2025年3月份沥青期货行情策略展望：沥青需求有待释放，裂解已修复至中性

——2025年3月份沥青期货行情策略展望 海证期货研究所2025年2月28日 ➢供应端：2025年1月，新增淘汰相抵消后，产能共计减少195万吨。从3月排产数据来看，中石油、中石化、中海油、地炼分别环比+6.99、+10、+1.5、+11.15万吨至31.9、60、18.5、109.35万吨，总排产量环比增加29.64万吨至219.75万吨，环比增幅15.59%，同比2024年3月实际产量减少17.2万吨，降幅7.26%。由于燃料油消费税抵扣问题，地炼原料成本增加，无原油进口配额的炼厂暂无生产沥青计划，但柴油和石油焦价格的上涨，部分有原油进口配额的炼厂多生产渣油，沥青低产或停产。因此，3月沥青排产虽季节性环比回升，但同比去年仍有所下滑。沥青进口量边际影响较小，主要变动仍在于排产的边际增量。我们预计，国内沥青3月总供应将环比增加14.8%至249.28万吨。 ➢需求端：2月需求受春节影响，复工较为缓慢，当前零星项目动工，中下游刚需备货为主，3月，各地天气均逐渐转暖，市场需求或将稳步回升。我们预计，3月沥青总需求或将环比增加27.21%至225.95万吨，同比预计将下降6.32%。 ➢库存端：2月炼厂沥青小幅累库，社会库持续累库。我们预计，3月国内沥青需求虽继续回升，但仍将以累库为主。 2➢整体来看，3月沥青振荡偏弱运行，前期原材料短缺叠加炼厂限量，推高沥青价格，沥青估值修复至中性，需求尚未完全释放，供应季节性回升，伊拉克与库尔德斯坦地区达成协议恢复石油出口，特朗普撤销前总统拜登给予委内瑞拉2022年11月26日的石油交易协议中的让步，原材料供应担忧较前期有所缓解，成本端油价疲软，沥青价格预计振荡偏弱运行；沥青裂解套利暂且观望；BU2503、BU2504、BU2505、BU2506、BU2507、BU2508期现套利暂且观望；BU2503-2504、BU2504-2505、BU2505-2506、BU2506-2507、BU2507-2508均暂且观望；期权暂且观望。 ➢2月，沥青价格先涨后跌，重心上移。自1月20日特朗普再次上任美国总统以来，拜登执政末期的带来的原油溢价得到充分释放，叠加特朗普政策基本面利空原油，油价振荡下行。但沥青相较于原油而言，成本端原材料紧张，加上炼厂开工低位，以及市场流通资源偏紧，走势强于原油，重心上移，裂解低位回升至中性水平。月底，油价继续下跌，沥青需求尚未全面释放，沥青价格高位回落。 ➢1月，国内沥青装置产能为7921万吨，环比下降195万吨，同比下降195万吨；2025年1月，新增中石油吉林石化40万吨沥青产能；淘汰沥青产能分别为四川石化20万吨、新疆塔星沥青15万吨、黄骅燕捷特种沥青制品50万吨、山东龙源石油化工30万吨、山东科宇能源90万吨、天山环保库车石化30万吨，共计235万吨，新增淘汰相抵消后，产能共计减少195万吨。 ➢1月，国内沥青产量205.9万吨，环比下降16.29万吨，同比下降3.71万吨；国内沥青开工率为30.44%，环比下降2.41个百分点，同比下降0.55个百分点。 二、供给端：沥青生产毛利回升至中性，稀释沥青港口库存低位 资料来源：百川资讯、隆众资讯，海证期货研究所➢截至2月28日当周，沥青毛利185元/吨（+13），沥青生产成本3585元/吨（-3），国内稀释沥青港口库存35.9万吨（+12.9），沥青生产毛利回升至中性水平，稀释沥青港口库存处于低位，伊拉克与库尔德斯坦达成协议恢复石油出口，特朗普撤销前总统拜登给予委内瑞拉2022年11月26日的石油交易协议中的让步，原材料供应担忧较前期有所缓解，持续关注原材料供应情况。 