2024年5月份原油期货行情策略展望：供需赤字延续，宏观抑制和地缘不确定仍存

海证期货研究所2024年4月26日 原油核心观点 ➢宏观面，美国就业市场表现依然强劲，3月，美国季调后非农就业人口30.3万人，高于预期值和前值；失业率3.8%，低于预期和前值，并将1月和2月新增就业人数修正上调2.2万人，且初次申请失业金人数低位盘整。3月，美国零售销售月率0.7%，远高于预期0.3%，零售销售增幅超预期，消费者需求具有弹性，或将支持第一季度强劲的经济增长。3月，美国未季调CPI年率3.5%，高于预期3.4%和前值3.2%；未季调核心CPI年率3.8%，高于预期3.7%，美国CPI回升，且高于预期。强劲的劳动力市场支撑家庭需求，强于预期的经济导致通胀抬头，进一步推迟美联储的降息行动，虽然美联储的点阵图预计会降息三次，但市场已经在交易降息两次的预期。但是，美国4月标普全球制造业PMI初值49.9，低于预期52和前值51.9，美国制造业PMI跌至荣枯线下方，又支撑了美联储降息预期。IMF在其最新世界经济展望报告中，上调今年全球经济增长预期至3.2%，地缘政治紧张局势以及核心通胀压力持续存在仍是全球经济面临的主要风险。美联储主席鲍威尔表示，让限制性政策有更多时间发挥作用。偏鹰派的言论在宏观面整体对油价依然有所抑制。 ➢需求端，外盘汽油裂解偏强，取暖油和柴油裂解相对偏弱，综合裂解在汽油裂解强势带动下相对高位盘整，美国夏季汽油需求旺季来临，炼油厂加工量或将季节性回升；国内成品油炼油毛利中性，原油进口及加工量环比小幅增长，预计需求或将继续维持稳定。三大机构中，OPEC维持全球原油需求预期不变，EIA在下调原油需求增速的同时上调原油需求预期，IEA则下调需求增速并维持需求预期不变。我们将2024Q2全球原油需求增速预期下调0.1百万桶/天至103百万桶/天。 ➢供给端，细分各大产油国来看，美国原油产量维持在1310万桶/天附近，EIA预计美国顶级页岩油产区的石油产量将在5月份略有增长，另外，拜登政府新规限制油气钻探，该影响或较为久远，当前供应较为稳定。OPEC+维持当前的产量政策不调整，其中，沙特、阿联酋、科威特减产步调较为一致，闲置产能也主要集中在这几个产油国，且沙特小幅上调5月OSP，挺价意愿较为强烈；尼日利亚、利比亚近期原油产量稳定在产能附近；美国将恢复对委内瑞拉的石油制裁，委内瑞拉原油产量增长受到抑制；伊拉克原油出口存在增加预期，同时也存在地缘风险上升的可能，加上伊朗与以色列之间冲突扩大，需继续跟踪后续地缘演变；乌克兰袭击俄罗斯炼油厂，俄罗斯海运原油出口量上升至去年6月以来的最高值。供应端暂无变化，地缘带来预期上的扰动，我们维持2024Q2原油供应102.06百万桶/天预期不变。 ➢库存端，原油库存中性偏低，成品油库存低位，美国SPR缓慢补充中。 2➢整体看来，5月，原油价格振荡运行。OPEC+延长减产协议至二季度末，全球原油市场供需赤字，油价基本面有支撑，但宏观降息预期不断推迟，阶段性宏观数据利空将抑制油价进一步上行。另外，地缘扰动不确定性较大，原油单边仍以振荡运行为主，建议观望。内盘原油套利方面，SC2406-2407、SC2407-2408、SC2408-2409，正套机会观望为主。期权方面，卖出行权价为600的SC2406看跌期权持有至到期，继续关注SC2407虚值看跌期权卖权机会，注意风险控制。 3➢4月，原油价格先涨后跌，呈“倒V”型走势。月初，地缘风险上行，沙特上调OSP，OPEC+会议维持当前原油产量政策，墨西哥国家石油公司减少原油出口，油价上行。伊朗大规模袭击以色列，首次从自己的领土直接向以色列发布炮弹，但后续地缘风险并未进一步扩大，地缘溢价回落，且美国CPI回升并高于预期、零售销售增幅超预期，IMF上调今年全球经济增长预期，美联储降息预期走弱，前期强势上涨的原油大幅回调。但由于供需赤字，叠加地缘不确定性，油价并未进一步深跌。