2025年11月份原油期货行情策略展望：制裁影响有限，原油延续振荡

海证期货研究所2025年10月31日 原油核心观点 ➢宏观面，受政府停摆数据缺失影响，美联储10月29日继续维持降息25个基点，但对于12月是否继续降息，鲍威尔鹰派发言，市场预期出现了分歧。参照停摆前的数据，虽然美国当前失业率处于低位，但劳动力市场活力减弱，就业市场放缓，消费者信心指数跌至历史相对低位，美国CPI低于市场预期，美联储12月或继续存在降息25个基点的可能。（利空） ➢需求端，宏观方面的压力仍然存在，美国政府停摆，法国债务水平攀升、美国就业市场降温、国内经济放缓、关税政策反复，原油需求仍然面临较强的下行风险。另外，车辆能效提升以及电气化趋势，进一步抑制原油需求增长，因此，虽然炼厂加工能力和原料供应量在增长，但增速放缓。我们维持2025Q4全球原油需求预期104.5百万桶/天不变。（利空） ➢供给端，美国原油产量高位，特朗普计划在大西洋和太平洋开放联邦水域进行海上钻探；OPEC+则预计12月份将继续维持13.7万桶/天的增产，虽然美国财政部制裁俄罗斯石油巨头Rosneft和卢克石油公司，但给了德国6个月缓冲期，另外，印度也正在转向其他方式，供应端仍然较为充足。我们将2025年Q4全球原油总供应预期小幅上调0.06百万桶/天至107.38百万桶/天。（利空） ➢库存端，美国商业原油库存不高。（利多） 2➢整体看来，11月，原油价格预计继续维持区间振荡走势。供应端OPEC+维持缓慢增产，俄罗斯被制裁的影响预计相对有限，供应充足；需求受多重经济压力抑制，表现较为疲弱；美国商业原油库存不高，对油价有一定支撑，全球原油供需预计维持过剩。策略方面，单边仍以振荡思路对待，逢高偏空，需注意地缘带来的短期不确定性风险；跨期正套建议暂且观望；期权上方压力位的卖看涨继续持有。 一、原油市场行情梳理 ➢10月原油价格下跌后涨，呈V型走势。随着前期地缘风险回落，叠加OPEC+维持增产，原油供需过剩，价格持续下行，Brent主力再次跌至年内相对低位，60.07美元/桶。随后原油价格在美国制裁俄罗斯石油巨头Rosneft和卢克石油公司的推动下，超跌反弹，原油价格反弹至65美元/桶附近。但地缘及制裁带来的行情均缺乏持久性，原油价格小幅反弹后仍以振荡为主。 ➢8月，美国非农就业新增2.2万人至1.5954亿人，失业率环比增0.1个百分点至4.3%。 ➢美国政府停摆，非农无法如期发布，据美联储会议纪要，就业增长已放缓，失业率小幅上升，但劳动力市场并未显示急剧恶化，经济增长温和或高度不确定性抑制劳动力需求。 ➢截至9月20日当周，美国初请失业金人数21.8万人，环比下降1.4万人；截至9月13日当周，续请失业金人数192.6万人，环比下降0.2万人。 ➢10月，美国密歇根大学消费者信心指数初值53.6，环比下降1.5，再次跌至近年来相对低位，消费者对于经济的信心及预期相对较弱。 ➢10月，美国标普全球制造业PMI为52.2，环比上升0.2。 ➢10月，欧元区制造业PMI为50，德国为49.6，法国为48.3。 ➢9月，美国CPI当月同比为3%，核心CPI当月同比为3%，环比0.3%。通胀数据低于市场预期，强化了美联储继续降息的可能，市场预期美联储12月继续降息25个基点。 二、宏观角度：美联储12月或继续降息25个基点 美元指数和人民币汇率 ➢受政府停摆数据缺失影响，美联储10月29日继续维持降息25个基点，但对于12月是否继续降息，鲍威尔鹰派发言，市场预期出现了分歧。参照停摆前的数据，虽然美国当前失业率处于低位，但劳动力市场活力减弱，就业市场放缓，消费者信心指数跌至历史相对低位，美国CPI低于市场预期，美联储12月或继续存在降息25个基点的可能。 三、需求角度：外盘成品油裂解盘整 ➢截至10月30日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解18.92美元/桶，HO对WTI裂解40.62美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解32.81美元/桶。 三、需求角度：美国炼厂原油加工需求一般，欧洲炼厂加工需求处于往年同期低位 ➢9月，美国炼油厂加工量16.92百万桶/天，环比下降0.41百万桶/天，同比增加0.89百万桶/天；欧洲十六国炼油厂加工量9.22百万桶/天，环比下降0.5百万桶/天，同比下降0.42百万桶/天。 ➢截 至10月24日，美 国 炼 油 厂 产 能 利 用 率 为86.6%，美国炼厂加工需求一般。 资料来源：wind，海证期货研究所 ➢9月，国内原油进口量4725万吨，环比下降224万 吨，同 比 增 加176万吨；原油加工量6268.7万 吨，环 比 下降77.8万 吨，同 比 增加6.8%。山东地炼成品油利润处于往年同期低位，国内原油进口量、加工量中性，原油加工需求一般。 ➢EIA在其最新10月STEO中，将2025年全球原油需求增速上调18万桶/天至108万桶/天，将2025年全球原油需求预期上调18万桶/天至10399万桶/天。 ➢OPEC在其最新10月月报中，将2025年全球原油需求增速维持在130万桶/天不变，将2025年全球原油需求预期维持在10510万桶/天不变。 资料来源：EIA，海证期货研究所13➢IEA在其最新10月月报中，将2025年全球原油需求增速下调10万桶/天至70万桶/天，将2025年全球原油需求预期下调10万桶/天至10380万桶/天。 ➢宏观方面的压力仍然存在，美国政府停摆，法国债务水平攀升、美国就业市场降温、国内经济放缓、关税政策反复，原油需求仍然面临较强的下行风险。另外，车辆能效提升以及电气化趋势，进一步抑制原油需求增长，因此，虽然炼厂加工能力和原料供应量在增长，但增速放缓。我们维持2025Q4全球原油需求预期104.5百万桶/天不变。 ➢截至10月24日当周，美国原油产量1364.4万桶/天，环比增加1.5万桶/天； ➢截至10月24日当周，美国原油活跃钻机420部，环比增加2部。 ➢特朗普政府计划提议在大西洋和太平洋开放联邦水域进行海上钻探，该提议将成为美国内政部即将出台的近海石油租赁销售五年计划的一部分，预计特朗普政府将钻探加州南部海岸的几英亩土地，以及墨西哥湾东部“至少一小片”土地，但两党民选领导人一直反对在该州的海岸线上进行钻探。 ➢9月，OPEC原油产量2844万桶/天，环比增加52.4万桶/天，同比增加234.6万桶/天。 四、供应角度：OPEC+继续维持增产，前期产量超标的国家则继续进行补偿减产 ➢OPEC+在11月将继续维持增产，增产幅度13.7万桶/天，另外，俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦和阿曼将根据最新提交的补偿计划进行补偿减产。 ➢随着OPEC+逐步增产，闲置产能下滑，但仍然较为充裕，以9月产量为基准，沙特闲置产能高达2.1百万桶/天，阿联酋闲置产能也高达0.6百万桶/天，科威特和伊拉克闲置产能分别为0.1、0.3百万桶/天。 ➢9月，伊朗原油产量325万桶/天，环比增加4.5万桶/天。 ➢伊朗拒绝了由美国总统特朗普提出的重启伊核谈判的提议。 四、供应角度：美国制裁俄罗斯石油巨头，影响有限 资料来源：IEA，海证期货研究所21➢9月，俄罗斯原油产量环比增长17万桶/天至9.2百万桶/天，乌克兰无人机袭击导致俄罗斯炼油装置停运，从而增加原油出口，俄罗斯原油出口量环比增长37万桶/天。美国财政部将俄罗斯国有石油巨头Rosneft和卢克石油公司列入黑名单，另外，还制裁了这两家公司在俄的一系列子公司，所有由这两家公司直接或间接拥有50%或以上股权的实体均被冻结。这两家公司合计占俄罗斯原油出口总量的近一半，今年上半年约为220万桶/天。卢克石油剥离海外业务，美国给到德国6个月缓冲期，预计影响相对有限。 ➢美国原油产量高位，特朗普计划在大西洋和太平洋开放联邦水域进行海上钻探；OPEC+则预计12月份将继续维持13.7万桶/天的增产，虽然美国财政部制裁俄罗斯石油巨头Rosneft和卢克石油公司，但给了德国6个月缓冲期，另外，印度也正在转向其他方式，供应端仍然较为充足。我们将2025年Q4全球原油总供应预期小幅上调0.06百万桶/天至107.38百万桶/天。 ➢截至10月24日当周，美国战略石油储备为409.097百万桶，环比增加53.3万桶。 ➢特朗普政府计划为美国战略石油储备（SPR）采购100万桶原油，借油价下跌之机开始补充这一库存不足的储备，12月和明年1月交付，资金来源为特朗普签署的税收与支出法案中专门用于购买原油的1.71亿美元部分预算。特朗普曾表示要重新填满SPR，该储备的最大容量约为7亿桶，目前储量约为4.08亿桶，但政府可用于采购的资金有限。 ➢截至10月30日，原油总仓单420.2万桶，其中，弘润油储102.7万桶、中石化湛江73.8万桶、中油大连保税118.2万桶、中油大连国际26.3万桶、中油广西国际99.2万桶。 SC远期曲线 ➢截至10月30日，Brent首行和次行价差为0.63美元/桶；WTI首行和次行价差为0.37美元/桶；SC首行和次行价差为-6.7元/桶。 ➢11月，原油价格预计继续维持区间振荡走势。供应端OPEC+维持缓慢增产，俄罗斯被制裁的影响预计相对有限，供应充足；需求受多重经济压力抑制，表现较为疲弱；美国商业原油库存不高，对油价有一定支撑，全球原油供需预计维持过剩。策略方面，单边仍以振荡思路对待，逢高偏空，需注意地缘带来的短期不确定性风险；跨期正套建议暂且观望；期权上方压力位的卖看涨继续持有。 分析师介绍 郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报连续三年最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。 未来因您而为 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实际产生为准。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!