2025年11月份沥青期货行情策略展望：11月沥青排产同环比双降，需求季节性走弱

——2025年11月份沥青期货行情策略展望 海证期货研究所2025年10月31日 沥青核心观点 ➢供应端：沥青产能暂无变化，维持在7921万吨，10月，岚桥石化装置检修，胜星化工月初复产后中旬装置检修约20天，江苏新海、中化泉州、中海四川复产，中海营口月中检修后下旬复产，齐鲁石化间歇生产沥青，中油秦皇岛月底停产沥青，沥青开工率回升至中位偏高水平。11月，克石化、辽河石化降低沥青产量，中油秦皇岛继续停产，广石化检修至月底，金陵石化、上海石化产量小幅缩减，扬子石化少量排产计划，茂名石化、镇海炼化、齐鲁石化低产，中海营口、中海四川继续排产沥青，岚桥石化暂无计划排产沥青，总排产量预计环比下降48.4万吨至224.7万吨，环比降幅17.72%，同比2024年11月实际产量下降6.79万吨，降幅2.93%。我们预计，国内沥青11月总供应将环比下降14.49%至251.02万吨。 ➢需求端：11月，随着气温下降，沥青道路施工需求将逐渐萎缩，尤其是东北及西北地区，仅少量赶工需求支撑炼厂及贸易商出货。另外，油价表现疲软，进一步影响炼厂沥青出货积极性，我们预计11月沥青总需求将环比下降8.65%至288.32万吨。 ➢库存端：11月炼厂沥青小幅去库，社会库继续去库。我们预计，11月国内沥青在排产同环比双降、赶工需求的预期下或将延续去库节奏。 ➢整体来看，11月，沥青供应同环比双降，需求季节性下滑，预计供需紧平衡，库存下滑，成本端油价疲软，沥青估值已修复至中位偏高，沥青单边价格仍以振荡运行为主，关注冬储行情启动；沥青裂解套利暂且观望；期现及跨期套利均暂且观望；期权暂且观望。 ➢10月，沥青价格先跌后涨。随着成本端原油价格持续下跌，沥青成本支撑减弱，叠加道路施工需求一般，气温下降，北方地区道路施工需求进入尾声，沥青价格下跌幅度大于原油。美国制裁俄罗斯石油巨头，油价触底反弹，沥青价格跟随上涨，低价资源减少，终端赶工需求，炼厂出货顺畅，现货市场存在支撑。月底，油价反弹后再次下跌，沥青跟随小幅反弹。 沥青及原油价格走势 ➢9月，国内沥青装置产能为7921万吨，环比持平，同比下降195万吨，沥青新增及淘汰产能暂无变化。 ➢9月，国内沥青产量279.32万吨，环比增加25.63万吨，同比增加80.06万吨；国内沥青开工率为42.32%，环比增加3.89个百分点，同比增加12.86个百分点。 二、供给端：沥青生产成本下滑，生产毛利历史同期高位 ➢截至10月31日当周，沥青毛利414元/吨（±0），沥青生产成本2946元/吨（±0），国内稀释沥青港口库存20万吨（-10），沥青生产成本下滑，生产毛利历史同期高位，稀释沥青港口库存低位，持续关注原材料供应情况。 二、供给端：国内沥青开工率环比下降14.29个百分点至34.48% ➢截至10月31日当周，全国石油沥青装置开工率为34.48%（-14.29%），其中，山东、长三角、华南西南、东北、西北、华北华中石油沥青装置开工率分别为21.52%（-12.28%）、52.04%（±0%）、46.75%（+2.81%）、30.8%（+4.95%）、55.24%（+8.77%）、30.84%（-1.34%）。 ➢山东：山东胜星常减压装置计划11月初复产沥青，正常生产时日产5000-6000吨，库存低位。齐鲁石化10月24日转产渣油，计划11月初沥青恢复生产，目前消耗少量库存。 ➢华北：中油秦皇岛10月29日停产沥青，复产时间待定，目前少量库存出货。 ➢华东：江苏新海石化一套300万吨/年常减压截至月底仍未复产沥青，原日产4000吨左右，间歇生产，预计11月份排产3-4万吨左右。 ➢东北：中海油营口9月15日起全厂检修，10月24日复产沥青。 二、供给端：炼厂沥青开工率中性 ➢从百川11月排产数据来看，中石油环比下降13.8万吨至40.7万吨；中石化环比下降8万吨至35万吨；中海油环比增加5万吨至20万吨；地炼环比下降31.6万吨至129万吨；总排产量环比下降48.4万吨至224.7万吨，环比降幅17.72%，同比2024年11月实际产量下降6.79万吨，降幅2.93%。