2024年10月份原油期货行情策略展望：沙特重回保份额，油价持续偏弱

——2024年10月份原油期货行情策略展望 海证期货研究所2024年9月27日 原油核心观点 ➢宏观面，美国非农就业新增低于预期，失业率符合预期，稍有下降，劳动力市场降温。另外，欧美9月制造业PMI均不及预期，且处于荣枯线下方，表明制造业及经济的疲软。美国8月CPI连续5个月走低，零售销售超出市场预期。9月18日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息，下调幅度略超出市场预期。美联储点阵图中位数显示，美联储2024年将累计降息100个基点，在9月降息50个基点后，还有50个基点的降息预期。美联储2025年料再将降息100个基点，与6月点阵图预期的降息幅度相同。 ➢需求端，外盘汽油、取暖油、柴油裂解盘整，美国夏季汽油需求旺季即将结束，传统秋季检修期来临，或将影响原油加工需求，且今年炼厂产能利用率略低于去年同期。国内原油进口及加工量不及去年同期，相对一般。OPEC和IEA均下调2024、2025年全球原油需求预期，EIA则小幅上调2024、2025年全球原油需求预期。我们暂且维持2024Q4全球原油需求预期103.7百万桶/天不变。 ➢供给端，美国原油产量相对稳定，飓风高发季节，阶段性断供风险仍然存在。OPEC+延长减产至11月，12月开始逐步增产，且沙特方面有传言将放弃价格、转向保市场份额，虽然伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯需进行补偿减产，但该预期已经被pricein。另外，利比亚原油供应逐渐回升。目前来看，供应端或将逐渐回升，地缘存在不确定性，但预计不会产生大规模的影响，即使冲突发生，造成短期小幅溢价，随后市场也将重归理性。我们将2024年Q4全球原油总供应预期小幅下调0.22百万桶/天至103.02百万桶/天。 ➢库存端，美国原油及成品油库存偏低，SPR缓慢补充中。 ➢整体看来，10月，原油价格预计走势偏弱。沙特放弃价格，转向市场份额，虽然伊拉克、哈萨克斯坦等国需进行补偿减产，但补偿减产市场早前已经price in。当前，原油价格一方面受需求及宏观抑制，另一方面则是OPEC+开启增产，基本面也将由紧缺转为宽松，预计油价仍维持振荡偏弱走势。内盘原油套利方面，SC2411-2412、SC2412-2501、SC2501-2502，正套机会暂且观望。期权方面，暂且观望。 一、原油市场行情梳理 3➢9月，原油价格先跌后反弹，重心下移。月初，受利比亚逐渐恢复供应的影响，油价开启下跌，OPEC+从10月开始增产的计划推迟至12月开始执行，虽稍有缓解下跌的油价，但经济及宏观担忧仍存，沙特下调OSP，油价继续大幅下行，油价一度跌破去年年底以来OPEC+减产的支撑线，Brent主力创2021年12月以来新低。9月18日，美联储大幅降息50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息，下调幅度略超出市场预期，靴子落地后，叠加美国飓风，油价反弹。但月底，有消息称沙特或将放弃价格保市场份额，油价再次下跌。数据来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所4➢8月，美国季调后非农就业人口14.2万人，预期16万人，前值由11.4万人修正为8.9万人；失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%；平均每小时工资年率3.8%，预期3.7%，前值3.6%；平均每小时工资月率0.4%，预期0.3%，前值由0.20%修正为-0.1%。8月份的就业增长与近几个月的平均就业增长一致，但低于此前12个月20.2万个的平均月度增长幅度。美国劳工统计局将6月份非农新增就业人数从17.9万人修正至11.8万人；7月份非农新增就业人数从11.4万人修正至8.9万人。修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人。尽管失业率有所下降，但美国8月的招聘仍然不温不火，可能会加剧目前关于美联储应采取多大降息幅度的争论，就业市场正在失去动力。