海证策略月刊：二月份铜期货行情展望

⚫ 有色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 金属产业团队 石头 从业资格号：F3058254 投资咨询号：Z0015851 shitou@hicend.com.cn 徐僖 从业资格号：F3082231 xuxi@hicend.com.cn 2022年1月26日 二月份铜期货行情展望 摘要： ⚫ 展望2月份，预计铜在年后需求旺季逐步启动前，价格中枢保持平稳。宏观来看，美联储已经明确转向，30天联邦基金利率期货价格所隐含的2022年3月加息概率已经达到100%，甚至加息50个BP概率提升到12.7%。需求端，国网订单预计依然有支撑作用，但传统领域下滑已经较为明确。库存端，全球库存有所累积，但显性库存依然偏低，铜需要库存的逐步重建。供应端，铜精矿、冶炼端均较为宽松，废铜供应难有显著宽松。 ⚫ 二月份，预计沪铜将保持震荡格局，方向性不明显。沪铜价格区间在69000-72500。一季度季节性需求的释放预计依然对铜价产生支撑，在美股等不出现大的危机的背景下，铜价难以走出趋势性下行。建议回避交易任何趋势头寸，以震荡思路，短线波段高抛低吸应对。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 下游需求超预期释放 走强 ★★ 供应再度受扰动 走强 ★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 美股崩跌引发市场情绪 走弱 ★★★ 地产需求回落超预期 走弱 ★★ 综评：需求有望保持，供给侧政策悬而未决，价格震荡上扬 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略月刊 2 / 15 目录 1、行情回顾 ..................................................... 3 2、需求端：2月需求将进一步回落 ................................. 4 3、供给端：冶炼端产出保持高位水平............................... 9 4、库存端：库存季节性修复 ...................................... 11 5、宏观：美联储加息缩表在即 .................................... 13 6、行情小结 .................................................... 15 7、二月份操作策略 .............................................. 14 分析师介绍 ..................................................... 15 法律声明 ....................................................... 15 海证研究｜策略月刊 3 / 15 1、行情回顾 截止1月26日，沪铜指数期货收盘在70700附近，1月以来，期货价格呈现震荡盘整走势，价格区间在69050-72500。 图1：沪铜指数 资料来源：博易大师，海证期货研究所 沪铜自去年12月见底企稳回升后，1月波幅显著缩小。供给端，电解铜的1月产量预估在86.84万吨左右，环比12月增加1.8万吨，同比增加8.78%。库存端，国内电解铜社会库存保持低位，当月社会库存环比12月累库约4万吨；三大交易所库存18.1万吨，相对12末累库2.2万吨。需求端，需求释放更多随着铜价高低而波动，总体来看在69000附近需求较好，72000附近需求相对较差。 2、需求端：二月需求保持回落态势 “十四五”期间，国家电网计划投入2.23亿元，南网计划投资6700亿元，均将围绕新能源构建新型电力系统。预计2022年在国家稳增长的大政策背景下，国网南网投资进度将与其它基建项目类似呈现前置特点，总投资额或在6500亿元左右。 2021年1-11月，电网工程投资完成额累积4102亿元，同 海证研究｜策略月刊 4 / 15 比增速4.1% 图2：电网投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 2021年1-11月，电源投资额累计4306亿元，累计同比增3.6%。 图3：电源投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 2021年全国房地产开发投资14.76万亿元，同比增长4.4%，商品房销售面积17.94万平米，同比增长1.9%；商品房销售额18.19万亿元，同比增长4.8%。 2021 年1-12 月，房地产开发企业土地购置面积同比下降15.5%，12 月单月同比下降33.2%；1-12 月，房屋新开工面积同比下降11.4%，12 月单月同比下降31.1%；1-12 月，房屋施工面积同比增长5.2%，12 月单月同比-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002010-032011-122013-092015-062017-032018-122020-09电网基本建设投资完成额:累计同比电网基本建设投资完成额:累计同比-50.000.0050.00100.00150.002009-112011-112013-112015-112017-112019-11电源基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 海证研究｜策略月刊 5 / 15 下降35.3%；1-12 月竣工面积同比增长11.2%，12 月单月同比增长1.9%。