2025年3月份原油期货行情策略展望：供需预期均暂无调整，油价延续振荡偏弱

——2025年3月份原油期货行情策略展望 海证期货研究所2025年2月28日 原油核心观点 ➢宏观面，美国1月非农就业新增低于预期，劳动力市场放缓但健康；零售销售和消费者信心数据均有所回落，寒冷的天气或为主要原因，同时经济增长正在减速；美国1月CPI年率意外走高，核心CPI月率超预期反弹，美联储今年降息的预期下滑。美联储在1月29日利率决议上维持联邦利率维持4.25%-4.50%不变，特朗普初步政策引发通胀担忧，美联储主席鲍威尔重申不急于调整利率。 ➢需求端，外盘汽油、取暖油、柴油裂解盘整，美国炼厂加工需求中性，3月将季节性回升。国内山东地炼成品油利润中性，原油进口量同环比双降，山东地炼开工率近期走低，需求较为一般。OPEC、IEA维持全球原油需求增速及预期不变，EIA则小幅上调需求预期，寒冷天气下，天然气价格上涨，原油替代需求效应增加，但寒潮即将退去，预计替代需求走弱。我们维持2025Q1全球原油需求预期102.7百万桶/天不变。 ➢供给端，美国原油产量稳定在相对高位，特朗普上任后，对来自加拿大和墨西哥的能源产品将分别征收10%、25%的关税，减少美国前两大外国原油供应国的原油运输量。OPEC+就4月是否继续推迟增产存在分歧，除俄罗斯和阿联酋赞成增产外，沙特等国希望推迟增产。由于美国制裁以及乌克兰袭击俄炼厂，俄罗斯原油产量未来几个月或被迫下滑。美国恢复对伊朗的最大施压力度政策，但伊朗的原油装载量仍保持在2024年的出口范围内，船对船转运增加。在美国政府的要求下，伊拉克与库尔德斯坦地区达成协议恢复石油出口。另外，特朗普撤销前总统拜登给予委内瑞拉2022年11月26日的石油交易协议中的让步。我们将2025年Q1全球原油总供应预期小幅上调0.04百万桶/天至102.63百万桶/天。 ➢库存端，美国原油累库，汽油库存中性，特朗普表示将迅速填充战略石油储备，关注SPR补库需求增量。 2➢整体看来，3月，原油价格预计继续维持弱势振荡。原油需求端较前期暂无预期上调整，仍表现较为疲软，供应端特朗普上任后整体偏空，但地缘存在较大的不确定性，关注OPEC+是否继续推迟增产计划，供需预期上的调整均不大，单边仍以振荡思路对待，重心略下移。内盘原油套利方面，原油仓单低位回升，前期抬升的近端月差持续回落，SC2504-2505、SC2505-2506、SC2506-2507正套机会暂且观望。期权方面，暂且观望。 一、原油市场行情梳理 3➢2月，原油价格振荡运行，价格重心略下移。自1月20日特朗普再次就任美国总统以来，签署废除多项拜登时期的行动命令和备忘录，公开呼吁OPEC+提高原油产量，对来自加拿大和墨西哥的能源产品将分别征收10%、25%的关税，但又重新实施对伊朗的严格措施，阻止该国获得核武器并限制其石油出口。寒冷天气再次推动天然气价格上涨，阶段性带动原油价格，叠加乌克兰无人机袭击了俄罗斯油泵站，导致CPC里海石油管线的石油流量减少。但特朗普要求伊拉克恢复库尔德地区石油出口，叠加经济预期下行，油价下跌。数据来源：wind，海证期货研究所 4➢1月，美国季调后非农就业人口14.3万人，预期17万人，前值由25.6万人修正为30.7万人，大幅低于市场预期，创去年10月以来新低；失业率4%，预期4.1%，前值4.1%，为去年5月以来新低；平均每小时工资月率0.5%，预期0.3%，前值0.3%；平均每小时工资年率4.1%，预期3.8%，前值3.9%；平均每周工时34.1，预期34.3，前值由34.3修正为34.2。美国2024年非农就业基准变动终值未季调-59.8万人，前值-81.8万人，2024年的月平均就业增幅为16.6万人。11月份非农新增就业人数从21.2万人上修4.9万至26.1万人；12月份非农新增就业人数从25.6万人上修5.1万至30.7万人，修正后，11月和12月月新增就业人数合计较修正前高10万人。美国劳动力市场放缓但健康，增强美联储不急于降息的理由。 ➢截至2月22日当周，美国初请失业金人数24.2万人，预期22.1万人，前值由21.9万人修正为22万人，为2024年12月7日当周以来新高；初请失业金人数四周均值22.4万人，前值由21.525万人修正为21.55万人；截至2月15日当周，美国续请失业金人数186.2万人，预期187.2万人，前值由186.9万人修正为186.7万人。美国上周初请失业金人数增幅超过预期，特朗普政府的政策会导致通胀，给了美联储维持利率不变的空间。 ➢1月，美国零售销售月率-0.9%，预期-0.1%，前值由0.40%修正为0.7%。寒冷的天气可能暂时抑制了上个月的消费者支出，经济增长正在减速。 ➢2月，美国密歇根大学消费者信心指数终值64.7，预期67.8，前值67.8，创2023年11月以来新低。 ➢2月，美国标普全球制造业PMI初值51.6，预期51.5，前值51.2，创8个月新高；服务业PMI初值49.7，预期53，前值52.9，创25个月新低；综合PMI初值50.4，预期53.2，前值52.7，创17个月新低。 ➢2月，欧元区制造业PMI初值47.3，预期47，前值46.6，创9个月新高；德国制造业PMI初值46.1，预期45.5，前值45，创24个月新高；法国制造业PMI初值45.5，预期45.5，前值45，为9个月以来新高。 ➢1月，美国未季调CPI年率3%，预期2.9%，前值2.9%，为2024年6月以来最大增幅；季调后CPI月率0.5%，预期0.3%，前值0.4%，为2023年8月以来最大增幅；未季调核心CPI年率3.3%，预期3.1%，前值3.2%；季调后核心CPI月率0.4%，预期0.3%，前值0.2%，为2024年3月以来最大增幅。美国1月CPI年率意外走高，核心CPI月率超预期反弹，美联储今年降息的预期下滑。 二、宏观角度：美联储维持利率不变，特朗普初步政策引发通胀担忧，鲍威尔重申不急于调整利率 ➢美联储在1月29日利率决议上维持联邦利率维持4.25%-4.50%不变，并维持有关未来行动幅度和时机的措辞不变，删去了有关通胀朝目标取得进展的表述，重申通胀仍略显偏高。 9➢鲍威尔半年度货币政策证词中，重申无需急于调整利率，如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更长时间内维持政策的谨慎。➢美联储会议纪要显示，特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧，贸易和移民政策的潜在变化、地缘政治发展扰乱供应链的可能性或家庭支出强于预期可能带来的影响。 美元指数和人民币汇率 资料来源：FOMC，wind，海证期货研究所 三、需求角度：外盘成品油裂解盘整 ➢截至2月27日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解23.81美元/桶，HO对WTI裂解28.27美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解19.71美元/桶。 ➢1月，美国炼油厂加工量15.91百万桶/天，环比下降1.04百万桶/天，同比持平；欧洲十六国炼油厂加工量9.77百万桶/天，环比下降0.2百万桶/天，同比增加0.16百万桶/天。 ➢截至2月21日，美国炼油厂产能利用率为86.5%，美国炼厂加工需求处于正常水平。 资料来源：wind，海证期货研究所 ➢12月，国 内 原 油 进口 量4784万 吨，环比 下 降68万 吨，同比 下 降52万 吨 ； 原油 加 工 量5935万 吨，环比增加83.8万吨，同 比 增 加0.6%。山东 地 炼 成 品 油 利 润中 性，国 内 原 油 进口 量 同 环 比 双 降，山 东 地 炼 开 工 率 近期走低。 三、需求角度：OPEC、IEA维持全球原油需求增速及预期不变，EIA则小幅上调需求预期 ➢EIA在其最新2月STEO中，将2025年全球原油需求增速上调4万桶/天至137万桶/天，将2025年全球原油需求预期上调4万桶/天至10414万桶/天。 ➢OPEC在其最新2月月报中，将2025年全球原油需求增速维持在150万桶/天，将2025年全球原油需求预期维持在10520万桶/天。 