虽然裁员在很大程度上仍然受到抑制，但由于借贷成本高企和11月总统大选前的不确定性，许多公司正在推迟扩张计划。 ➢截至9月21日当周，美国初请失业金人数21.8万人，预期22.5万人，前值由21.9万人修正为22.2万人，为5月18日当周以来新低；初请失业金人数四周均值22.475万人，前值由22.75万人修正为22.825万人；截至9月14日当周，美国续请失业金人数183.4万人，预期183.8万人，前值由182.9万人修正为182.1万人。近几个月来，尽管美国失业率上升，就业岗位创造速度放缓，但初请失业金人数一直保持在低位。如果未来几个月裁员增加，美联储可能会考虑以比目前预期更快的速度降息。 ➢8月，美国零售销售月率0.1%，预期-0.2%，前值由1.00%修正为1.1%。美国8月零售销售意外上升，暗示美国经济在第三季大部分时间里仍保持稳固基础，消费者支出在第二季度加速增长，使其在进入7-9月季度之前走上了更高的增长道路。 ➢9月，美国密歇根大学消费者信心指数初值69，预期68.5，前值67.9。 ➢9月，美国标普全球制造业PMI初值47，预期48.5，前值47.9，为15个月以来新低；服务业PMI初值55.4，预期55.3，前值55.7；综合PMI初值54.4，前值54.6。 ➢9月，欧元区制造业PMI初值44.8，预期45.6，前值45.8；德国制造业PMI初值40.3，预期42.3，前值42.4；法国制造业PMI初值44，预期44.3，前值43.9。 ➢8月，美国未季调CPI年率2.5%，预期2.6%，前值2.9%，为连续第5个月走低，创2021年2月以来最低水平；季调后CPI月率0.2%，预期0.2%，前值0.2%；未季调核心CPI年率3.2%，预期3.2%，前值3.2%，与上月数据持平，符合市场预期，此前连续四个月走低；季调后核心CPI月率0.3%，预期0.2%，前值0.2%。 二、宏观角度：美联储9月降息50个基点 资料来源：FOMC，wind，海证期货研究所9➢美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息，下调幅度略超出市场预期。美联储点阵图中位数显示，美联储2024年将累计降息100个基点，在9月降息50个基点后，还有50个基点的降息预期。美联储2025年料再将降息100个基点，与6月点阵图预期的降息幅度相同。FOMC声明，上行风险减弱，正持续向2%的目标迈进，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态，小幅下调今年GDP预期，全面上调2024年至2026年失业率预期，下调近两年PCE和核心PCE预期。鲍威尔表示，降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态，通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利，住房通胀是拖累经济的一部分。整体经济强劲，致力于维持经济的强劲发展。失业率有所上升，但仍处于低位。没看到任何迹象表明衰退的可能性增加。 美元指数和人民币汇率 ➢美联储点阵图显示，在19位官员中，有2位官员认为在此次会议后2024年不应再继续降息，有7位官员认为2024年应再降息25个基点，有9位官员认为2024年应再降息50个基点，有1位官员认为2024年应再降息75个基点。2024年至2026年联邦基金利率 预 期 中 值 分 别 为4.4%、3.4%、2.9%，6月预期分别为5.1%、4.1%、3.1%。 二、宏观角度：美联储小幅下调GDP增速预期，上调失业率预期 ➢美联储经济预期中的图表显示，FOMC与会者中多数认为实际GDP面临的不确定性大致平衡，风险大致平衡。2024至2026年底GDP增速预期中值均为2.0%，6月预期分别为2.1%、2.0%、2.0%。 ➢美联储经济预期中的图表显示，FOMC与会者中多数认为失业率面临较高的不确定性，风险倾向上行。2024至2026年底失业率预期中值分别为4.4%、4.4%、4.3%，6月 预 期 分 别 为4.0%、4.2%、4.1%。 