二、供给端：国内沥青开工率周环比下降2.27个百分点至29.65% ➢截至2月28日当周，全国石油沥青装置开工率为29.65%（-2.27%），其中，山东、长三角、华南西南、东北、西北、华北华中石油沥青装置开工率分别为20.24%（-5.38%）、41.73%（-4.28%）、49.84%（±0%）、19.01%（-3.49%）、49.29%（+19.94%）、23.87%（±0%）。 ➢山东：齐鲁石化350万吨/年常减压装置间歇生产重交沥青，2月13日晚转产渣油，预计3月初复产沥青，正常日产2500吨，库存低位，3月重交沥青排产5万吨。东明石化一套300万吨/年常减压装置于2月20日由沥青转产渣油，炼厂维持间歇生产状态，沥青正常生产时日产4000吨。 ➢东北：辽河石化一套常减压生产沥青，沥青产能120万吨，该装置于2025年2月20日复产沥青，2月24日间歇转产渣油，沥青正常日产1200-2000吨，沥青复产时间待定。 二、供给端：沥青炼厂开工率偏低 二、供给端：沥青产量偏低 ➢从百川3月排产数据来看，中石油环比增加6.99万吨至31.9万吨；中石化环比增加10万吨至60万吨；中海油环比增加1.5万吨至18.5万吨；地炼环比增加11.15万吨至109.35万吨；总排产量环比增加29.64万吨至219.75万吨，环比增幅15.59%，同比2024年3月实际产量下降17.2万吨，降幅7.26%。由于燃料油消费税抵扣问题，地炼原料成本增加，无原油进口配额的炼厂暂无生产沥青计划，但柴油和石油焦价格的上涨，部分有原油进口配额的炼厂多生产渣油，沥青低产或停产。因此，3月沥青排产虽季节性环比回升，但同比去年仍有所下滑。 二、供给端：进口沥青边际影响量不大 ➢12月，国内沥青进口21.34吨，环比下降4.97万吨，同比增加8.46万 吨 ； 沥 青 进 口 依 赖 度9.23%，环比下降0.29个百分点，同比增加1.63个百分点，进口资源边际影响并不大。 ➢2025年1月，新增中石油吉林石化40万吨沥青产能；淘汰沥青产能分别为四川石化20万吨、新疆塔星沥青15万吨、黄骅燕捷特种沥青制品50万吨、山东龙源石油化工30万吨、山东科宇能源90万吨、天山环保库车石化30万吨，共计235万吨，新增淘汰相抵消后，产能共计减少195万吨。从3月排产数据来看，中石油、中石化、中海油、地炼分别环比+6.99、+10、+1.5、+11.15万吨至31.9、60、18.5、109.35万吨，总排产量环比增加29.64万吨至219.75万吨，环比增幅15.59%，同比2024年3月实际产量减少17.2万吨，降幅7.26%。由于燃料油消费税抵扣问题，地炼原料成本增加，无原油进口配额的炼厂暂无生产沥青计划，但柴油和石油焦价格的上涨，部分有原油进口配额的炼厂多生产渣油，沥青低产或停产。因此，3月沥青排产虽季节性环比回升，但同比去年仍有所下滑。沥青进口量边际影响较小，主要变动仍在于排产的边际增量。我们预计，国内沥青3月总供应将环比增加14.8%至249.28万吨。资料来源：百川资讯，海证期货研究所162025-11 ➢2月，地方债发行量13057.3亿元，环比增加7481.64亿元，同比增加7457.69亿元。➢11月，全国公路建设2255.48亿元，环比下降148.84亿元，同比下降7.29%。➢1月，主要企业沥青混凝土摊铺机销量86台，环比下降35台，同比增加28台。 三、需求端：2月需求受春节影响，复工较为缓慢，零星项目动工，3月市场需求或将稳步回升 