资料来源：EIA，海证期货研究所13➢IEA在其最新2月月报中，将2025年全球原油需求增速维持在110万桶/天，将2025年全球原油需求预期维持在10400万桶/天。 三、需求角度：全球原油需求预期维持不变 ➢外盘汽油、取暖油、柴油裂解盘整，美国炼厂加工需求中性，3月将季节性回升。国内山东地炼成品油利润中性，原油进口量同环比双降，山东地炼开工率近期走低，需求较为一般。OPEC、IEA维持全球原油需求增速及预期不变，EIA则小幅上调需求预期，寒冷天气下，天然气价格上涨，原油替代需求效应增加，但寒潮即将退去，预计替代需求走弱。我们维持2025Q1全球原油需求预期102.7百万桶/天不变。 ➢截至2月21日当周，美国原油产量1350.2万桶/天，环比增加0.5万桶/天； ➢截至2月21日当周，美国原油活跃钻机488部，环比增加7部。 ➢EIA在其2月最新短期能源展望报告中，将2025年美国原油产量预期上调4万桶/日至1359万桶/日，将2026年美国原油产量预期上调11万桶/日至1373万桶/日；将2025年美国原油产量增速预期上调4万桶/日至38万桶/日，将2026年美国原油产量增速预期上调7万桶/日至14万桶/日。 四、供应角度：1月OPEC产量环比小幅下降，OPEC+关于4月是否推迟增产存在分歧 ➢1月，OPEC原油产量2667.8万桶/天，环比下降12.2万桶/天，同比增加29.6万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2122.8万桶/天，环比下降10.9万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，少了4.7万桶/天。 ➢OPEC+对计划于四月实施的提高石油产量持犹豫态度，原因是对制裁和关税的不确定性。俄罗斯、阿联酋希望继续在4月提高石油产量，包括沙特阿拉伯在内的其他成员国赞成推迟。如果推迟每日12万桶的小幅增产，将是OPEC+第四次推迟恢复自2022年以来的生产暂停计划。目前，OPEC+的目标是到2026年底逐步恢复总计220万桶/日的产量。16 ➢1月，沙特原油产量893.7万桶/天，环比下降1.3万桶/天；阿联酋原油产量293.3万桶/天，环比下降3.7万桶/天；科威特原油产量241.2万桶/天，环比下降1.4万桶/天。 四、供应角度：伊拉克与库尔德斯坦地区达成协议恢复石油出口，利比亚供应持续创新高 ➢1月，伊拉克原油产量399.9万桶/天，环比下降0.5万桶/天。美国政府要求伊拉克尽快恢复库尔德地区的石油出口，否则将与伊朗一起面临制裁，随后伊拉克与库尔德斯坦地区达成协议恢复石油出口。 ➢1月，利比亚原油产量127.7万桶/天，环比增加1.7万桶/天。 四、供应角度：非减产国尼日利亚计划扩张原油产量，特朗普撤销给予委内瑞拉石油交易协议中的让步 ➢1月，尼日利亚原油产量149.5万桶/天，环比下降3万桶/天。根据尼日利亚上游石油监管委员会，尼日利亚计划今年将石油产量提高到200万桶/日上。尼日利亚将在不与OPEC发生问题的情况下提高产量。 ➢1月，委内瑞拉原油产量89.2万桶/天，环比下降1.8万桶/天。美国总统特朗普宣布，撤销前总统拜登给予委内瑞拉2022年11月26日的石油交易协议中的让步。委内瑞拉2019年1月起中断与美国外交关系，美国则不断扩大对委经济制裁，包括禁止进口委内瑞拉原油、冻结委石油公司在美境内资产。2022年11月26日，美国政府宣布向雪佛龙石油公司发放许可证，允许企业有限恢复在委内瑞拉的原油开采业务，并将该国的原油运往美国。资料来源：wind，海证期货研究所19 ➢由于OPEC+不断延长减产，尤其是沙特主导下，单独减产100万桶/天，因此，其闲置产能也较高，以1月产量为基准，沙特闲置产能高达3.1百万桶/天，阿 联 酋 闲 置 产 能 也 高 达1.1百万桶/天，科威特和伊 拉 克 闲 置 产 能 分 别 为0.4、0.7百万桶/天。 四、供应角度：美国恢复对伊朗的最大施压