资料来源：FOMC，wind，海证期货研究所 二、宏观角度：美联储下调PCE通胀及核心PCE通胀预期 ➢美联储经济预期中的图表显示，FOMC与会者中多数认为PCE通 胀、核 心PCE通 胀面临的不确定性大致平衡，风 险 大 致 平 衡。2024至2026年底PCE通胀预期中值分别为2.3%、2.1%、2.0%，6月预期分别为2.6%、2.3%、2.0%；核心PCE通胀预期中值分别为2.6%、2.2%、2.0%，6月预期分别为2.8%、2.3%、2.0%。 资料来源：FOMC，wind，海证期货研究所 三、需求角度：外盘汽油、柴油、取暖油裂解盘整 ➢截至9月26日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解13.59美元/桶，HO对WTI裂解22.75美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解17.45美元/桶。 ➢8月，美国炼油厂加工量16.95百万桶/天，环比增加0.06百万桶/天，同比下降0.21百万桶/天；欧洲十六国炼油厂加工量10.13百万桶/天，环比增加0.24百万桶/天，同比增加0.39百万桶/天。➢截至9月20日，美国炼油厂产能利用率为90.9%，美国炼厂加工需求处于五年同期均值水平。 资料来源：wind，海证期货研究所 ➢8月，国内原油进口量4910万 吨，环 比增加676万吨，同比下降370万吨；原油加工量5906.9万吨，环比增加0.7万吨，同 比 下 降6.2%。山东 地 炼 成 品 油 利 润中 性，国 内 原 油 进口 及 加 工 量 均 低 于去 年 同 期 水 平，需求一般。 ➢EIA在其最新9月STEO中，将2024年全球原油需求增速下调10万桶/天至94万桶/天，将2024年全球原油需求预期上调14万桶/天至10308万桶/天。 ➢OPEC在其最新9月月报中，将2024年全球原油需求增速下调10万桶/天至200万桶/天，将2024年全球原油需求预期下调10万桶/天至10420万桶/天。 资料来源：EIA，海证期货研究所16➢IEA在其最新9月月报中，将2024年全球原油需求增速下调10万桶/天至90万桶/天，将2024年全球原油需求下调10万桶/天至10300万桶/天。 ➢EIA在其最新9月STEO中，将2025年全球原油需求增速下调9万桶/天至152万桶/天，将2025年全球原油需求预期上调5万桶/天至10460万桶/天。 ➢OPEC在其最新9月月报中，将2025年全球原油需求增速维持在180万桶/天，将2025年全球原油需求预期下调10万桶/天至10600万桶/天。 资料来源：EIA，海证期货研究所17➢IEA在其最新9月月报中，将2025年全球原油需求增速维持在90万桶/天，将2025年全球原油需求预期下调10万桶/天至10390万桶/天。 ➢外盘汽油、取暖油、柴油裂解盘整，美国夏季汽油需求旺季即将结束，传统秋季检修期来临，或将影响原油加工需求，且今年炼厂产能利用率略低于去年同期。国内原油进口及加工量不及去年同期，相对一般。OPEC和IEA均下调2024、2025年全球原油需求预期，EIA则小幅上调2024、2025年全球原油需求预期。我们暂且维持2024Q4全球原油需求预期103.7百万桶/天不变。 ➢截至9月20日当周，美国原油产量维持在1320万桶/天不变；美国原油活跃钻机488部，环比持平。 ➢EIA在其9月最新的STEO中，将2024年美国原油产量增速预期上调10万桶/日至40万桶/日；将2025年美国原油产量增速预期下调10万桶/日至40万桶/日；将2024年美国原油产量预期上调2万桶/日至1325万桶/日；将2025年美国原油产量预期下调2万桶/日至1367万桶/日。 ➢由于飓风海伦妮，墨西哥湾29%的石油生产被关闭，17%的天然气生产被关闭。雪佛龙正在关闭在墨西哥湾运营的设施的生产，并撤离所有相关人员。资料来源：wind，海证期货研究所19 ➢8月，OPEC原油产量2658.8万桶/天，环比下降19.6万桶/天，同比下降91.3万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2148.1万