2024年12月份原油期货行情策略展望：需求预期持续偏弱，关注地缘及OPEC+政策

——2024年12月份原油期货行情策略展望 海证期货研究所2024年11月29日 原油核心观点 ➢宏观面，美国非农就业新增远低于市场预期，失业率稳定。欧美10月制造业PMI均持续处于荣枯线下方，制造业及经济疲软。美国10月CPI符合市场预期，零售销售超出市场预期，但核心零售销售低于预期。美联储将基准利率下调25个基点至4.50%-4.75%，为连续第二次降息，符合市场预期。声明中有关通胀部分删除“更有信心”一词，并表示有关信心一词的省略不代表对粘性通胀的任何暗示。鲍威尔称不会因特朗普而辞职，且不会主动辞职，未将潜在的财政政策影响纳入模型，未来降息根据需要可快可慢，加息不在计划内。 ➢需求端，外盘汽油、取暖油、柴油裂解盘整，美国炼厂加工需求中性，国内山东地炼成品油利润偏低，原油进口量同环比双降，加工量环比增加、同比下滑，需求一般。EIA和IEA对全球原油需求的调整不大，OPEC连续四个月下调今明两年的全球原油需求预期。我们将2024Q4全球原油需求预期下调0.1百万桶/天至103.5百万桶/天。 ➢供给端，美国原油产量飓风影响下短暂下滑，现已恢复至前期水平。10月OPEC产量在利比亚供应恢复的推动下有所增长，OPEC+推迟增产1个月至12月底，关注OPEC+是否继续推迟增产计划。伊拉克因补偿减产、哈萨克斯坦因卡沙干油田维护，产量均有下滑，其余OPEC+成员国供应较为稳定，委内瑞拉原油产量缓慢增长中。较大的不确定性在于特朗普2.0时期，是否会重启1.0时期对伊朗的制裁，以及伊朗和以色列冲突是否加剧，短期内地缘风险的上行或将推动油价上行。考虑到OPEC闲置产能充足，OPEC或将能以较快速度对伊朗被制裁的供应缺口进行补足。另外，也需要关注俄乌冲突的地缘演变。我们将2024年Q4全球原油总供应预期小幅下调0.3百万桶/天至102.8百万桶/天。 ➢库存端，美国原油及成品油库存偏低，拜登执政期最后一批战略石油储备已采购完毕。 ➢整体看来，12月，原油价格预计走势偏弱。需求预期偏弱，持续从基本面限制油价上方空间，地缘风险存在较大的不确定性，OPEC+是否继续推迟增产计划来应对。内盘原油套利方面，SC2501-2502、SC2502-2503、SC2503-2504，正套机会暂且观望。期权方面，暂且观望。 一、原油市场行情梳理 ➢11月，原油价格区间振荡，呈“M型”走势。月初，特朗普当选美国下一任总统，市场担忧伊朗和以色列局势恶化，油价上涨。但其政策主张提升美国油气产量利空油价，加之OPEC连续4个月下调全球原油需求预期，油价回落。随后，俄乌冲突地缘风险上行，油价再次上涨，但随着以色列和黎巴嫩达成停火协议，地缘风险高溢价回落，油价下跌，整体11月原油价格呈区间振荡走势。 4➢10月，美国季调后非农就业人口1.2万人，预期11.3万人，前值由25.4万人修正为22.3万人，为2020年12月来最小增幅；失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%；平均每小时工资年率4%，预期4%，前值由4%修正为3.9%；平均每小时工资月率0.4%，预期0.3%，前值由0.4%修正为0.3%；平均每周工时34.3，预期34.2，前值由34.2修正为34.3。8月份非农就业总人数从15.9万人向下修正8.1万人，至7.8万人；9月份非农就业总人数从25.4万人向下修正3.1万人，至22.3万人，修正后，8月和9月的就业人数加起来比之前报告的人数少了11.2万人。受飓风和航空航天工厂工人罢工的影响，美国10月份就业人数增长大幅放缓，但失业率稳定在4.1%。 二、宏观角度：美国初请失业金人数低位，续请失业金人数不断增加 ➢截至11月23日当周，美国初请失业金人数21.3万人，预期21.6万人，前值由21.3万人修正为21.5万人；初请失业金人数四周均值21.7万人，前值由21.775万人修正为21.825万人；截至11月16日当周，美国续请失业金人数190.7万人，预期190.8万人，前值由190.8万人修正为189.8万人。