求促使其加快新开工和施工。 土地成交方面，9月多个重点城市集中进行第二轮集中土拍，在销售回款放慢的资金压力下，叠加土拍规则优化，多城加强监管购地自有资金、严控溢价和取消“竞配建”等出让方式降低拿地成本但提高土拍资金门槛，城市间和城市内地块分化明显，房企整体拿地意愿下降，但对优质地块仍有较高的竞争热情，其他地块则多为流拍、撤牌或底价成交。 图4：土地购置面积 资料来源：Wind，海证期货研究所 从土地购置面积方面看，9月土地购置面积和土地成交价款同比分别为-2.2%和21.2%，分别较8月回升11.8%和31.7%。 图5：基础设施建设投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 海证研究｜策略月刊 7 / 16 从基础设施建设投资来看，1-9月累计同比增速为1.5%，较1-8月下滑1.1个百分点。9月专项债发行和财政支出进度有所加快，但整体进度仍较慢，影响基建投资落地，叠加募集资金到基建投资的3-6个月时滞、政府隐性债务监管趋严和优质基建项目储备不足，四季度基建托底经济效果有限。 3、供应端：供应端利好出尽，产量难创新低 国家统计局数据显示，2021年1-9月份生铁产量为6.71亿吨，同比下跌1.3%；粗钢产量为8.06亿吨，同比增长2.0%。9月粗钢单月产量为7375万吨，环比减少948.9万吨，同比减少21.2%。粗钢月度产量大幅回落。 平控政策要求，今年全国粗钢产量不得超过去年。根据去年年产量10.65亿吨以及今年1-9月累计产量8.06亿吨的数据进行推算，后三个月总产量不得超过2.59亿吨，每个月产量不得超过8629.4万吨。而9月单月粗钢产量已低至7375万吨，因此，完成产量平控目标对钢铁行业供应端已经不能产生压力。10月以来，周度数据显示螺纹钢实际产量低位企稳，预计10月月度产量或将略低于9月。换个角度看，螺纹或许已经度过了限产最严的时候，产量难再有下跌空间。 6：粗钢月度产量 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 海证研究｜策略月刊 8 / 16 图7：螺纹钢产量 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 今年下半年螺纹钢趋势性的上涨行情主要源自供应端的强势收缩，而需求端则一直表现平平。从螺纹钢实际周产量图中可以看出，9-10月份这段时间可能是螺纹钢供应最紧的的时候了，而这段时间全国成交量也处于年内高位，因此库存才能够大幅去化。 从10月份产量数据来看，螺纹钢供应端难以再创新低水平，而需求端却大幅走弱，因此，10月份库存加速去化的预期落空。这时回到库存的绝对水平来看，2021年库存显著高于18年以及19年，在需求走弱的预期下，库存去化减缓的预期对行情走势形成了较大压力。 图8：电炉吨钢利润 资料来源：Mysteel