⚫ 有色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 金属产业团队 石头 从业资格号：F3058254 投资咨询号：Z0015851 shitou@hicend.com.cn 徐僖 从业资格号：F3082231 xuxi@hicend.com.cn 2021年11月26日 十一月份电解铝期货行情展望 摘要： ⚫ 展望12月份，预计电解铝面临上有顶下有底的震荡格局中，区间在18000-20000。需求端，11月需求随着铝价回落有所释放，但毕竟冬季需求下滑已成定局，现阶段的需求更多来自于市场对明年预期的投机性需求，目前来看此需求尚未到释放时间，预计在12月会有所体现。库存端，库存累积趋势有所缓和，预计后期将保持高位震荡波动，难有明显变化趋势。供应端，总体产能、产量亦难以扩张，进口亏损严重导致进口窗口持续关闭，供应端增量有限。 ⚫ 由于11月将价格充分回调，且来到成本位置，预计后期铝价更多维持区间震荡格局，价格区间大致在18000-20000之间,难有特别明显的趋势性行情。冬季国内外疫情、政策反复多变，极易引发市场情绪反复波动，交易难度较大。建议做好仓位管理与风控的前提下，以日内短线或隔夜小波段操作为主。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 下游需求超预期 走强 ★★★ 供给限制进一步扩大 走强 ★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 疫情再度打压经济 走弱 ★★★ 美联储加快缩减购债 走弱 ★★ 综评：需求有望保持，库存去化良性，价格震荡上扬 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略月刊 2 / 15 目录 1、行情回顾 ..................................................... 3 2、需求端：需求难有明显起色 ..................................... 7 3、供给端：能耗双控抑制产能产量 ................................. 8 4、库存端：库存增速放缓但难显著下滑............................ 10 5、成本利润：成本附近有显著支撑 .............................. 11 6、行情小结 .................................................... 13 7、十二月份操作策略 ............................................ 13 分析师介绍 ..................................................... 14 法律声明 ....................................................... 14 海证研究｜策略月刊 3 / 15 1、行情回顾 现货方面，截止11月26日，沪铝期货主力收盘在18960，自11月以来，期货价格呈现区间震荡走势，价格区间在18230-20495。 图1：沪铝主力 资料来源：博易大师，海证期货研究所 沪铝自10月的单边下跌之后，11月呈现震荡筑底格局。供给端，由于国家对能耗双控的政策要求，电解铝产能回复较为缓慢；进口窗口逐步关闭，进口明显缩量。库存端，国内库存累积速度开始放缓，呈现高位震荡格局。需求端，下游需求在价格回落后有所释放，较为平稳，其中铝线缆需求是亮点，但总体占比不高。利润端，电解铝利润由于电价的上浮而被压缩殆尽，目前利润处于成本位置附近，对铝价形成支撑。 海证研究｜策略月刊 4 / 15 2、需求端：需求难有明显起色 根据国家统计局的最新数据，2021年10月房地产新开工面积累计同比增速为7.9%；施工面积累计同比增速23.4%；竣工面积累计同比增速23.4%；销售面积累计同比增速15.9%。 图2：房地产数据 资料来源：Wind，海证期货研究所 由于铝消费的30%以上集中在地产端，而且主要体现在房地产的竣工后阶段。随着临近年底地产资金紧张问题难以得到有效缓解，地产需求难见亮点。 图3：固定资产投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 从全社会固定投资来看，1-10月累计值为445823亿元，累计同比增速为6.1%，其中基建投资累计同比增速为1%。由于数-100-500501001502019-072020-012020-072021-012021-07房屋新开工面积:累计同比%房屋施工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%商品房销售面积:累计同比%-40-20020400150000300000450000600000750000固定资产投资完成额:累计值 海证研究｜策略月刊 5 / 15 据的滞后性，投资依然呈现逐步回落态势。但随着四季度国家对基建、电网项目加快形成实物工作量的要求，预计基建增速将有所反弹。将在12月乃至明年一季度的数据种得到体现。 