⚫ 能化系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 能化产业团队 郑梦琦 从业资格号：F03088753 投资咨询号：Z0016652 021-36151067 zhengmengqi@hicend.com.cn 2021年10月 十月份沥青期货行情展望 摘要： ⚫ 十月，沥青价格振荡运行。单边来看，沥青价格受原油影响较大。原油需求增速放缓，供应逐渐增加，供需缺口收窄，年内库存依然维持低位，但传统秋季检修期将导致阶段性累库，原油价格预计高位振荡。沥青供需面变化不大，需求较为稳定，因利润偏低，计划排产环比下降，供应小幅收缩，厂家库存压力有望小幅缓解，沥青价格跟随原油振荡运行，振荡区间[2900，3600]。 ⚫ 多沥青利润持有。沥青现货生产利润持续为负，供应端产能变化不大，但开工率较低，计划排产环比小幅下滑，沥青供应收紧。由于今年沥青刚性需求表现一般，库存压力较大，去库较为缓慢，沥青价格表现弱势。随着项目逐渐落地，降雨天气减少，沥青库存压力有望小幅缓解。利润偏低，多沥青空原油安全边际较高。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 库存压力小幅缓解 走强 ★★★ 成本端支撑 走弱 ★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 需求表现较为一般 中性 ★★ 油价下跌 中性 ★★ 综评：单边受油价影响较大，振荡运行，多沥青利润安全边际较高 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略月刊 2 / 13 目录 一、行情回顾............................................................... 3 二、供应端：沥青供应收紧.................................................. 3 三、需求端：沥青需求稳定.................................................. 8 四、库存端：库存压力将小幅缓解 .......................................... 10 五、供需平衡：沥青供需紧平衡 ............................................ 10 六、成本端：有一定支撑 ................................................... 11 七、十月操作策略 ......................................................... 11 （1）波段操作 .......................................................... 11 （2）套利操作 .......................................................... 12 海证研究｜策略月刊 3 / 13 一、行情回顾 9月，沥青价格振荡上行。原油价格上行，成本端抬升，沥青价格跟随上行，但因基本面较弱，涨幅不及原油。双台风登陆，降雨量增加，影响道路施工，终端需求表现一般，库存压力仍然较大，因此，沥青虽受原油带动上行，但涨幅较小。 图1：沥青和原油价格走势 资料来源：wind，海证期货研究所 二、供应端：沥青供应收紧 沥青产能维持稳定。8月，国内沥青装置产能为8143万吨，环比持平，同比增加501万吨；开工率为43.15%，环比增加3.55个百分点，同比下降11.82个百分点。 50556065707580852500270029003100330035003700沥青（元/吨）与Brent（美元/桶）原油价格走势BUBrent 海证研究｜策略月刊 4 / 13 表1：国内沥青装置重大项目跟踪 最新投产计划 实际投产时间 省份 企业名称 项目类型 项目产能 （万吨） 备注 2021年1月 2021年1月 山东 山东东方华龙工贸集团 新增 156 2021年1月 2021年1月 山东 淄博齐岭南化工科技 新增 50 2021年3月 2021年3月 河北 河北凯意石化 新增 150 2021年4月 2021年4月 辽宁 盘锦益久石化 新增 80 2021年4月 2021年4月 辽宁 辽宁海德新化工集团 新增 80 2021年4月 2021年4月 湖北 湖北鑫洲新材料 新增 30 2021年4月 2021年4月 河北 沧州鑫高源石油化工 新增 60 2021年5月 2021年5月 重庆 重庆龙海石化 新增 40 2021年5月 2021年5月 山东 中国石化青岛炼油化工 新增 45 2021年7月 2021年7月 河北 中国石油天然气华北石化分公司 新增 30 2021年7月 2021年7月 四川 中国石油四川石化 新增 20 2021年7月 2021年7月 江苏 江苏新海石化 淘汰 80 沥青停产 2021年7月 2021年7月 山东 山东省岚桥石化 淘汰 200 沥青停产 资料来源：百川资讯，海证期货研究所 图2：国内沥青产能（万吨）及开工率（%） 资料来源：百川资讯，海证期货研究所 沥青装置现货生产利润持续为负。