2024年5月份沥青期货行情策略展望：5月沥青排产下滑，供需略微赤字

——2024年5月份沥青期货行情策略展望 海证期货研究所2024年4月26日 沥青核心观点 ➢供应端：国内3月沥青产能8116万吨，环比持平，四川盛马化工3月新增沥青产能60万吨，实际投产日期未定；国内沥青产量236.95万吨，开工率为35.03%，沥青现货生产利润长期为负，抑制炼厂生产积极性。美国将恢复对委内瑞拉的石油制裁，关注后续稀释沥青贴水变动。另外，加拿大跨山管道预计首艘船只将在5月下半月从扩建管道装载石油，届时，亚洲加拿大重质油供应量或将有所增加，从而缓解沥青原材料紧张等问题，利润或将有所回升。中石油5月沥青排产环比增加4.4万吨至35万吨；中石化环比下降15万吨至53万吨；中海油环比增加1.9万吨至16.4万吨；地炼环比增加3万吨至94.3万吨；总排产量环比下降5.7万吨至198.7万吨，降幅2.79%，同比2023年5月实际产量下降24.33%。5月沥青排产同环比双降，且同比降幅较大，主要在于中石化计划排产大幅下滑所致，且地炼因原材料及利润偏低等问题，排产继续维持低位。3月，国内沥青进口29.53吨，进口利润仍处于偏低水平，部分中下游采购进口沥青进行补充，但沥青进口边际变动较小，影响较低。我们预计，国内5月沥青总供应环比下降4.27%至229.37万吨。 ➢需求端：4月，地方债发行量2738.55亿元，环比下降3555.95亿元，同比下降3989.94亿元；3月，主要企业沥青混凝土摊铺机销量149台，环比增加80台，同比下降4台。全国大部分区域沥青终端需求尚未大面积释放，叠加降雨天气和资金不足等问题，沥青需求弱于往年同期，截至4月26日当周，国内沥青出货量21.31万吨；道路改性沥青开工率24%；防水卷材沥青开工率29.67%。我们预计，5月沥青需求将环比增长10.87%至230.16万吨。 ➢库存端：4月炼厂沥青累库，炼厂部分库存转移至社会库，社会库持续累库。5月，沥青排产下滑，需求或将继续季节性回升，但考虑到需求弱于往年同期，预计供需略微赤字，库存或小幅去化。 2➢整体来看，当前裂解偏低，单边跟随原油振荡运行为主；跨品种套利沥青裂解机会暂且观望；BU2405、BU2406、BU2407、BU2408期现套利观望；关注BU2405-2406、BU2406-2407、BU2406-2409正套机会；BU2407-2408、BU2408-2409套利暂且观望；期权方面，考虑到下方支撑，继续持有卖出行权价3680的BU2406看跌期权，获取权利金收入，注意风险控制。 沥青及原油价格走势 ➢4月，沥青价格先涨后跌，与原油一致，呈“倒V”型走势。受原油价格带动，月初沥青价格跟随上行，但随着4月排产下滑利好出尽，需求端暂无向上驱动，裂解持续低位。随后，原油价格在地缘溢价回落、宏观降息预期推迟等利空因素推动下，大幅下跌，而美国重新恢复对委内瑞拉的石油制裁，沥青裂解有所修复。但沥青在供需双弱的背景下，裂解持续低位，月末，油价企稳反弹，沥青裂解持续受到抑制。 ➢3月，国内沥青装置产能为8116万吨，环比持平，同比增加998万吨；3月，四川盛马化工新增沥青产能60万吨，实际投产日期未定。 ➢3月，国内沥青产量236.95万吨，环比增加57.84万吨，同比下降28.85万吨；国内沥青开工率为35.03%，环比增加8.55个百分点，同比下降9.78个百分点。 ➢截至4月26日当周，沥青毛利-401元/吨（+84），沥青生产成本4111元/吨（-124），国内稀释沥青港口库存68万吨（-20），沥青现货生产利润长期为负，美国将恢复对委内瑞拉的石油制裁，关注后续稀释沥青贴水变动。 二、供给端：加拿大跨山管道预计首艘船只将在5月下半月从扩建管道装载石油 ➢第一艘扩建后的跨山输油管道运送原油的船只预计将于5月中下旬在温哥华港装船。扩建后的管道从阿尔伯塔省向加拿大太平洋沿岸输送的石油数量将增加60万桶/日，最终的管道灌油将在5月初完成。