图4：家电产量 资料来源：Wind，海证期货研究所 从家电产量来看，1-10月空调累计同比增速12.3%，冰箱累计同比增速为0.3%，洗衣机累计同比增速为12.4%，增速回落已经持续8个月，预计还将跟随地产保持回落态势。 图5：汽车产销 资料来源：Wind，海证期货研究所 从汽车产销累计同比数据来看，1-10月汽车产量累计同比7.1%，汽车销量累计同比负9.43%，下滑态势依旧。 图6：铝型材月度开工率 -50050100产量:空调:累计同比%产量:家用电冰箱:累计同比%产量:家用洗衣机:累计同比%-200-1000100200300400产量:汽车:当月同比%产量:汽车:累计同比%销量:汽车:当月同比%销量:汽车:累计同比% 海证研究｜策略月刊 6 / 15 资料来源：SMM，海证期货研究所 图7：铝板带月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 图8：铝线缆月度开工率 0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝型材月度开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年404550556065707580851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝板带箔开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 7 / 15 资料来源：SMM，海证期货研究所 图9：铝合金月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 图10：再生铝合金月度开工率 010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝线缆开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝合金开工率2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 8 / 15 资料来源：SMM，海证期货研究所 从铝型材、铝板带、铝线缆、铝合金的开工率看，铝型材、铝板带相对平稳，铝线缆因国网订单年底释放预计还将有所提升，铝合金在10月受到镁、硅元素暴涨影响，开工有较大下滑。预计年底将有所恢复。 3、供应端：能耗双控抑制产能产量 由于各地能耗双控政策保持高压态势，已关停电解槽恢复进度缓慢，预计电解铝产量依然难以明显增长。截至2021年11月份电解铝产量预计为306万吨左右。1-11月累计值为3522.5万吨，同比增速4%。同时，电解铝产能利用铝预计将持续保持在85%以上的高位。 由于黑色系品种，特别是煤炭价格大幅下滑，带动市场情绪逐步冷却，但目前回调至18200附近价格再难下行，30%以上的电解铝企业处于亏损状态。预计铝价将在其成本价格19000附近获得较强支撑，难以继续下行。产量预计变化不大，但从长期来看，碳中和对供应的长期抑制仍将持续。 0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月再生铝合金开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 9 / 15 图11：电解铝月度产量 资料来源：SMM，海证期货研究所 图12：电解铝产能利用率 资料来源：我的有色，海证期货研究所 2002503003501月3月5月7月9月11月电解铝月度产量2016年2017年2018年2019年2020年2021年0.60.650.70.750.80.850.90.951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电解铝产能利用率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 10 / 15 图13：电解铝进出口利润 资料来源：SMM，海证期货研究所 2021年11月电解铝净进口预计在10万吨；1-11月累计净进口152.5万吨，累计同比增加60万吨。今年以来电解铝进口流入较多，但随着国内铝价的大幅回落，电解铝出现较大进口亏损，最高达到-2000元/吨。这将进一步抑制电解铝的进口，鼓励铝材出口。预计12月进口量将进一步下滑。 4、库存端：库存增速放缓但难显著下滑 根据上海有色网的统计数据，截止11月25日，中国主要城市电解铝社会库存为101.7万吨，环比月初增加1.4万吨，并开始不再累库并有所下行。上期所库存32.32万吨，较月初增加3.6万吨；LME库存91.92万吨，较月初下降11.58万吨。由于海外能源危机影响，LME铝依然保持较好的去库态势。国内因终端资金问题，导致铝水直接利用比例下降，铝锭库存开始上升，但近期有好转迹象。12月由于即将步入冬储，更多交易对来年的预期，预计库存难以有显著下滑。 图14：电解铝社会库存 -6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.002017-7-172019-7-172021-7-17电解铝进出口利润铝锭出口利润(单位:美元/吨)铝锭进口利润(单位:元/吨) 海证研究｜策略月刊