海证策略月刊：九月份铜期货行情展望
⚫ 有色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 金属产业团队 石头 从业资格号：F3058254 投资咨询号：Z0015851 shitou@hicend.com.cn 徐僖 从业资格号：F3082231 xuxi@hicend.com.cn 2021年8月26日 九月份铜期货行情展望 摘要： ⚫ 展望9月份，预计铜将呈现震荡偏空格局，区间在65000-69000，全年高点已在上半年见到。宏观来看，随着经济好转通胀提升，美联储货币政策正常化逐步明朗，将对铜价形成较为长期的压力；国内经济逐步确认下滑，虽有一定的宏观微调措施但力度尚显欠缺。需求端，家电、交通、电网等主要领域消费均无明显亮点，预计将保持平稳。供应端，铜精矿的宽松态势不会改变，废铜因为疫情供应不畅还将维持，精废价差的反复将成为铜价波动节奏的一个重要变量。 ⚫ 九月份，预计沪铜将保持震荡下跌态势，70000附近将面临较为明显的压力。如果铜价继续反弹至69000-70000可以酌情考虑分批建立空头头寸69000、69500、70000分批建仓5%，总仓位不超过15%，在价格回落至65000-66000附近分批平仓，反复滚动操作为宜。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 下游需求超预期 走强 ★★★ 精废价差支撑精铜消费 中性 ★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 下半年宏观进一步走弱 走弱 ★★★ 废铜供应修复 走弱 ★★★ 综评：需求有望保持，供给侧政策悬而未决，价格震荡上扬 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略月刊 2 / 16 目录 1、行情回顾 ..................................................... 3 2、需求端：难有显著提振 ......................................... 4 3、供给端：铜精矿持续边际宽松 ................................... 9 4、库存端：国内库存下降海外平稳 ................................ 11 5、宏观：长期回落迹象明显 ...................................... 13 6、行情小结 .................................................... 15 7、九月份操作策略 .............................................. 15 分析师介绍 ..................................................... 16 法律声明 ....................................................... 16 海证研究｜策略月刊 3 / 16 1、行情回顾 现货方面，截止8月26日，沪铜指数期货收盘在68580，8月以来，期货价格呈现震荡下行的走势，价格区间在65870-72480。 图1：铜期货主力价格 资料来源：博易大师，海证期货研究所 沪铜自7月反弹格局后，8月继续呈现震荡下行格局。供给端，电解铜的8月产量预计在84.5万吨左右，1-8月累计产量为672.6万吨，累计同比增速预计在12%。库存端，国内电解铜社会库存维持较快去化格局，当月社会库存下降约7万吨至51万吨；交易所库存来看，LME、COMEX库存出现累库，国内上期所库存去化速度有所放缓。需求端，8月需求表现平稳，预计8月电解铜表现消费为107.32万吨，1-8月为878.26万吨,同比增速2%。资金情绪，8月上旬均呈现减仓缩量下跌，中下旬呈现增仓放量下跌后快速减仓反弹，总体节奏偏空。 2、需求端：难有显著提振 1-7月，国电电网投资额累计2029亿元，累计同比减1.2%，增速进一步回落。与2019年同期2021亿元投资额相比，增速也几乎为零。高铜价下，有限的电网投资增速难以带来铜需求量 海证研究｜策略月刊 4 / 16 上的显著增加。 图2：电网投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 1-7月，国电电源投资额累计2227亿元，累计同比增4.1%，增速回落明显。2019年同期1241亿元。近两年的电源投资增速较高，但主要集中在针对电网调峰、储能领域，对铜需求拉动作用相对有限。 图3：电源投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 根据国家统计局的最新数据，2021年7月房地产新开工面积累计同比增速为负0.9%；施工面积累计同比增速9%；竣工面积累计同比增速25.7%；销售面积累计同比增速21.5%。由于铜-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002009-102011-072013-042015-012016-102018-072020-04电网基本建设投资完成额:累计同比电网基本建设投资完成额:累计同比-50.000.0050.00100.00150.002009-082011-082013-082015-082017-082019-08电源基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 海证研究｜策略月刊 5 / 16 10%直接消费体现在建筑地产端，而且主要体现在房地产的竣工阶段。