2025年5月份沥青期货行情策略展望：5月沥青排产同环比双增，需求缓慢释放

——2025年5月份沥青期货行情策略展望 海证期货研究所2025年4月25日 沥青核心观点 ➢供应端：2025年3月，国内沥青装置产能为7921万吨，环比持平，同比下降195万吨，国内沥青新增及淘汰产能暂无变化。3月，国内沥青产量222.66万吨，环比增加26.12万吨，同比下降14.29万吨；国内沥青开工率为33.73%，环比增加3.95个百分点，同比下降1.3个百分点。5月，中石油、中石化、中海油、地炼分别环比+1.54、-3、-3.3、+19万吨至41.44、50、13.2、118.15万吨，总排产量环比增加14.24万吨至222.79万吨，环比增幅6.83%，同比2024年5月实际产量增加1.43万吨，增幅0.65%。5月，温州中油暂无生产计划，辽河石化沥青产量增加；齐鲁石化渣油加氢装置检修结束，沥青产量收紧，济南炼厂5月底检修陆续结束，沥青有少量出货计划，镇海炼化及茂名石化仍有部分装置检修；中海滨州预计停工检修至6月中旬左右；宁波科元于4月17日开始停产检修，5月下旬或将复产，山东及河北地炼中，有原油配额的炼厂生产沥青利润逐渐修复，东方华龙、岚桥石化沥青保持稳定生产，随着装置检修结束，河北鑫海沥青开工或将有所提升。因此，5月国内沥青计划排产同环比双增。沥青进口量边际影响较小，主要变动仍在于排产的边际增量。我们预计，国内沥青5月总供应将环比增加7.95%至247.79万吨。 ➢需求端：4月，终端项目施工尚未全面释放，沥青刚性需求表现较为一般，防水卷材开工率及改性沥青开工率处于往年同期偏低水平。5月，气温回升，部分地区存在终端动工迹象，需求有望进一步释放，我们预计5月沥青总需求将环比增加8.69%至246.23万吨。 ➢库存端：4月炼厂沥青小幅去库，社会库累库速度和幅度均放缓。我们预计，5月国内沥青在排产同环比双增、需求释放缓慢的预期下或小幅累库。 ➢整体来看，5月，沥青价格低位振荡为主，成本端原油价格表现较为疲软，沥青需求释放缓慢，炼厂库存可控，社会库存高位有待消耗，沥青价格仍以低位振荡思路对待；跨品种套利：沥青裂解套利暂且观望；期现套利：BU2505、BU2506、BU2507、BU2508、BU2509、BU2510期现套利暂且观望；跨期套利：BU2505-2506、BU2506-2507、BU2507-2508、BU2508-2509、BU2509-2510均暂且观望；期权：暂且观望。 ➢4月，沥青价格跟随原油先跌后小幅反弹，价格重心整体下移。月初，由于特朗普对等关税以及OPEC+5月超预期增产，原油价格大幅下挫至2021年2月以来低位，沥青主力合约清明节后开盘跌停，随后价格进一步下挫至3171元/吨。随着原油价格不断下跌，抑制中下游沥青提货积极性，且沥青需求释放缓慢，沥青价格低位盘整。原油价格触底小幅反弹，沥青绝对价格跟随小幅上行，但基本面弱势叠加成本端疲软，沥青价格向上乏力。 ➢3月，国内沥青装置产能为7921万吨，环比持平，同比下降195万吨，沥青新增及淘汰产能暂无变化。 ➢3月，国内沥青产量222.66万吨，环比增加26.12万吨，同比下降14.29万吨；国内沥青开工率为33.73%，环比增加3.95个百分点，同比下降1.3个百分点。 二、供给端：沥青生产毛利处于历史同期相对高位，稀释沥青港口库存低位 ➢截至4月25日当周，沥青毛利296元/吨（-92），沥青生产成本3234元/吨（+142），国内稀释沥青港口库存32万吨（+3），沥青生产毛利处于历史同期相对高位，稀释沥青港口库存低位，持续关注原材料供应情况。 二、供给端：国内沥青开工率环比下降4.97个百分点至30.97% ➢截至4月25日当周，全国石油沥青装置开工率为30.97%（-4.97%），其中，山东、长三角、华南西南、东北、西北、华北华中石油沥青装置开工率分别为35.27%（±0%）、21.59%（-23.74%）、58.96%（±0%）、20.46%（±0%）、50.74%（-17.95%）、14.86%（±0%）。