该管道将打开通往美国西海岸和亚洲出口市场的大门，并有望缩小加拿大重质原油相对于美国基准原油的价格贴水。温哥华港的韦斯特里奇海运码头，即管道的终点，将有三个泊位可以装载石油，该码头的最大容量为63万桶/天，或34艘/月部分装载的阿芙拉型油轮。届时，亚洲加拿大重质油供应量或将有所增加，从而缓解沥青原材料紧张等问题，利润或将有所回升。 二、供给端：国内沥青开工率下降1.39个百分点至30.56% ➢截至4月26日当周，全国石油沥青装置开工率为30.56%（-1.39%），其中，山东、长三角、华南西南、东北、西北、华北华中石油沥青装置开工率分别为25.87%（-0.9%）、35.05%（-5.04%）、29.68%（-20.06%）、25.39%（±0%）、33.63%（-3.48%）、38%（+12.19%）。 ➢山东地区的胜星石化炼厂常减压装置3月26日转产渣油，4月21日复产沥青，沥青日产4000吨左右；东明石化一套300万吨/年常减压装置于4月22号由沥青转产渣油，复产时间待定，炼厂日损失量4000吨左右；华北地区的河南丰利石化100万吨/年沥青产能装置于4月19日复产沥青，日产2000吨左右，正常出货；华东地区的江苏新海一套300万吨/年常减压装置已于4月3日停产沥青，原计划5月28日结束检修复产沥青或提前，届时预计5月份排产1-2万吨左右；东北地区的辽宁宝来生物能源沥青产能100万吨，装置目前处于停产状态，正产日产1000-3000吨，2024年5月暂无复产沥青计划；辽河石化沥青产能100万吨，目前一套120万吨常减压在产沥青，日产500吨；2024年5月沥青排产增加，预计产量3.6万吨左右，环比增加1.6万吨。 二、供给端：沥青周产量亦不高 ➢从百川5月排产数据来看，中石油环比增加4.4万吨至35万吨；中石化环比下降15万吨至53万吨；中海油环比增加1.9万吨至16.4万吨；地炼环比增加3万吨至94.3万吨；总排产量环比下降5.7万吨至198.7万吨，降幅2.79%，同比2023年5月实际产量下降24.33%。5月沥青排产同环比双降，同比降幅较大，主要在于中石化计划排产大幅下滑所致，且地炼因原材料及利润偏低等问题，排产继续维持低位。 二、供给端：沥青进口边际影响量较小 ➢3月，国内沥青进口29.53吨，环比增加2.50万吨，同比增加5.32万吨；2月，沥青进口依赖度8.48%，环比增加2.32个百分点，同比增加0.95个百分点。华东进口韩国沥青利润小幅回落，华南进口新加坡沥青利润有所回升，但仍处于偏低水平，部分中下游采购进口沥青进行补充，但沥青进口边际变动较小，影响较低。 ➢国内3月沥青产能8116万吨，环比持平，四川盛马化工3月新增沥青产能60万吨，实际投产日期未定；国内沥青产量236.95万吨，开工率为35.03%，沥青现货生产利润长期为负，抑制炼厂生产积极性。美国将恢复对委内瑞拉的石油制裁，关注后续稀释沥青贴水变动。另外，加拿大跨山管道预计首艘船只将在5月下半月从扩建管道装载石油，届时，亚洲加拿大重质油供应量或将有所增加，从而缓解沥青原材料紧张等问题，利润或将有所回升。中石油5月沥青排产环比增加4.4万吨至35万吨；中石化环比下降15万吨至53万吨；中海油环比增加1.9万吨至16.4万吨；地炼环比增加3万吨至94.3万吨；总排产量环比下降5.7万吨至198.7万吨，降幅2.79%，同比2023年5月实际产量下降24.33%。5月沥青排产同环比双降，且同比降幅较大，主要在于中石化计划排产大幅下滑所致，且地炼因原材料及利润偏低等问题，排产继续维持低位。3月，国内沥青进口29.53吨，进口利润仍处于偏低水平，部分中下游采购进口沥青进行补充，但沥青进口边际变动较小，影响较低。我们预计，国内5月沥青总供应环比下降4.27%至229.37万吨。资料来源：百川资讯，海证期货研究所15 ➢4月，地方债发行量2738.55亿元，环比下降3555.95亿元，同比下降3989.94亿元。