截至10月1日当周，沥青生20%25%30%35%40%45%50%55%60%650070007500800085002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月沥青产能及开工率沥青产能（万吨）开工率（%） 海证研究｜策略月刊 5 / 13 产利润为-296元/吨，从去年11月下旬以来，石油沥青生产利润持续为负，炼厂生产沥青意愿不强，致使开工率维持低位。 图3：沥青现货生产利润（元/吨） 资料来源：百川资讯，海证期货研究所 沥青开工率持续处于低位。 截至10月1日当周，石油沥青全国开工率为38%，较上月重心小幅下滑，且处于历史同期低位，因此，虽然沥青产能同比增幅较大，但供应量并没有大幅增加。 图4：沥青全国炼厂总开工率（%） 资料来源：百川资讯，海证期货研究所 国内沥青产量预计小幅下滑。8月，国内沥青产量292.82万吨，环比增加24.12万吨，同比下降57.22万吨。我们认为9月沥青开工环比变化不大，计划排产小幅增加，9月沥青产量相较8月变化不大；10月沥青计划排产小幅下滑，预计产量将小幅下滑。 -600-400-200020040060080010001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4沥青生产利润（元/吨）201820192020202120%25%30%35%40%45%50%55%60%65%石油沥青全国总开工率（%）2018201920202021 海证研究｜策略月刊 6 / 13 图5：国内沥青产量（万吨） 资料来源：百川资讯，海证期货研究所 表2：10月国内沥青计划产量按归属（万吨） 所属 2021年 2020年 10月计划排产 9月计划排产 环比% 10月产量 同比% 中石油 44.1 45.2 -2.43% 48.5 -9.07% 中石化 77.6 81.9 -5.25% 105 -26.10% 中海油 11.2 13.5 -17.04% 17.4 -35.63% 地方炼厂 140.4 137.5 2.11% 177.4 -20.86% 合计 273.3 278.1 -1.73% 348.3 -21.53% 资料来源：隆众资讯，海证期货研究所 沥青进口量预计变化不大。8月，国内沥青进口35.83万吨，环比下降1.48万吨，同比下降7.57万吨。近期，进口沥青利润虽然回升，但依旧偏低，预计进口量不会有太大的增加。 100150200250300350400123456789101112国内沥青产量(万吨)201620172018201920202021 海证研究｜策略月刊 7 / 13 图6：华南进口新加坡沥青利润（元/吨） 图7：华东进口韩国沥青利润（元/吨） 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 图8：中国沥青进口量（万吨） 资料来源：wind，海证期货研究所 沥青总供应量预计小幅下滑。由于炼厂生产沥青利润持续为负，开工率处于历史同期低位，10月沥青计划排产环比小幅下滑，沥青国内产量预计有所下滑。进口沥青利润虽然回升，但仍然偏低，预计进口量变化不大。因此，我们认为，国内沥青总供应将环比小幅下滑。 -2000-1500-1000-500050010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华南新加坡进口沥青利润（元/吨）201620172018201920202021-2000-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东韩国进口沥青利润（元/吨）20162017201820192020202115202530354045505560123456789101112石油沥青进口季节性（万吨）201620172018201920202021 海证研究｜策略月刊 8 / 13 图9：国内沥青总供应（万吨） 资料来源：海证期货研究所（虚线为预测值） 三、需求端：沥青需求稳定 地方债发行高峰已过，等待项目落地。9月，地方债发行量7378.44亿元，环比下降1418.84亿元，同比上升173亿元。对比往年来看，今年地方债发行节奏较为平稳，4-9月变化并不大，进入四季度，预计发行量将逐渐下滑，发行高峰期已过，等待各地项目落实。 图10：地方政府债发行统计（亿元） 资料来源：wind，海证期货研究所 全国公路建设投资小幅下滑。8月，全国公路建设投资额2267.72亿元，环比下降25亿元，同比下降8.33%。预计9-11月全国公路建050100150200250300350400450沥青总供应（万吨）产量进口0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00123456789101112地方政府债（亿元）2016