⚫ 黑色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 黑色产业团队 蒋海辉 从业资格号：F3038812 投资咨询号：Z0013157 021-65228713 jianghaihui@hicend.com.cn 石头 从业资格号：F3058254 021-36151067 shitou@hicend.com.cn 2020年5月 五月份铁矿石期货行情展望 摘要： ⚫ 5月份，铁矿石2009合约维持震荡的概率大。后期需更加关注钢厂开工情况和港口铁矿石库存数据的变化情况。如果钢厂螺纹钢库存还是难以消化，钢厂检修范围扩大，那么铁矿石继续走弱的概率会明显增大。建议近期重点关注钢厂库存情况、产量情况和下游开工情况等，对疫情的控制情况也保持重点关注。此外，如果国外疫情得到有效控制，需求可能超预期启动，到时候建议逢低轻仓买入远月的2101合约。 ⚫ 展望后期，由于目前铁矿石的港口库存和钢厂库存都比较低，而且钢厂的铁矿石需求总体稳定，直接导致铁矿石近月合约更加坚挺；同时，市场依旧对于疫情带来的经济下滑存在担忧，所以远月合约依旧较弱。因此，采用正套策略安全性较高，铁矿石近月合约应该强于远月合约。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 钢厂补库 中性 ★★ 海运费上涨 走弱 ★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 矿山增产 中性 ★★ 成本下移 走弱 ★ 综评：产量平稳，需求推迟，铁矿石偏弱运行 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略年刊 2 / 11 目录 1、行情回顾 ..................................................... 3 2、需求端：钢厂需求总体稳定 ..................................... 3 3、供给端：矿山产能维持高位 ..................................... 4 4、库存端：关注钢厂库存变化情况 ................................. 7 5、成本端：四大矿山已经达到底部 ................................. 8 6、五月份操作策略 .............................................. 10 分析师介绍 ..................................................... 11 法律声明 ....................................................... 11 9YbWoXsUkVnUkWcVzWoOmN8ObP8OmOnNnPrReRrRmRkPqQqM9PoPrMwMnOnQuOpNqR海证研究｜策略年刊 3 / 11 1、行情回顾 4月份，由于下游需求的逐步启动，钢厂的高炉开工率不断回升，生铁产量也出现了上涨，带动铁矿石需求的不断转好，铁矿石总体保持强势。虽然这期间出现了原油大跌、国外疫情扩散等多种利空因素的影响，但是铁矿石在库存较低、需求转好的背景下，总体保持了震荡格局。 图1：铁矿石主力合约价格 资料来源：文华财经，海证期货研究所 二、需求端：钢厂需求总体稳定 铁矿石唯一的用途就是炼铁。所以，钢厂的需求，直接决定了铁矿石的需求端。截止4月24日，全国钢厂高炉产能利用率为76.92%，总体处于不断上升的状态。 图2：全国钢厂高炉产能利用率 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 海证研究｜策略年刊 4 / 11 图3：中国生铁累计产量 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 2020年1-3月份，中国生铁累计产量为2亿吨，同比增长2.4%。虽然经济下行压力加大，但是钢厂的生铁产量还在增加，这有力的支撑了铁矿石的需求端。叠加目前钢厂铁矿石库存水平并不高，所以短期内对铁矿石价格明显比成材更坚挺。不过没有更强劲的需求，那么也无法持续推动铁矿石价格上涨。 图4：普氏指数 资料来源：Wind，海证期货研究所 三、供应端：矿山产量维持高位 目前世界铁矿石的供应呈现寡头垄断格局，四大矿山的供给优势明显。2019年，四大矿山合计产量为10.34亿吨，同比下降6.7%。其中，淡水河谷的下降较为明显。 海证研究｜策略年刊 5 / 11 图5：四大矿山季度产量 资料来源：Wind，海证期货研究所 今年Vale产量保守估计在3.15亿，环比2019年增长4000万吨左右。去年力拓产量大概在2.87亿的水平，今年预计有3000万吨的增量。除四大矿之外，巴西中小矿产增量不多，发往中国的比例会继续保持在高位。 通过汇总计算，我们预测2020年四大矿山的产量为10.96亿吨左右，同比增长4.77%。 