海证策略月刊：十月份铜期货行情展望

⚫ 有色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 金属产业团队 石头 从业资格号：F3058254 投资咨询号：Z0015851 shitou@hicend.com.cn 徐僖 从业资格号：F3082231 xuxi@hicend.com.cn 2021年9月29日 十月份铜期货行情展望 摘要： ⚫ 展望10月份，预计铜将延续震荡偏空格局，价格中枢将有所降低，区间在65000-71000。宏观来看，随着就业好转通胀压力加剧，美联储货币退出量化宽松政策表态日益明朗，将对铜价上方空间形成较为长期的压力；国内经济逐步确认下滑，虽有一定的宏观微调措施但力度尚显欠缺。需求端，家电、交通、电网等主要领域消费均无明显亮点，预计将保持平稳。库存端，随着保税区库存的流入，国内库存下降有所缓和，LME略有降低，但预示美国铜消费的COMEX库存有所累库。供应端，铜精矿的宽松态势保持，四季度CSPT铜精矿加工费大幅上调至70美元/吨；废铜因为疫情供应不畅还将维持偏紧格局，精废价差的反复以及精铜对废铜的替代将成为铜价波动节奏的一个重要变量。 ⚫ 十月份，预计沪铜将保持震荡偏下行态势，70000附近依然将面临较为明显的压力。如果铜价继续反弹至69000-70000可以酌情考虑分批建立空头头寸69000、69500、70000分批建仓5%，总仓位不超过15%，在价格回落至67000附近分批平仓，反复滚动操作为宜。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 下游需求超预期 走强 ★★★ 精废价差支撑精铜消费 中性 ★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 下半年宏观进一步走弱 走弱 ★★★ 废铜供应修复 走弱 ★★ 综评：需求有望保持，供给侧政策悬而未决，价格震荡上扬 海证研究｜策略月刊 2 / 16 目录 1、行情回顾 ..................................................... 3 2、需求端：难有显著提振，或进一步下滑........................... 4 3、供给端：铜精矿持续边际宽松 ................................... 9 4、库存端：国内库存下降明显 .................................... 11 5、宏观：长期回落迹象明显 ...................................... 13 6、行情小结 .................................................... 15 7、十月份操作策略 .............................................. 15 分析师介绍 ..................................................... 16 法律声明 ....................................................... 16 海证研究｜策略月刊 3 / 16 1、行情回顾 现货方面，截止9月28日，沪铜指数期货收盘在69190，9月以来，期货价格呈现震荡下行的走势，价格区间在67580-71810。 图1：铜期货主力价格 资料来源：博易大师，海证期货研究所 沪铜自8月震荡下行格局后，9月继续呈现震荡格局。供给端，电解铜的9月产量预估在83.2万吨左右，环比8月回升1.3万吨。1-8月累计产量为668.7万吨，累计同比增速预计在11.5%。库存端，国内电解铜社会库存维持较快去化格局，当月社会库存下降约12.5万吨至35.45万吨；交易所库存来看，COMEX库存出现小幅累库，LME与上期所库存保持去化，9月累计去库3.6万吨。需求端，9月需求表现平稳，预计9月电解铜表现消费为110万吨以上，高于8月。资金情绪，9月中上旬盘整后放量突破上涨，下旬呈现缩量重新下跌，总体依然偏震荡。 2、需求端：难有显著提振，或进一步下滑 1-8月，国电电网投资额累计2409亿元，累计同比增加1.2%，增速低位徘徊。高铜价下，有限的电网投资增速难以带来铜需求 海证研究｜策略月刊 4 / 16 量上的显著增加。 图2：电网投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 1-8月，国电电源投资额累计2704亿元，累计同比增5.8%，增速有所回升。近两年的电源投资增速较高，但主要集中在针对电网调峰、储能领域，对铜需求拉动作用相对有限。 图3：电源投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 根据国家统计局的最新数据，2021年8月房地产新开工面积累计同比增速为负3.2%；施工面积累计同比增速8.4%；竣工面积累计同比增速26%；销售面积累计同比增速15.9%。由于铜10%直接消费体现在建筑地产端，而且主要体现在房地产的竣工-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002009-112011-082013-052015-022016-112018-082020-05电网基本建设投资完成额:累计同比电网基本建设投资完成额:累计同比-50.000.0050.00100.00150.002009-092011-092013-092015-092017-092019-09电源基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 海证研究｜策略月刊 5 / 16 阶段。