数据来源：wind，海证期货研究所 ➢3月，美国季调后非农就业人口30.3万人，预期20万人，前值27.5万人；失业率3.8%，预期3.9%，前值3.9%；就业参与率62.7%，预期62.5%，前值62.5%；平均每小时工资年率4.1%，预期4.1%，前值4.3%；平均每小时工资月率0.3%，预期0.3%，前值0.1%；平均每周工时34.4，预期34.3，前值34.3。美国劳工统计局将1月份非农新增就业人数从22.9万人上修至25.6万人；2月份非农新增就业人数从27.5万人下修至27万人；修正后，1月和2月新增就业人数合计较修正前增加2.2万人。 二、宏观角度：初次申请失业金人数低位盘整，美国劳动力市场持续强劲 ➢截至4月20日当周，美国初请失业金人数20.7万人，预期21.5万人，前值21.2万人，为2024年2月17日当周以来新低；初请失业金人数四周均值21.325万人，前值21.45万人；截至4月13日当周，美国续请失业金人数178.1万人，预期180.5万人，前值181.2万人。劳动力市场依然紧张，低失业率使工资增长保持在较高水平，维持了消费支出，消费支出占经济活动的2/3以上。 ➢3月，美国零售销售月率0.7%，预期0.3%，前值0.6%，创去年9月以来新高；核心零售销售月率1.1%，预期0.4%，前值0.3%。美国3月零售销售增幅超预期，2月的数据被修正得更高，显示出消费者需求具有弹性，这可能会支持第一季度强劲的经济增长。进入第二季度，消费者支出将保持强劲势头。只要强劲的劳动力市场支撑家庭需求，通胀就有可能根深蒂固，并进一步推迟美联储的降息行动。 ➢4月，美国密歇根大学消费者信心指数初值77.9，预期79，前值79.4。 二、宏观角度：美国制造业PMI跌至荣枯线下方，服务业PMI也低于预期和前值 ➢4月，美国标普全球制造业PMI初值49.9，预期52，前值51.9，为4个月来新低；服务业PMI初值50.9，预期52，前值51.7，为5个月来新低；综合PMI初值50.9，预期52，前值52.1，为4个月来新低。 ➢4月，欧元区制造业PMI初值45.6，预期46.6，前值46.1；德国制造业PMI初值42.2，预期42.8，前值41.9；法国制造业PMI初值44.9，预期46.9，前值46.2。 8➢3月，美国未季调CPI年率3.5%，预期3.4%，前值3.2%；未季调核心CPI年率3.8%，预期3.7%，前值3.8%；季调后CPI月率0.4%，预期0.3%，前值0.4%；核心CPI月率0.4%，预期0.3%，前值0.4%。尽管美联储将利率维持在20年来的高位，但遏制通胀的进展可能正在停滞，美国CPI回升，且高于预期。由于强劲的劳动力市场仍在推动家庭需求，美联储或将在看到更多证据表明物价压力正在持续降温后，才会降低借贷成本。强于预期的经济导致通胀抬头，美联储或将推迟降息。虽然美联储的点阵图预计会降息三次，但市场已经在交易降息两次的预期。 二、宏观角度：IMF上调今年全球经济增长预期 ➢IMF发布世界经济展望报告，上调今年全球经济增长预期至3.2%，相较今年1月时的预测上调了0.1个百分点；2024年全球总体通胀率预计将从2023年的6.8%降至5.9%。并维持2025年全球经济增速3.2%不变，地缘政治紧张局势以及核心通胀压力持续存在仍是全球经济面临的主要风险。 二、宏观角度：美联储对进一步缩表采取谨慎态度 美元指数和人民币汇率 ➢美联储会议纪要显示，在美联储3月会议上，几乎所有与会者都认为，在今年某个时候转向限制性较小的政策立场是合适的，对进一步缩表采取“谨慎”态度是恰当的，倾向于将每月缩表速度减少大约一半，美联储准备“相当快地”放缓国债减持步伐。 二、宏观角度：美联储将让限制性政策有更多时间发挥作用 ➢美联储主席鲍威尔表示，最近的通胀数据表明，央行可能需要更长的时间才能获得降息所需的信心。在经历了去年年底的快速下滑后，在通胀方面缺乏进一步的进展。如果价格压力持续存在，只要有需要，美联储可以保持利率稳定。如果通胀率继续高于2%，美联储可能会在更长的时间内将利率维持在目前的高点。鉴于劳动力市场的强劲和迄今为止通胀的进展，让限制性政策有更多时间发挥作用，让数据和不断变化的前景指引美联储将是合适的。 