⚫ 有色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 金属产业团队 石头 从业资格号：F3058254 投资咨询号：Z0015851 shitou@hicend.com.cn 徐僖 从业资格号：F3082231 xuxi@hicend.com.cn 2021年8月27日 九月份电解铝期货行情展望 摘要： ⚫ 展望9月份，预计电解铝继续上行动力将不足，后市将逐渐转为震荡格局，预计区间在19600-21000。需求端，随着9月旺季逐渐到来，以及竣工面积的需求刚性，预计9月需求将保持一定韧性。库存端，出库速度8月明显放缓，预计9月库存去化难有明显改观。供应端，总体产能难以扩张，煤电紧缺导致的限电范围扩大使得产能负荷进一步有所降低，供给受到压缩；进口窗口关闭使得国内铝锭供应压力并不大，预计9月供给难有显著增加。 ⚫ 9月份，预计沪铝将保持宽幅震荡走势，由于8月将价格预期交易较为充分，导致下游接受度不足。由于价格来到历史高位，价格波动幅度加大，交易难度也随之加大，不再建议继续追多，建议保持观望或轻仓参与区间震荡。震荡区间为为19600-21000 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 下游需求超预期 走强 ★★ 供给限制进一步扩大 走强 ★★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 下游需求走弱 走弱 ★★★ 累库超出预期 走弱 ★★ 综评：需求有望保持，库存去化良性，价格震荡上扬 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略月刊 2 / 15 目录 1、行情回顾 ..................................................... 3 2、需求端：九月需求将保持韧性 ................................... 7 3、供给端：产量增长已遇天花板 ................................... 8 4、库存端：预计去库力度减弱 .................................... 10 5、成本利润：高利润时代预计将长期保持 ....................... 11 6、行情小结 .................................................... 12 7、九月份操作策略 .............................................. 12 分析师介绍 ..................................................... 13 法律声明 ....................................................... 13 海证研究｜策略月刊 3 / 15 1、行情回顾 现货方面，截止8月27日，沪铝指数期货收盘在20750，自8月以来，期货价格呈现震荡上扬走势，价格区间在19610-20750。 图1：沪铝指数期货 资料来源：博易大师，海证期货研究所 沪铝自2021年7月的震荡上涨之后，2021年8月基本延续了震荡上扬格局。供给端，由于国家对两高双控的政策要求，电解铝限电的省份范围不断扩大，产能以及产能利用率均难以提高。库存端，由于供给端扰动较多，下游需求虽有抗拒，但8月以来库存依然保持了下行态势，下行速度放缓。绝对库存水平也是近5年来的低位，导致价格弹性变大。需求端，下游各类铝型材开工率均出现不同程度的季节性回落，铝棒、铝杆加工费同样出现回落，实际需求在高铝价下表现不佳。利润端，在长期“碳达峰碳中和”政策目标下，电解铝利润保持在高位。电解铝的长期逻辑已经发生根本变化，预计利润会长期保持高利润，以利于电解铝产业针对碳排放改造的完成。 海证研究｜策略月刊 4 / 15 2、需求端：九月需求将保持韧性 根据国家统计局的最新数据，2021年7月房地产新开工面积累计同比增速为-0.9%；施工面积累计同比增速9%；竣工面积累计同比增速25.7%；销售面积累计同比增速21.5%。 图2：房地产数据 资料来源：Wind，海证期货研究所 由于铝消费的30%集中在地产端，而且主要体现在房地产的竣工后阶段。我们可以看到1-7月房屋竣工面积累计值达到41782万平方米，大幅好于2020年同期。铝材后期的消费将继续得益于地产端后端消费增长，预计随着竣工面积的不断增大，铝材消费仍然有较强的韧性。 图3：固定资产投资 -100-500501001502019-042019-102020-042020-102021-04房屋新开工面积:累计同比%房屋施工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%商品房销售面积:累计同比% 海证研究｜策略月刊 5 / 15 资料来源：Wind，海证期货研究所 从全社会固定投资来看，1-7月累计值为302533亿元，累计同比增速为10.3%，其中基建投资为173085亿元，累计同比增速为4.2%。下半年随着国家对基建项目加快形成实物量的要求，预计基建增速还将有所反弹。 