图6：四大矿山产量预测 资料来源：Wind，海证期货研究所 非主流矿方面，全球前17大非主流矿业公司的产量基本稳定，2017年总体在3.8亿吨左右。通过接近三年的努力，2020年非主流矿业公司产量估计在4亿吨左右。 海证研究｜策略年刊 6 / 11 图7：非主流矿产量 资料来源：Wind，海证期货研究所 国产矿方面，截止3月份，国产矿的月度产量为7475.7万吨，同比增长9.1%左右。 从国产矿山的产能利用率数据看，国产矿生产情况比较稳定。截止4月17日，全国266家矿山企业的产能利用率为64.29%，总体处于不断增加的趋势。 图8：国产矿山产能利用率 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 2018年国产铁矿石产量为7.63亿吨，折合铁精粉约2.29亿吨；2019年国产铁矿石产量为8.83亿吨，折合铁精粉2.65亿吨。如果保持较好的生产利润，预计2020年国产矿石产量为9亿吨左右，折合铁精粉3亿吨左右，同比增长13.2%。 海证研究｜策略年刊 7 / 11 图9：国产矿产量 资料来源：Wind，海证期货研究所 四、库存端：关注钢厂库存变化情况 铁矿石库存重点关注港口铁矿石库存和钢厂铁矿石库存。截止4月24日，铁矿石港口库存为1.16亿吨，处于历史较低位置，给了铁矿石以价格支撑。 图10：铁矿石港口库存（万吨） 资料来源：Wind，海证期货研究所 钢厂铁矿石库存方面，2019年底很多钢厂在补库。但是，目前钢厂的铁矿石库存已经不高了。根据上海钢联的数据统计，截止3月27日，64家样本钢厂的进口矿烧结粉矿总库存为1669.25万吨，处于较低位，近期铁矿石价格企稳的概率较大。 如果铁矿石价格因此而下跌，同时库存可以持续去化，则可能出现买入的好时机。 海证研究｜策略年刊 8 / 11 图11：钢厂进口矿烧结矿总库存（万吨） 资料来源：Wind，海证期货研究所 五、成本端：四大矿山已经达到底部 经过几年的努力，目前四大矿山的成本都已经降到历史低位，继续下降的难度很大。截止2019年四季度，淡水河谷的现金成本为14.5美元/吨，FMG现金成本为12.54美元/吨，必和必拓为13.03美元/吨，力拓为14.4美元/吨。低成本战略有助于四大矿持续保持行业领先地位。 图12：淡水河谷FOB现金成本 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 其中，FMG作为后起之秀，近几年利用中国股东的大力支持，持续降低成本，且已经在中国成立贸易公司。公司2020财年第一季度发展势头强劲：季度发运量达4220万吨，成本 海证研究｜策略年刊 9 / 11 降至12.95美元，百万工时工伤降至2.7例，创历史最好记录。 图13：FMG季度C1现金成本 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 六、五月份操作策略 （1）波段操作 5月份，铁矿石2009合约维持震荡的概率大。后期需更加关注钢厂开工情况和港口铁矿石库存数据的变化情况。如果钢厂螺纹钢库存还是难以消化，钢厂检修范围扩大，那么铁矿石继续走弱的概率会明显增大。建议近期重点关注钢厂库存情况、产量情况和下游开工情况等，对疫情的控制情况也保持重点关注。此外，如果国外疫情得到有效控制，需求可能超预期启动，到时候建议逢低轻仓买入远月的2101合约。 （2）跨期对冲操作 截止4月29日，铁矿石09合约和铁矿石01合约的价差在40元附近，推荐买09空01的套利对冲策略！ 展望后期，由于目前铁矿石的港口库存和钢厂库存都比较低，而且钢厂的铁矿石需求总体稳定，直接导致铁矿石近月合约更加坚挺； 海证研究｜策略年刊 10 / 11 同时，市场依旧对于疫情带来的经济下滑存在担忧，所以远月合约依旧较弱。因此，采用正套策略安全性较高，铁矿石近月合约应该强于远月合约。因此可以择机做多铁矿石2009，做空铁矿石2101合约。当价差缩小到30左右的时候可以建仓20%左右，当价差缩小到10左右的时候分别再加仓20%，总仓位不要超过50%。之后价差有望扩大到60甚至更高。价差缩小到0以下的时候可以考虑止损。 这里需要格外注意的是，这个逻辑是建立在疫情能够被控制的基础上的。如果后期条件发生变化，比如疫情还是难以控制，下游需求持续走弱，那么该策略就会失效。 海证研究｜策略年刊 11 / 11 分析师介绍 蒋海辉（投资咨询号：Z003157）：海证期货研究所所长，2013年主写的上期所课题《有色金属期货创新产品设计与实践》获上海金融业改革优秀研究成果三等奖。2014年年初获得郑州商品交易所“动力煤培训讲师”。2015年带领投研团队参与大连商品交易所“十大研发团队”荣获第一名。主要负责研发有色金属、动力煤、焦煤焦炭等品种的研发工作，对产业服务有着大量的经验。 石头（执业编号：F3058254）：海证期货研究所副所长，黑色首席分析师，经济师，上海期货交易所年度优秀分析师，大连商品交易所优秀期货投研团队核心成员，期货日报与证券时报年度最佳工业品分析师。中国金属材料