三、需求角度：汽油裂解偏强，取暖油和柴油裂解高位回落 ➢汽油裂解偏强，取暖油和柴油裂解高位回落，综合裂解相对高位盘整。截至4月25日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解31.23美 元/桶，HO对WTI裂解23.97美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解16.20美元/桶。 ➢3月，美国炼油厂加工量16.12百万桶/天，环比增加1.21百万桶/天，同比增加0.05百万桶/天；欧洲十六国炼油厂加工量9.16百万桶/天，环比下降0.2百万桶/天，同比增加0.06百万桶/天。 ➢截至4月19日，美国炼油厂产能利用率为88.5%，美国炼厂产能利用率季节性回升。 资料来源：wind，海证期货研究所 ➢3月，国内原油进口量4905万 吨，环 比增加491万吨，同比下 降326万 吨 ；3月，原油加工量6377.6万吨，环比增加366.12万 吨，同 比 增 加1.3%。山 东 地 炼 成品 油 利 润 中 性，国内 原 油 进 口 及 加 工量 环 比 小 幅 增 加，需 求 预 计 维 持 稳 定。 资料来源：wind，海证期货研究所15➢EIA在其最新4月STEO中，将2024年全球原油需求增速下调48万桶/天至95万桶/天，将2024年全球原油需求预期上调48万桶/天至10291万桶/天。➢OPEC在其最新4月月报中，将2024年全球原油需求增速预期维持在225万桶/天不变，将2024年全球原油需求预期维持在10446万桶/天不变。➢IEA在其最新4月月报中，将2024年全球原油需求增速下调20万桶/天至120万桶/天，将2024年全球原油需求预期维持在10320万桶/天不变。 三、需求角度：全球原油需求预期小幅下调，变动不大 ➢外盘汽油裂解偏强，取暖油和柴油裂解相对偏弱，综合裂解在汽油裂解强势带动下相对高位盘整，美国夏季汽油需求旺季来临，炼油厂加工量或将季节性回升；国内成品油炼油毛利中性，原油进口及加工量环比小幅增长，预计需求或将继续维持稳定。三大机构中，OPEC维持全球原油需求预期不变，EIA在下调原油需求增速的同时上调原油需求预期，IEA则下调需求增速并维持需求预期不变。我们将2024Q2全球原油需求增速预期下调0.1百万桶/天至103百万桶/天。 ➢截至4月19日当周，美国原油产量1310万桶/天，环比持平。据EIA，美国顶级页岩油产区的石油产量将在5月份略有增长，达到自2023年12月以来的最高水平；巴肯油田产量将在5月份上升至自2023年12月以来的最高水平；二叠纪盆地5月石油产量预计将达到自2023年12月以来的最高水平；鹰福特油田产量将在5月份升至2023年11月以来的最高水平。 ➢截至4月19日当周，美国原油活跃钻机511部，环比增加5部。拜登政府新规限制油气钻探，油企面临环境成本压力。根据美国内政部周五敲定的一项公共土地租赁规定，油气钻探将使得石油公司增加成本，并且这些企业将受到在敏感野生动物栖息地开发方面的限制。石油工业组织已经威胁要提起诉讼，因为他们认为，这些成本将迫使油企离开联邦土地。该规定是拜登政府气候议程的一部分，旨在减少温室气体排放，保护土地和野生动物栖息地，同时要求石油和天然气生产商支付费用，更准确地反映在联邦土地上生产石油和天然气对环境的影响。这是几十年来对联邦油气租赁计划最重要的改革，它们将减少浪费的投机活动，增加公众的回报，并保护纳税人免受环境清理成本的负担。资料来源：wind，海证期货研究所17 四、供应角度：3月OPEC原油产量小幅增加，OPEC+维持当前产量政策 ➢3月，OPEC原油产量2660.4万桶/天，环比增加0.3万桶/天，同比下降216.9万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2144.8万桶/天，环比下降0.9万桶/天，相比目标产量