分地区来看： ➢山东：上旬，春节影响多数炼厂，合同执行缓慢，贸易商挺价出货意愿较强，终端项目动工迟缓，高价资源成交有限，部分沥青流入社会库；下旬，需求端未有明显利好，高价资源成交转淡，3月，部分项目陆续动工，需求进一步释放，多数用户优先执行前期合同； ➢华北：上旬，物流及刚需停滞，中下游无提货压力；中旬，需求缓慢回升，贸易商刚需备货为主，主力炼厂出货平稳，以交付合同为主，市场可流通现货资源偏紧，河北个别炼厂释放的3月底合同价格较高，部分贸易商惜货出售；下旬，现货报盘合同减少，高价资源出货不畅，贸易商低价刺激出货； ➢华东：节后，终端项目复工情况一般，零星项目动工，需求清淡，主力炼厂主发船运，船运资源多流入至社会库，月底，主力炼厂产销平衡，社会库存攀升，有待消耗，3月，气温回升，终端需求逐步提升； ➢东北：上旬，需求淡季，叠加春节，中下游复工缓慢；下旬，终端项目未有实质提升，部分贸易商执行前期合同，带动河北市场流入资源增多，资源转移至社会库，3月，市场对高价资源采购谨慎，终端需求难有提升； ➢西北：上旬，春节出货情况转淡，中旬，终端施工尚未开启，资源流动较少，疆内外部分项目指定克炼品牌，部分资源进入外储库，下旬，受限于资金，贸易商采购意愿偏弱，交投清淡，3月，少量中下游将按需备货，支撑主力炼厂出货； ➢华南：春节，终端需求停滞，节后，需求尚未完全恢复，终端需求延续清淡，主力炼厂船运及火运发货较好，下旬，终端需求逐渐释放，带动炼厂及社会库出货，3月，天气转暖，需求稳步回升； ➢西南：春节期间，云贵需求停滞，节后，终端需求启动缓慢，中旬，需求缓慢恢复，下旬，部分终端项目开始启动支撑贸易商出货，中下游陆续开始备货，3月，市场需求稳步回升，川渝需求清淡，下旬，需求持续低迷，多数贸易商出货较少，仅少量入库为主，3月，终端项目陆续开工，需求或逐步释放。资料来源：百川资讯，海证期货研究所18 ➢截至2月28日当周，国内沥青出货量24.54万吨，环比增加1.02万吨；道路改性沥青开工率10%，环比增加4.5个百分点；防水卷材沥青开工率32%，环比增加3.25个百分点。 ➢2月需求受春节影响，复工较为缓慢，当前零星项目动工，中下游刚需备货为主，3月，各地天气均逐渐转暖，市场需求或将稳步回升。我们预计，3月沥青总需求或将环比增加27.21%至225.95万 吨，同 比 预 计 将 下 降6.32%。 ➢截 至2月28日 当 周，国 内 沥 青 厂 家 库 存149.95（+0.11）万吨，其中，华北、华东、华南、东北、西北、西南、华中地区沥青厂家库存分别为26.83（-0.5）、74.97（-0.39）、12.5（+1）、17.24（-0.5）、9.8（+0.1）、3.6（+0.25）、5.01（+0.15）万吨。 ➢截 至2月28日 当 周，国 内 沥 青 社 会 库 存101.72（+7.79）万吨，其中，华北、华东、华南、东北、西北、西南、华中地区沥青社 会 库 存 分 别 为5.64（+0.05）、51.03（+5.33）、9.54（+0.16）、4.75（+0.1）、12.07（+0.91）、12.49（+0.42）、6.2（+0.82）万吨。 ➢3月沥青振荡偏弱运行，前期原材料短缺叠加炼厂限量，推高沥青价格，沥青估值修复至中性，需求尚未完全释放，供应季节性回升，伊拉克与库尔德斯坦地区达成协议恢复石油出口，特朗普撤销前总统拜登给予委内瑞拉2022年11月26日的石油交易协议中的让步，原材料供应担忧较前期有所缓解，成本端油价疲软，沥青价格预计振荡偏弱运行； ➢跨品种套利：沥青裂解套利暂且观望； ➢期 现 套 利 ：BU2503、BU2504、BU2505、BU2506、BU2507、BU2508期现套利暂且观望； ➢跨期套利：BU2503-2504、BU2504-2505、BU2505-2506、BU2506-2507、BU2507-2508均暂且观望； 六、套利及仓单：04及05合约虚实比高位回落，其余合约虚实比中性 分析师介绍 郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报连续三年最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。 未来因您而为 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实