⚫ 黑色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 黑色产业团队 石头 从业资格号：F3058254 021-36151067 shitou@hicend.com.cn 2021年11月 十一月份铁矿石期货行情展望 摘要： ⚫ 11月，铁矿石2205合约低位震荡概率大。供应方面，四大矿山发运稳中有降；需求方面，钢厂限电限产或已度过最严格的时候，铁矿石需求进一步下降空间不大。后市供需仍将维持宽松格局，港口库存的积累将对铁矿上方价格形成一定压力。情绪面上，近几日螺纹深跌而铁矿表现相对坚挺，表明品种估值泡沫较小，下方成本支撑较强。总体来看，后市铁矿将在库存压力以及成本支撑下走出震荡格局。 ⚫ 截止10月28日，铁矿石主力01收盘价为683.5元/吨，05合约收盘价为667.0元/吨，价差16.5元，已从高点120元逐渐回归。后市在能耗双控政策影响下，远月合约或将延续走强趋势，应予以关注。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 钢厂补库 中性 ★★ 海运费上涨 中性 ★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 矿山增产 走弱 ★★ 成本下移 走弱 ★ 综评：供需宽松，铁矿石震荡偏弱 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略月刊 2 / 10 目录 1、行情回顾 ..................................................... 3 2、需求端：铁矿石需求逐步见底 ................................... 4 3、供给端：矿山发运同比减少 ..................................... 5 4、库存端：港口库存持续积累 ..................................... 8 5、十一月份操作策略 ............................................. 9 分析师介绍 ..................................................... 10 法律声明 ....................................................... 10 海证研究｜策略月刊 3 / 10 1、行情回顾 10月份，铁矿走势整体表现为震荡偏弱。9月下旬，铁矿石01合约曾一度跌至606元/吨低位，随后触底反弹。这一过程中，由成材端产量平控以及能耗双控政策带来的悲观情绪基本释放完毕。因此，10月份铁矿的行情逻辑以回归基本面为主，现货期货紧密联动，保持同涨同跌的节奏，以青岛港PB粉计算的基差稳定在250元/吨左右。 进入10月中旬，在黑色板块共振下跌行情中，螺纹、焦炭均产生大幅下跌，基差分别扩大至600元和800元左右。相对而言，铁矿则表现得更具有韧性，01合约贴水青岛港超特粉幅度仅有30元/吨左右。 总体来看，由成材端限电、限产导致的铁矿石需求端萎缩的影响已被市场消化，铁矿石现货、期货将逐步趋于合理价格区间。展望后市，在铁矿石供需宽松的基本面下，四大矿山略微调降了年度发运量，如力拓三季度运营报告显示其将年度发运目标从3.25-3.40亿吨下调至3.2-3.25亿吨区间；而钢厂在限电影响下限产力度或已达到峰值，预计需求端难有下降空间。因此，后市铁矿石港口库存将呈现季节性累库趋势，盘面将在终端用钢需求影响下走出震荡格局。 图1：铁矿石主力合约价格 资料来源：博易大师，海证期货研究所 海证研究｜策略月刊 4 / 10 二、需求端：铁矿石需求逐步见底 2021年1-9月份，中国生铁累计产量为6.71亿吨，同比下滑1.3%。下半年以来，能耗双控下，钢铁限产趋严，叠加近期两部委公布的“2+26城市”采暖季钢铁行业错峰生产的通知，预计四季度铁矿石需求端仍然较弱。数据显示，1-9月我国累计进口铁矿石8.42亿吨，同比下滑3.05%。 据国家统计局的数据，9月日均粗钢产量下降至246万吨，环比下降8.6％。随着冬奥会的来临，今年冬季环保限产涉及的地区范围更广，河北、山西、河南、山东等30多个城市都已经公布限产方案，铁水产量后期维持低位平稳运行。 图2：中国生铁累计产量 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 图3：普氏指数 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 海证研究｜策略月刊 5 / 10 截止10月22日，全国钢厂高炉产能利用率为62.16%，持续创下新低。由于部分行业受限电政策影响较大，叠加房地产消费面积持续下滑、投资持续降温、汽车行业芯片短缺等因素影响，当前钢材终端需求整体偏弱，这也将对铁矿石走势产生一定的影响。 