我们可以看到1-7月房屋竣工面积累计值达到41782万平方米，不仅远高于2020年同期水平，也高于2019年同期水平，预计地产竣工端需求依然有一定的韧性。 图4：房地产数据 资料来源：Wind，海证期货研究所 从全社会固定投资来看，1-7月累计值为302533亿元，累计同比增速为10.3%，环比连续5个月回落。其中制造业的固定资产投资累计同比增速17.3%，同样连续5个月出现回落。 图5：制造业固定资产投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 空调等制冷设备占到铜的主要消费15%左右。从家电产量来-100-500501001502019-042019-102020-042020-102021-04房屋新开工面积:累计同比%房屋施工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%商品房销售面积:累计同比%-50-45-40-35-30-25-20-15-10-50510152025303540455055606570固定资产投资完成额:制造业:金属制品业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:汽车制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:通用设备制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:专用设备制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:电气机械及器材制造业:累计同比% 海证研究｜策略月刊 6 / 16 看，1-7月空调累计同比增速17.3%，冰箱累计同比增速为11.3%，洗衣机累计同比增速为29%，增速环比均出现连续5个月下滑。 图6：家电产量 资料来源：Wind，海证期货研究所 从汽车产销累计同比数据来看，1-7月汽车产量累计同比18.9%，汽车销量累计同比19.3%。但7月当月同比增速已经进一步负增长，为负11.9%。新能源汽车1-7月产量150.4万辆，累计同比增速195.6%。新能源汽车的爆发是今年的亮点，由于新能源车的耗铜量是传统汽车3-5倍，未来将成为铜的主要需求增长点，但目前影响依然偏低。 图7：汽车产销 资料来源：Wind，海证期货研究所 -50050100产量:空调:累计同比%产量:家用电冰箱:累计同比%产量:家用洗衣机:累计同比%-200-1000100200300400产量:汽车:当月同比%产量:汽车:累计同比%销量:汽车:当月同比%销量:汽车:累计同比% 海证研究｜策略月刊 7 / 16 从今年以来电线电缆企业、铜杆企业的总体开工率情况来看，也印证了电网、电源投资对铜消费形成一定的拖累。在铜价高位回落后下游需求有所回暖，7、8月开工均呈现淡季不淡格局，预计9月开工难有明显的提升，依旧保持平稳。 图8：电线电缆企业总体开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 图9：铜杆开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 和空调制冷设备相关的铜管企业8月开工率预估为80%，表现平稳，预计9月将较8月有一定恢复。 图10：铜管开工率 0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电线电缆企业总体开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜杆企业开工率2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 8 / 16 资料来源：SMM，海证期货研究所 得益于新能源汽车需求的爆发式增长，铜板带箔企业的开工率始终高于往年水平，是今年以来铜下游消费的亮点，但目前绝对量来看仍然不足以弥补其它领域的消费疲弱。 图11：铜板带箔开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 铜的消费构成来看，电力设备行业占比52%，空调制冷行业占比15%，交通运输行业占比10%，电子占比7%，建筑占比10%。我们从铜下游各主要行业PMI来看，除电子行业PMI依然还保持在高位，其它行业均出现显著下滑，当然这其中也有季节性因素导致，预计需求在9月出现一定的恢复。 0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜管企业开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年0204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜板带企业开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 9 / 16 3、供应端：铜精矿持续边际宽松 截至8月25号，26%品味进口干净铜精矿TC报59.4美元/吨，比月初回升了3.4美元，铜精矿供给宽松格局保持。除紫金卡莫拉卡库拉铜矿外，下半年国内外约有50万吨产能投放，预计下半年依然将保持宽松的态势。 图12：铜精矿TC 资料来源：我的有色，海证期货研究所 图13：粗铜加工费 资料来源：