尽管初次申请失业救济人数仍然很低，但续请失业救济人数正在上升，续请失业救济人数处于2021年11月以来的最高水平，美国就业市场正在降温。 二、宏观角度：美国零售销售超出市场预期，但核心零售销售低于预期 ➢11月，美国密歇根大学消费者信心指数终值71.8，预期73.7，前值73。 ➢11月，美国标普全球制造业PMI初值48.8，预期48.8，前值48.5；服务业PMI初值57，预期55.2，前值55；综合PMI初值55.3，预期54.3，前值54.1。 ➢11月，欧元区制造业PMI初值45.2，预期46，前值46；德国制造业PMI初值43.2，预期43，前值43；法国制造业PMI初值43.2，预期44.5，前值44.5。 ➢10月，美国未季调CPI年率2.6%，预期2.6%，前值2.4%；未季调核心CPI年率3.3%，预期3.3%，前值3.3%；季调后CPI月率0.2%，预期0.2%，前值0.2%；季调后核心CPI月率0.3%，预期0.3%，前值0.3%。美国CPI，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”。 二、宏观角度：美联储降息25个基点，符合预期 ➢美联储将基准利率下调25个基点至4.50%-4.75%，为连续第二次降息，符合市场预期。声明中有关通胀部分删除“更有信心”一词，并表示有关信心一词的省略不代表对粘性通胀的任何暗示。鲍威尔称不会因特朗普而辞职，且不会主动辞职，未将潜在的财政政策影响纳入模型，未来降息根据需要可快可慢，加息不在计划内。 三、需求角度：外盘汽油、柴油、取暖油裂解盘整 ➢截至11月27日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解12.27美元/桶，HO对WTI裂解24.16美元/桶；截至11月28日，ICE市 场柴油 对Brent裂解17.17美元/桶。 ➢10月，美国炼油厂加工量16.17百万桶/天，环比增加0.14百万桶/天，同比增加0.33百万桶/天；欧洲十六国炼油厂加工量9.41百万桶/天，环比下降0.35百万桶/天，同比下降0.01百万桶/天。➢截 至11月22日，美 国 炼 油 厂 产 能 利 用 率 为90.5%，美国炼厂加工需求处于正常水平。 资料来源：wind，海证期货研究所 ➢10月，国 内 原 油 进口 量4470万 吨，环比 下 降79万 吨，同比下降427万吨；原油加工量5953.8万吨，环比增加81.1万吨，同 比 下 降4.6%。山东 地 炼 成 品 油 利 润偏 低，国 内 原 油 进口 量 同 环 比 双 降，加 工 量 环 比 增 加、同 比 下 滑，需 求 一般。 资料来源：wind，钢联，海证期货研究所 ➢EIA在其最新11月STEO中，将2024年全球原油需求增速上调7万桶/天至99万桶/天，将2024年全球原油需求预期上调7万桶/天至10313万桶/天。 ➢OPEC在其最新11月月报中，将2024年全球原油需求增速下调10万桶/天至180万桶/天，将2024年全球原油需求预期下调10万桶/天至10400万桶/天。 资料来源：EIA，海证期货研究所13➢IEA在其最新11月月报中，将2024年全球原油需求增速上调10万桶/天至90万桶/天，将2024年全球原油需求维持在10280万桶/天。 ➢EIA在其最新11月STEO中，将2025年全球原油需求增速下调7万桶/天至122万桶/天，将2025年全球原油需求预期维持在10435万桶/天。 ➢OPEC在其最新11月月报中，将2025年全球原油需求增速下调10万桶/天160万桶/天，将2025年全球原油需求预期下调20万桶/天至10560万桶/天。 资料来源：EIA，海证期货研究所14➢IEA在其最新11月月报中，将2025年全球原油需求增速维持在100万桶/天，将2025年全球原油需求预期维持在10380万桶/天。 ➢外盘汽油、取暖油、柴油裂解盘整，美国炼厂加工需求中性，国内山东地炼成品油利润偏低，原油进口量同环比双降，加工量环比增加、同比下滑，需求一般。