克石化、辽河石化降低沥青产量，中油秦皇岛11月计划停产，广石化自10月17日起停产检修，计划检修至11月底，金陵石化、上海石化产量小幅缩减，扬子石化下游加氢装置检修，11月沥青有少量排产计划，茂名石化、镇海炼化、齐鲁石化沥青保持低产，中海营口10月24日沥青复产，11月稳定生产，中海四川10月23日沥青复产，11月继续排产沥青，岚桥石化10月中旬-11月下旬检修，11月暂无计划排产沥青，因此，11月沥青供应同环比双降。资料来源：百川资讯，海证期货研究所14 二、供给端：进口沥青边际影响量不大 ➢9月，国内沥青进口34.18吨，环比增加7.26万吨，同比增加13.69万 吨 ； 沥 青 进 口 依 赖 度9.03%，环比下降0.02个百分点，同比下降1.11个百分点。沥青进口资源边际影响并不大。 二、供给端：国内沥青总供应预计环比大幅下滑 ➢沥青产能暂无变化，维持在7921万吨，10月，岚桥石化装置检修，胜星化工月初复产后中旬装置检修约20天，江苏新海、中化泉州、中海四川复产，中海营口月中检修后下旬复产，齐鲁石化间歇生产沥青，中油秦皇岛月底停产沥青，沥青开工率回升至中位偏高水平。11月，克石化、辽河石化降低沥青产量，中油秦皇岛继续停产，广石化检修至月底，金陵石化、上海石化产量小幅缩减，扬子石化少量排产计划，茂名石化、镇海炼化、齐鲁石化低产，中海营口、中海四川继续排产沥青，岚桥石化暂无计划排产沥青，总排产量预计环比下降48.4万吨至224.7万吨，环比降幅17.72%，同比2024年11月实际产量下降6.79万吨，降幅2.93%。我们预计，国内沥青11月总供应将环比下降14.49%至251.02万吨。 ➢10月，地方债发行量5604.65亿元，环比下降2914.42亿元，同比下降1226.68亿元。➢7月，全国公路建设2005.28亿元，环比增加392.57亿元，同比下降2.85%。➢9月，主要企业沥青混凝土摊铺机销量132台，环比增加14台，同比增加24台。 三、需求端：沥青出货量回升，防水及改性开工率偏低 ➢截至10月31日当周，国内沥青出货量33.13万吨，环比下降4.064万吨；道路改性沥青开工率33%，环比增加1个百分点；防水卷材沥青开工率30%，环比持平。 ➢9月，沥青道路、防水、船燃、焦化市场消费量分别为224.02、43.43、16、22.05万吨，道路施工需求表现较强，随着气温下降，沥青需求季节性走弱。 三、需求端：11月沥青道路施工需求逐步进入尾声 ➢11月，随着气温下降，沥青道路施工需求将逐渐萎缩，尤其是东北及西北地区，仅少量赶工需求支撑炼厂及贸易商出货。另外，油价表现疲软，进一步影响炼厂沥青出货积极性，我们预计11月沥青总需求将环比下降8.65%至288.32万吨。 ➢截至10月31日当周，国内沥青厂家库存110.05（-5.63）万吨，其中，华北、华东、华南、东北、西北、西南、华中地区沥青厂家库存分别为18.4（-0.75）、54.58（-4.57）、12.9（-0.2）、13.2（-0.4）、6.45（+0.22）、2.9（+0.1）、1.62（-0.03）万吨。 ➢截至10月31日当周，国内沥青社会库存178.65（-7.61）万吨，其中，华北、华东、华南、东北、西北、西南、华中地区沥青社会库存分别为3.92（-0.14）、100.28（-4.34）、29.50（-1.26）、3.8（-0.71）、4.77（-0.39）、28.14（-0.47）、8.25（-0.31）万吨。 ➢11月，沥青供应同环比双降，需求季节性下滑，预计供需紧平衡，库存下滑，成本端油价疲软，沥青估值已修复至中位偏高，沥青单边价格仍以振荡运行为主，关注冬储行情启动；➢跨品种套利：沥青裂解套利暂且观望；➢期现及跨期套利：均暂且观望；➢期权：暂且观望。 分析师介绍 郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报连续三年最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。 未来因您而为 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实际产生为准。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!