➢2月，全国公路建设2735.66亿元，环比增加302.77亿元，同比下降6.43%。➢3月，主要企业沥青混凝土摊铺机销量149台，环比增加80台，同比下降4台。 三、需求端：需求仍未大面积释放，节假日影响炼厂发货 分地区来看： ➢山东：终端项目动工缓慢，沥青实质用量不足，炼厂以及贸易商出货一般；➢华北：炼厂前期签订未到期合同量减少，实际成交清淡，月底部分贸易商出货意愿增强，市场流通资源相对较多，部分贸易商为刺激出货下调价格；➢华东：终端零星项目动工，抑制贸易商出货，市场对高价资源接受度较差，主力炼厂汽运发货较少，个别炼厂汽运出货执行短期优惠政策，船运发货稳定，资源多转移至周边以及川渝等地及社会库，部分期现商仓储资源入库，中下游用户无备货意愿；➢东北：个别地区零星道路项目启动，带动部分贸易商出货，资源直接从区外发往终端，部分河北以及南方船运资源继续入库；➢西北：中下游用户备货量减少，前期中下游用户备货较为充足，需求尚未大面积释放，近期提货积极性下降，主力炼厂出货一般；➢华南：降雨天气，炼厂及社会库汽运发货量下降明显，五一假期影响炼厂发货，中石化个别炼厂以及中石油炼厂开始出台汽运优惠政策，以达到降低炼厂堵库风险，资源多从炼厂库存转移至社会库，主力炼厂继续保持优惠出货；➢西南：终端需求偏淡，贸易商出货量较少。资料来源：百川资讯，海证期货研究所17 资料来源：隆众资讯，海证期货研究所➢截至4月26日当周，国内沥青出货量21.31万吨，环比下降7.69万吨；道路改性沥青开工率24%，环 比 增 加1个 百 分 点 ； 防 水 卷 材 沥 青 开 工 率29.67%，环比下降1.33个百分点。华东、华南及山东出货量明显减少，华东及华南主要是近期主营炼厂集中降产，南方多降雨天气；山东主要是价格上涨，供应持续低位，出货量有所减少。 三、需求端：沥青总需求将季节性回升，但弱于往年同期 ➢4月，地方债发行量2738.55亿元，环比下降3555.95亿元，同比下降3989.94亿元；3月，主要企业沥青混凝土摊铺机销量149台，环比增加80台，同比下降4台。全国大部分区域沥青终端需求尚未大面积释放，叠加降雨天气和资金不足等问题，沥青需求弱于往年同期，截至4月26日当周，国内沥青出货量21.31万吨；道路改性沥青开工率24%；防水卷材沥青开工率29.67%。我们预计，5月沥青需求将环比增长10.87%至230.16万吨。 ➢截 至4月26日 当 周，国 内 沥 青 厂 家 库 存148.14（+1.1）万吨，其中，华北、华东、华南、东北、西北、西南、华中地区沥青厂家库存分别为11.42（+0.99）、92.13（-0.76）、9.7（+0.35）、11.84（+0.1）、16.15（+0.3）、5.1（-0.2）、1.8（+0.32）万吨。 ➢截 至4月26日 当 周，国 内 沥 青 社 会 库 存173.10（+4.22）万吨，其中，华北、华东、华南、东北、西北、西南、华中地区沥青社 会 库 存 分 别 为13.82（+1.05）、84.04（+0.89）、11.89（-0.42）、12.55（+0.75）、16.19（+0.76）、26.32（+1.23）、8.3（-0.04）万吨。 资料来源：百川资讯，海证期货研究所 四、库存端：炼厂资源多转移至社会库，沥青社会库持续累库 五、供需平衡：5月沥青排产下滑，供需略微赤字，关注卖出虚值看跌期权机会 ➢5月，沥青排产下滑，需求或将继续季节性回升，但考虑到需求弱于往年同期，预计供需略微赤字，库存或小幅去化。当前裂解偏低，单边跟随原油振荡运行为主。 ➢由于美国将恢复对委内瑞拉石油制裁，加拿大跨山管道预计首艘船只将在5月下半月从扩建管道装载石油，跨品种套利沥青裂解机会暂且观望。 ➢5月，BU2405、BU2406、BU2407、BU2408期现套利观望 ； 关 注BU2405-2406、BU2406-2407、BU2406-2409