海证策略月刊：十一月份铜期货行情展望

⚫ 有色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 金属产业团队 石头 从业资格号：F3058254 投资咨询号：Z0015851 shitou@hicend.com.cn 徐僖 从业资格号：F3082231 xuxi@hicend.com.cn 2021年10月28日 十一月份铜期货行情展望 摘要： ⚫ 展望11月份，预计铜将从此前的供应扰动中走出，重回震荡偏空格局，价格中枢将有所降低，区间在68000-73000。宏观来看，随着就业好转通胀压力加剧，美联储货币退出量化宽松政策表态日益明朗，将对铜价上方空间形成较为长期的压力；国内经济逐步确认下滑，虽有一定的宏观微调措施但力度尚显欠缺。需求端，家电、交通、电网等主要领域消费均无明显亮点，虽可能年末有翘尾行情，预计影响较为短暂。库存端，全球库存下降明显，但更多因为物流等因素转化为难以追踪的在途或隐性库存，不是实际需求驱动。供应端，铜精矿的宽松态势保持，冶炼段受到限电影响扰动；废铜因为物流供应不畅还将维持偏紧格局，精废价差在本月走强后废铜再度具有性价比。 ⚫ 十一月份，预计沪铜将保持震荡偏下行态势，72000-73000附近将面临较为明显的压力。如果铜价继续反弹至72000可以酌情考虑分批建立空头头寸72000、72500、73000分批建仓5%，总仓位不超过15%，在价格回落至69000-70000附近分批平仓，反复滚动操作为宜。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 下游需求超预期 走强 ★★★ 精废价差支撑精铜消费 中性 ★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 下半年宏观进一步走弱 走弱 ★★★ 精铜相对废铜不再有优势 走弱 ★★ 综评：需求有望保持，供给侧政策悬而未决，价格震荡上扬 海证研究｜策略月刊 2 / 16 目录 1、行情回顾 ..................................................... 3 2、需求端：难有显著提振 ......................................... 4 3、供给端：冶炼端受电力问题扰动 ................................. 9 4、库存端：LME库存下降明显 .................................... 11 5、宏观：长期逐步回落 .......................................... 13 6、行情小结 .................................................... 15 7、十一月份操作策略 ............................................ 15 分析师介绍 ..................................................... 16 法律声明 ....................................................... 16 海证研究｜策略月刊 3 / 16 1、行情回顾 现货方面，截止10月28日，沪铜指数期货收盘在71100，10月以来，期货价格呈现上行后快速回落格局，价格区间在68770-76550。 图1：铜期货主力价格 资料来源：博易大师，海证期货研究所 沪铜自9月震荡格局后，10月向上突破后下旬再度快速回落。供给端，电解铜的10月产量预估在80.3万吨左右，环比9月回落2.9万吨。1-10月累计产量为832.3万吨，累计同比增速预计在9%。库存端，国内电解铜社会库存去化放缓，当月社会库存下降约0.6万吨；交易所库存来看，COMEX库存出现小幅累库，LME库存去化明显，9月累计去库6.6万吨，注销仓单占比高达80%。需求端，10月表现需求106.8万吨，高于9月3.3万吨。资金情绪，成交量波动均放大明显。 2、需求端：难有显著提振 1-9月，国电电网投资额累计2891亿元，累计同比增速为负0.3%。由于铜价今年的居高不下，国网投资资金没有明显增加，需求端难有显著的提振。 海证研究｜策略月刊 4 / 16 图2：电网投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 1-9月，国电电源投资额累计3138亿元，累计同比增1.82%，较前期增速也明显回落。电源投资作为过去两年的投资亮点，今年以来也呈现逐步回落态势。叠加近两年的电源投资主要集中在针对电网调峰、储能领域，对铜需求拉动一直偏低。 图3：电源投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 根据国家统计局的最新数据，2021年9月房地产新开工面积累计同比增速为负4.5%；施工面积累计同比增速7.9%；竣工面积累计同比增速23.4%；销售面积累计同比增速11.3%。由于铜10%直接消费体现在建筑地产端，而且主要体现在房地产的竣-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002009-122011-092013-062015-032016-122018-092020-06电网基本建设投资完成额:累计同比电网基本建设投资完成额:累计同比-50.000.0050.00100.00150.002009-102011-102013-102015-102017-102019-10电源基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 海证研究｜策略月刊 5 / 16 工阶段。