EIA和IEA对全球原油需求的调整不大，OPEC连续四个月下调今明两年的全球原油需求预期。我们将2024Q4全球原油需求预期下调0.1百万桶/天至103.5百万桶/天。 ➢截至11月22日当周，美国原油产量1349.3万桶/天，环比增加29.2万桶/天。飓风拉斐尔过后，墨西哥湾地区的石油生产短暂受到影响，现已恢复至前期水平。截至11月29日当周，美国原油活跃钻机477部，环比下降2部。 ➢EIA在其最新11月STEO中，11月份美国石油产量将平均为1344万桶/日，较10月份的1345万桶/日略有下降；12月份预计将平均为1352万桶/日。维持2024、2025年美国原油产量将增加30、30万桶/日；维持2024、2025年美国原油产量为1320、1350万桶/日。 ➢特朗普计划对加拿大和墨西哥进口商品征收25%的关税，原油不在豁免之列。16 四、供应角度：OPEC+推迟增产1个月至12月，关注OPEC+在明年一季度是否继续推迟增产计划 ➢10月，OPEC原油产量2653.5万桶/天，环比增加46.6万桶/天，同比下降19.3万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2128.6万桶/天，环比下降2.7万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，增加了1.1万桶/天。 ➢OPEC声明，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，至2024年12月底。伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦发表联合声明，重申对减产协议的承诺，包括额外的自愿产量调整以及将自2024年1月以来的超产产量在2025年9月之前进行完全补偿。OPEC+代表表示，关键的OPEC+成员国已经开始讨论推迟计划于明年一月恢复石油产量的举措，可能延期数个月。资料来源：wind，海证期货研究所17 ➢10月，沙特原油产量896.8万桶/天，环比增加0.4万桶/天；阿联酋原油产量295.5万桶/天，环比下降0.2万桶/天；科威特原油产量241.7万桶/天，环比下降1.4万桶/天。 四、供应角度：伊拉克及哈萨克斯坦供应下滑，利比亚供应恢复至前期水平 ➢10月，伊拉克原油产量环比下降6.5万桶/天至406.8万桶/天；俄罗斯原油供应增长至920万桶/天；哈萨克斯坦原油供应因卡沙干油田维护下降26万桶/天至128万桶/天，预计11月将恢复至160万桶/天，随着滕吉兹扩建项目的上线，原油产量将在2025年进一步增加。 ➢10月，利比亚原油产量109.6万桶/天，环比增加55.6万桶/天。 ➢由于OPEC+不断延长减产，尤其是沙特主导下，单独减产100万桶/天，因此，其闲置产能也较高，以10月产量为基准，沙特闲置产能高达3.1百万桶/天，阿联酋闲置产能也高达1百万桶/天，科威特和伊拉克闲置产能分别为0.4、0.6百万桶/天。 ➢10月，尼日利亚原油产量143.4万桶/天，环比增加3.5万桶/天；委内瑞拉原油产量89.5万桶/天，环比增加0.7万桶/天。 ➢10月，伊朗原油产量为325.9万桶/天，环比下降6.8万桶/天。 ➢2018年5月，特朗普担任美国总统时，宣布退出伊核协议，并重启对伊朗的制裁，伊朗原油产量从2018年5月的382.2万桶/天下滑至2020年7月的193万桶/天，下滑幅度高达189.2万桶/天。后续，拜登上任后，加之伊朗原油出口有所放松，伊朗原油产量在2024年9月已回升至331.6万桶/天。因此，若再度加剧对伊朗的制裁，或将短期内抬升油价。考虑到OPEC闲置产能充足，OPEC或将能以较快速度对伊朗被制裁的供应缺口进行补足。需关注伊朗和以色列地缘风险是否升级。22 资料来源：公开信息整理，wind，海证期货研究所 四、供应角度：地缘不确定性较大，关注OPEC+是否继续推迟增产计划 ➢美国原油产量飓风影响下短暂下滑，现已恢复至前期水平。10月OPEC产量在利比