图4：全国钢厂高炉产能利用率 资料来源：Wind，海证期货研究所 三、供应端：矿山发运同比减少 主流矿方面，截止10月22日，力拓发往中国铁矿石总量约2.04亿吨，同比减少4.67%；必和必拓发往中国铁矿石总量约1.99亿吨，同比减少3.40%；FMG发往中国铁矿石总量约1.32亿吨，同比减少1.49%；淡水河谷发往中国铁矿石总量约2.15亿吨，同比增加4.19%。澳洲、巴西发运延续回落趋势。 图5：四大矿山总发货量 资料来源：Wind，海证期货研究所 海证研究｜策略月刊 6 / 10 巴西方面，由于天气影响因素减少，Serra Norte和S11D矿区生产状况好转，Vargem Grande矿区的干选生产也得到改善，加上Itabira综合矿区原矿产量在本季度有所提升以及第三方采购的增加，2021年第三季度，淡水河谷铁矿石粉矿产量 8942万吨，环比增长18.1%，同比增长0.8%。由于稳定运营以及部分矿山按计划复产，淡水河谷保持年度3.15-3.35亿吨的产量目标不变。 澳洲方面，必和必拓维持2022财年2.78-2.88亿吨的目标指导量不变。因为装载车以及金布巴地区铁路的检修，外加疫情导致的劳动力短缺和边境限制，西皮尔巴拉矿区（WAIO）三季度产量下降至6200万吨，环比下降3%。South Flank矿区持续提产中，并且在调试期间提升破碎机产能。预计该矿区在三年内提升至8000万吨年产能目标不变。力拓方面，三季度力拓皮尔巴拉地区铁矿石产量为8330万吨，环比二季度大幅增加10%，同比下降4%。同比减量主要是因为当地遗址保护管理以及Robe Valley替代项目工期延后所致。2021年力拓皮尔巴拉铁矿石发运量目标从此前的3.25-3.40亿吨的下限值下调至3.2-3.25亿吨区间。 总体来看，由于中国铁矿石进口需求的下滑，四大矿山调整了发运节奏。不过相对需求端大幅萎缩的情况，供应端弹性相对较小。 通过汇总计算，我们预测2021年四大矿山的产量为10.39亿吨左右，同比约有1%的减量。 图6：四大矿山产量预测 资料来源：Wind，海证期货研究所 海证研究｜策略月刊 7 / 10 国产矿方面，截止9月份，国产矿的产量为7.43亿吨，同比增长13.4%左右。今年以来我国铁矿石产量明显提升，月度产量始终保持较大幅度增长。 从国产矿山的产能利用率数据看，国产矿生产情况比较稳定。截止10月22日，全国126家矿山企业的产能利用率为62.25%，处于年内较低水平。 图8：国产矿山产能利用率 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 “十四五”期间，随着国产铁矿资源开发力度的加大，我国有望在“十四五”末初步建立起比较安全可靠的铁矿资源保障体系，“保资源安全”这一痛点问题将有所突破。 图9：国产矿产量 资料来源：Wind，海证期货研究所 海证研究｜策略月刊 8 / 10 四、库存端：港口库存持续积累 铁矿石库存重点关注港口铁矿石库存和钢厂铁矿石库存。截止10月26日，铁矿石港口库存为1.42亿吨，保持累库趋势。近期港口库存中枢从1.30亿吨上升至1.40亿吨的位置，铁矿石延续供需宽松的格局。 图10：铁矿石港口库存（万吨） 资料来源：Wind，海证期货研究所 最新数据显示，全国钢厂进口铁矿石库存总量为10415.19万吨，环比减少17.58万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为261.96万吨，环比减少3.03万吨，库存消费比39.76，环比增加0.39。 图11：钢厂进口矿烧结矿总库存（万吨） 资料来源：Wind，海证期货研究所 海证研究｜策略月刊 9 / 10 五、十一月份操作策略 （1）波段操作 11月，铁矿石2205合约低位震荡概率大。供应方面，四大矿山发运稳中有降；需求方面，钢厂限电限产或已度过最严格的时候，铁矿石需求进一步下降空间不大。后市供需仍将维持宽松格局，港口库存的积累将对铁矿上方价格形成一定压力。情绪面上，近几日螺纹深跌而铁矿表现相对坚挺，表明品种估值泡沫较小，下方成本支撑较强。总体来看，后市铁矿将在库存压力以及成本支撑下走出震荡格局。 （2）跨期对冲操作 截止10月28日，铁矿石主力01收盘价为683.5元/吨，05合约收盘价为667.0元/吨，价差16.5元，已从高点120元逐渐回归。后市在能耗双控政策影响下，远月合约或将延续走强趋势，应予以关注。 海证研究｜策略月刊 10 / 10 分析师介绍 石头（投资咨询号：Z0015851）：海证期货研究所副所长，黑色首席分析师，经济师，上海期货交易所年度优秀分析师，大连商品交易所优秀期货投研团队核心成员，期货日报与证券时报年度最佳工业品分析师。中国金属材料流通协会特聘期货专家，中国物流与采购联合会钢铁委员会特聘研究员，多家行业龙头企业期货顾问。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且