房地产竣工面积单月延续增长，印证了保交付”政策托底下，房地产竣工端持续修复具备较强的确定性。当前房地产融资政策边际略放松，地产政策底逐渐清晰；而土地购置面积、新开工面积等基本面数据仍处下行阶段，我们认为2022Q1 房地产基本面或将继续探底，在“降息”、政策端进一步改善的推动下，2022Q2 有望触底修复。 图4：房地产数据 资料来源：Wind，海证期货研究所 2021年1—12月份，全国固定资产投资（不含农户）544547亿元，比上年增长4.9%；比2019年1—12月份增长8.0%，两年平均增长3.9%。其中，民间固定资产投资307659亿元，比上年增长7.0%；2021年制造业投资比上年增长13.5%，两年平均增长4.8%，环比改善1.4个百分点，比全部投资高0.9个百分点。按照当前国家政策导向来看，更多的投资将流向制造业投资。基建投资更多体现为前置托底作用。 图5：制造业固定资产投资 -100-500501001502019-092020-032020-092021-032021-09房屋新开工面积:累计同比%房屋施工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%商品房销售面积:累计同比% 海证研究｜策略月刊 6 / 15 资料来源：Wind，海证期货研究所 空调等制冷设备占到铜的主要消费15%左右。从家电产量来看，1-12月空调累计同比增速9.4%，冰箱累计同比增速为-0.4%，洗衣机累计同比增速为9.5%，增速环比出现连续10个月下滑。随着对海外耐用消费品订单需求的消退，家电预计重新回到低增长格局。 图6：家电产量 资料来源：Wind，海证期货研究所 从汽车产销累计同比数据来看，1-12月汽车产量累计同比4.8%，汽车销量累计同比-1.6%。12月当月销量同比增速为3.4%，有较为明显的回暖迹象。新能源汽车1-12月产量354.5万辆，-60-40-20020406080固定资产投资完成额:制造业:金属制品业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:汽车制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:通用设备制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:专用设备制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:电气机械及器材制造业:累计同比%-50050100产量:空调:累计同比%产量:家用电冰箱:累计同比%产量:家用洗衣机:累计同比% 海证研究｜策略月刊 7 / 15 累计同比增速159.5%。新能源汽车的爆发是去年的亮点，由于新能源车的耗铜量是传统汽车3-5倍，目前在汽车销量占比快速提升到13.6%左右水平。 图7：汽车产销 资料来源：Wind，海证期货研究所 预估1月电线电缆企业开工率在75.1%，由于今年过年时间相对提前，开工率回落相对较多。另外从电线电缆企业成品、原料库存来看，均处于近几年高位水平，其中样本电缆企业成品库存在36870吨，同比去年同期增加92%。去年1-4月电缆企业显著提升库存水平，预计今年将难以达到去年的力度。 图8：电线电缆企业开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 -200-1000100200300400产量:汽车:当月同比%产量:汽车:累计同比%销量:汽车:当月同比%销量:汽车:累计同比%0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电线电缆企业开工率2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 海证研究｜策略月刊 8 / 15 图9：电线电缆样本企业成品库存 资料来源：SMM，海证期货研究所 预计铜杆企业开工率1月为61.65%，环比上月回落8.5个百分点。预计2月开工率水平将进一步季节性下滑。 图9：铜杆开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 和空调制冷设备相关的铜管企业1月开工率预估为84.28%，环比回落1.3个百分点，预计2月份将出现显著的季节性回落。 010000200003000040000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电线电缆企业成品库存2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电解铜杆月度开工率2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 海证研究｜策略月刊 9 / 15 图10：铜管开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 预计1月铜板带箔开工率为73%，环比回落3.8个百分点，2月将同样面临季节性回落。 图11：铜板带箔开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 3、供应端：冶炼端产出保持