➢山东：胜星石化380万吨/年常减压装置4月1日转产渣油，4月17日复产沥青，日产4000吨左右，库存低位。 ➢华东：宁波科元一套180万吨/年沥青装置预计4月18日起停产沥青，为期一个月左右，原日产2500-3500吨。中化泉州1500吨/年常减压装置，沥青产能60万吨/年，4月21日复产沥青，日产1000-1500吨，库存低位，本轮计划生产1万吨左右。 ➢东北：辽宁大连锦源沥青产能100万吨，目前停产沥青，2025年5月暂无复产沥青计划，正常生产日产量在1000-3000吨。辽宁臻德化工集团有限公司沥青产能30万吨，目前装置停产沥青，2025年5月暂无沥青复产计划，正常生产时，日产600-900吨。 二、供给端：炼厂沥青开工率不高 二、供给端：沥青周产量偏低 ➢从百川5月排产数据来看，中石油环比增加1.54万吨至41.44万吨；中石化环比下降3万吨至50万吨；中海油环比下降3.3万吨至13.2万吨；地炼环比增加19万吨至118.15万吨；总排产量环比增加14.24万吨至222.79万吨，环比增幅6.83%，同比2024年5月实际产量增加1.43万吨，增幅0.65%。5月，温州中油暂无生产计划，辽河石化沥青产量增加；齐鲁石化渣油加氢装置检修结束，沥青产量收紧，济南炼厂5月底检修陆续结束，沥青有少量出货计划，镇海炼化及茂名石化仍有部分装置检修；中海滨州预计停工检修至6月中旬左右；宁波科元于4月17日开始停产检修，5月下旬或将复产，山东及河北地炼中，有原油配额的炼厂生产沥青利润逐渐修复，东方华龙、岚桥石化沥青保持稳定生产，随着装置检修结束，河北鑫海沥青开工或将有所提升。因此，5月沥青总计划排产量同环比双增。资料来源：百川资讯，海证期货研究所14 二、供给端：进口沥青边际影响量不大 ➢3月，国内沥青进口26.40吨，环比增加5.46万吨，同比下降3.13万吨；2月，沥青进口依赖度7.36%，环比下降1.87个百分点，同比下降2.35个百分点。沥青进口资源边际影响并不大。 二、供给端：国内沥青总供应预计环比小幅下滑 ➢2025年3月，国内沥青装置产能为7921万吨，环比持平，同比下降195万吨，国内沥青新增及淘汰产能暂无变化。3月，国内沥青产量222.66万吨，环比增加26.12万吨，同比下降14.29万吨；国内沥青开工率为33.73%，环比增加3.95个百分点，同比下降1.3个百分点。5月，中石油、中石化、中海油、地炼分别环比+1.54、-3、-3.3、+19万吨至41.44、50、13.2、118.15万吨，总排产量环比增加14.24万吨至222.79万吨，环比增幅6.83%，同比2024年5月实际产量增加1.43万吨，增幅0.65%。5月，温州中油暂无生产计划，辽河石化沥青产量增加；齐鲁石化渣油加氢装置检修结束，沥青产量收紧，济南炼厂5月底检修陆续结束，沥青有少量出货计划，镇海炼化及茂名石化仍有部分装置检修；中海滨州预计停工检修至6月中旬左右；宁波科元于4月17日开始停产检修，5月下旬或将复产，山东及河北地炼中，有原油配额的炼厂生产沥青利润逐渐修复，东方华龙、岚桥石化沥青保持稳定生产，随着装置检修结束，河北鑫海沥青开工或将有所提升。因此，5月国内沥青计划排产同环比双增。沥青进口量边际影响较小，主要变动仍在于排产的边际增量。我们预计，国内沥青5月总供应将环比增加7.95%至247.79万吨。2025-11 ➢4月，地 方 债 发 行 量6002亿 元，环 比 下 降3786.03亿元，同比增加2562.9亿元。➢2月，全国公路建设2539.98亿元，环比增加392.57亿元，同比下降7.15%。➢3月，主要企业沥青混凝土摊铺机销量176台，环比增加76台，同比增加27台。 