我们可以看到1-9月房屋竣工面积累计值达到51012万平方米，同比2020年增速23.4%，预计地产竣工端带来需求的一定韧性。 图4：房地产数据 资料来源：Wind，海证期货研究所 从全社会固定资产投资来看，1-9月累计值为397827亿元，累计同比增速为7.3%，环比连续6个月回落。其中制造业的固定资产投资累计同比增速14.8%，连续7个月出现回落。疫情后经济带来的投资繁荣逐渐消退。 图5：制造业固定资产投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 空调等制冷设备占到铜的主要消费15%左右。从家电产量来-100-500501001502019-062019-122020-062020-122021-06房屋新开工面积:累计同比%房屋施工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%商品房销售面积:累计同比%-60-40-20020406080固定资产投资完成额:制造业:金属制品业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:汽车制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:通用设备制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:专用设备制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:电气机械及器材制造业:累计同比% 海证研究｜策略月刊 6 / 16 看，1-9月空调累计同比增速13%，冰箱累计同比增速为2.1%，洗衣机累计同比增速为17.3%，增速环比出现连续7个月下滑。 图6：家电产量 资料来源：Wind，海证期货研究所 从汽车产销累计同比数据来看，1-9月汽车产量累计同比9.4%，汽车销量累计同比8.7%。9月当月销量同比增速为负19.64%。新能源汽车1-9月产量216.6万辆，累计同比增速185%。新能源汽车的爆发是今年的亮点，由于新能源车的耗铜量是传统汽车3-5倍，目前在汽车销量占比中也逐步提升到两位数水平，未来将成为铜的主要需求增长点。 图7：汽车产销 资料来源：Wind，海证期货研究所 -50050100产量:空调:累计同比%产量:家用电冰箱:累计同比%产量:家用洗衣机:累计同比%-200-1000100200300400产量:汽车:当月同比%产量:汽车:累计同比%销量:汽车:当月同比%销量:汽车:累计同比% 海证研究｜策略月刊 7 / 16 从今年以来电线电缆企业、铜杆企业的总体开工率情况来看，低于近5年水平，印证了国网需求的不佳。10月开工略有回落，预计11月开工可能出现季节性翘尾提升，但幅度有限。 图8：电线电缆企业总体开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 图9：铜杆开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 和空调制冷设备相关的铜管企业10月开工率预估为74%，预计11月依旧表现平淡，由于空调旺季已过，开工率保持季节性下滑是大概率。 0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电线电缆企业总体开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜杆企业开工率2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 8 / 16 图10：铜管开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 得益于新能源汽车需求的爆发式增长，铜板带箔企业的开工率始终高于往年水平，是今年以来铜下游消费的亮点，预计11月开工率仍将保持在高位。 图11：铜板带箔开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜管企业开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜板带箔企业开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 9 / 16 3、供应端：冶炼端受电力问题扰动 截至10月28号，26%品味进口干净铜精矿TC报62.8美元/吨，本月基本持平。随着铜精矿进口的逐步正常化，以及冶炼端因电力问题受到的限制更多，预计加工费依然保持在60-70美元的合理水平。 图12：铜精矿TC 资料来源：我的有色，海证期货研究所 图13：粗铜加工费 资料来源：SMM，海证期货研究所 0204060801001201月3日3月10日4月25日6月12日7月31日9月16日11月11日铜精矿加工费2016年2017年2018年2019年2020年2021年0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CIF进口粗铜加工费2018年2019年20