图4：家电产量 资料来源：Wind，海证期货研究所 从家电产量来看，1-7月空调累计同比增速17.3%，冰箱累计同比增速为11.3%，洗衣机累计同比增速为29%。增速均出现连续回落。 图5：汽车产销 -40-20020400150000300000450000600000750000固定资产投资完成额:累计值-50050100产量:空调:累计同比%产量:家用电冰箱:累计同比%产量:家用洗衣机:累计同比% 海证研究｜策略月刊 6 / 15 资料来源：Wind，海证期货研究所 从汽车产销累计同比数据来看，1-7月汽车产量累计同比18.9%，汽车销量累计同比19.3%，但由于汽车芯片短缺影响，7月当月产量同比增速已经进一步呈现负增长，为-15.8%。 图6：铝型材月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 图7：铝板带月度开工率 -200-1000100200300400产量:汽车:当月同比%产量:汽车:累计同比%销量:汽车:当月同比%销量:汽车:累计同比%0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝型材月度开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 7 / 15 资料来源：SMM，海证期货研究所 图8：铝线缆月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 图9：铝合金月度开工率 404550556065707580851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝板带箔开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝线缆开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 8 / 15 资料来源：SMM，海证期货研究所 图10：再生铝合金月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 从铝型材、铝板带、铝线缆的开工季节性来看，季节性回落迹象较为明显，预计9月将出现回升。铝合金、再生铝合金的开工率季节性因素也具有相似性，因此预计进入9月后，整体电解铝下游加工环节开工率都将呈现回升态势，对应下半年需求有一定程度的恢复。 40455055606570751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝合金开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年0204060801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月再生铝合金开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 9 / 15 3、供应端：产量增长已遇天花板 由于8月受到河南地区水灾以及云南广西等地限电影响，预计电解铝产量难以明显增长。截至2021年8月份电解铝产量预计为327万吨。1-8月累计值为2604.9万吨，同比增速7.1%。预计随着用电短缺的缓解，9月产量将有所回升。同时，电解铝产能利用预计将继续保持在90%附近的高位，利润能够长期维持在4000以上的高位，说明在产能受限的大背景下，产量已经难有继续增长的空间。 图11：电解铝月度产量 资料来源：SMM，海证期货研究所 图12：电解铝产能利用率 2002503003501月3月5月7月9月11月电解铝月度产量2016年2017年2018年2019年2020年2021年近5年平均 海证研究｜策略月刊 10 / 15 资料来源：我的有色，海证期货研究所 图13：电解铝进出口利润 资料来源：SMM，海证期货研究所 2021年7月电解铝净进口预计在18.2万吨；1-7月累计净进口92.3万吨，累计同比增加58.3万吨。随着进口窗口的逐渐关闭，预计后期进口将逐步放缓。 4、库存端：预计去库力度减弱 根据上海有色网的统计数据，截止8月26日，中国主要城市电解铝社会库存为75.4万吨，环比月初降低1.1万吨，在铝7075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电解铝产能利用率2017年2018年2019年2020年2021年-6000-4000-2000020002017-3-272019-3-272021-3-27电解铝进出口利润铝锭出口利润(单位:美元/吨)铝锭进口利润(单位:元/吨) 海证研究｜策略月刊 11 / 15 价创出新高的背景下，去库明显放缓。 图14：电解铝社会库存 资料来源：SMM，海证期货研究所 截至8月20日，上期所电解铝库存24.95万吨，去化速度同样较为平缓。 图15：上期所电解铝库存 图16：电解铝出库量 0501001502002501月2日2月24日4月14日6月3日7月22日9月10日11月14日电解铝社会库存2016年2017年2018年2019年202