三、需求端：部分地区需求有启动迹象，但整体需求释放缓慢，市场仍偏好低价资源 分地区来看： ➢山东：终端客户存在备货需求，支撑地炼稳定执行前期合同，个别主力地炼限量出货，主营炼厂排队发货，成品库存一度消耗完毕，下游动工项目仍较少，部分高价资源出货不佳，刚需提升缓慢，多数炼厂出货及库存水平尚可，厂库资源持续向社会库转移； ➢华北：刚需平稳，炼厂基本维持产销平衡，成交以低价为主，现货可流通资源较少，贸易商出货积极性上升，挺价意愿增强，主力地炼释放远期合同3580元/吨，量大优惠，刚需支撑炼厂出货； ➢华东：降雨天气，需求减少，社会库出货量较前期有所缩减，炼厂资源持续流入社会库，主力炼厂主发船运； ➢东北：项目动工较少，市场实际需求支撑不足，刚需偏弱，主营炼厂稳定交付前期订单，低硫需求不及前期，中下游采购相对谨慎，炼厂为保顺利出货，沥青价格下调； ➢西北：供需两淡，主力炼厂主要交付前期合同，多数资源流入周边社会库，疆内少量项目支撑炼厂出货，疆外需求回升缓慢，部分贸易商选择随用随采购方式； ➢华南：间歇降雨影响需求，炼厂出货一般，船运托底优惠政策支撑下，主力炼厂主发船运； ➢西南：云贵终端项目启动缓慢，降雨天气，需求短期难有较大提升，四川部分项目逐渐启动，中下游以采购重庆码头船货资源为主，需求难有较大改善，中下游仍以按需采购为主。资料来源：百川资讯，海证期货研究所18 三、需求端：沥青出货量环比增加，防水及改性开工率偏低 ➢截至4月25日当周，国内沥青出货量29.11万吨，环比增加8.67万吨；道路改性沥青开工率24.5%，环比上升4.5个百分点；防水卷材沥青开工率36.25%，环比上升4.25个百分点。 ➢4月，终端项目施工尚未全面释放，沥青刚性需求表现较为一般，防水卷材开工率及改性沥青开工率处于往年同期偏低水平。5月，气温回升，部分地区存在终端动工迹象，需求有望进一步释放，我们预计5月沥青总需求将环比增加8.69%至246.23万吨。 ➢截 至4月25日 当 周，国 内 沥 青 厂 家 库 存150.27（-1.74）万吨，其中，华北、华东、华南、东北、西北、西南、华中地区沥青厂 家 库 存 分 别 为28.36（-0.64）、70.58（+0.01）、17.4（+0.9）、16.62（-1.4）、10.5（-0.08）、3.3（-0.4）、3.51（-0.13）万吨。 ➢截 至4月25日 当 周，国 内 沥 青 社 会 库 存133.22（+0.33）万吨，其中，华北、华东、华南、东北、西北、西南、华中地区沥青社 会 库 存 分 别 为8.76（-0.64）、61.45（+0.2）、13.11（+0.29）、6.23（+0.15）、18.69（+0.1）、17.63（+0.63）、7.35（-0.4）万吨。 ➢5月，沥青价格低位振荡为主，成本端原油价格表现较为疲软，沥青需求释放缓慢，炼厂库存可控，社会库存高位有待消耗，沥青价格仍以低位振荡思路对待； ➢跨品种套利：沥青裂解套利暂且观望；➢期现套利：BU2505、BU2506、BU2507、BU2508、BU2509、BU2510期现套利暂且观望；➢跨期套利：BU2505-2506、BU2506-2507、BU2507-2508、BU2508-2509、BU2509-2510均暂且观望；➢期权：暂且观望。 分析师介绍 郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报连续三年最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。 未来因您而为 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实际产生为准。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，