我们可以看到1-8月房屋竣工面积累计值达到46738万平方米，不仅远高于2020年同期水平，也高于2019年同期水平，预计地产竣工端带来需求仍将有所保持。 图4：房地产数据 资料来源：Wind，海证期货研究所 从全社会固定资产投资来看，1-8月累计值为346913亿元，累计同比增速为8.9%，环比连续5个月回落。其中制造业的固定资产投资累计同比增速15.7%，同样连续6个月出现回落。 图5：制造业固定资产投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 空调等制冷设备占到铜的主要消费15%左右。从家电产量来看，1-8月空调累计同比增速15.6%，冰箱累计同比增速为6.7%，-100-500501001502019-042019-102020-042020-102021-04房屋新开工面积:累计同比%房屋施工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%商品房销售面积:累计同比%-60-40-20020406080固定资产投资完成额:制造业:金属制品业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:汽车制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:通用设备制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:专用设备制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:电气机械及器材制造业:累计同比% 海证研究｜策略月刊 6 / 16 洗衣机累计同比增速为22.6%，增速环比均出现连续6个月下滑。 图6：家电产量 资料来源：Wind，海证期货研究所 从汽车产销累计同比数据来看，1-8月汽车产量累计同比13.5%，汽车销量累计同比13.7%。8月当月销量同比增速已经进一步负增长，为负17.85%。新能源汽车1-8月产量181.3万辆，累计同比增速216%。新能源汽车的爆发是今年的亮点，由于新能源车的耗铜量是传统汽车3-5倍，未来将成为铜的主要需求增长点，但目前由于整体占比依然不高，影响扩大还需时日。 图7：汽车产销 资料来源：Wind，海证期货研究所 -50050100产量:空调:累计同比%产量:家用电冰箱:累计同比%产量:家用洗衣机:累计同比%-200-1000100200300400产量:汽车:当月同比%产量:汽车:累计同比%销量:汽车:当月同比%销量:汽车:累计同比% 海证研究｜策略月刊 7 / 16 从今年以来电线电缆企业、铜杆企业的总体开工率情况来看，表现始终一般，印证了国网订单不佳。在铜价高位回落后下游需求有小幅回暖，9月开工保持平稳，预计10月开工难有明显的提升，甚至在各地拉闸限电背景下还将进一步回落。 图8：电线电缆企业总体开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 图9：铜杆开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 和空调制冷设备相关的铜管企业9月开工率预估为74%，预计10月将较9月难有明显增长，由于空调旺季已过，开工率0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电线电缆企业总体开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜杆企业开工率2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 8 / 16 保持季节性下滑是大概率。 图10：铜管开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 得益于新能源汽车需求的爆发式增长，铜板带箔企业的开工率始终高于往年水平，是今年以来铜下游消费的亮点。但由于汽车缺芯问题进一步蔓延，预计后续开工率也难以进一步提高。 图11：铜板带箔开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜管企业开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜板带箔企业开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 9 / 16 3、供应端：铜精矿保持宽松 截至9月28号，26%品味进口干净铜精矿TC报62.3美元/吨，比月初回升了0.5美元，基本持平。CSPT敲定2021年四季度铜精矿TC指导价为70美元/干吨，比三季度55美元大幅提升。随着铜精矿进口的逐步正常化，预计宽松格局还将保持。 图12：铜精矿TC 资料来源：我的有色，海证期货研究所 图13：粗铜加工费 资料来源：SMM，海证期货研究所 0204060801001201月3日3月9日4月23日6月9日7月27日9月11日11月8日铜精矿加工费2016年2017年2018年2019年2020年2021年0