2025年2月份沥青期货行情策略展望：沥青需求季节性低位，关注节后复工复产

海证期货研究所2025年1月24日 沥青核心观点 ➢供应端：2025年1月，新增中石油吉林石化40万吨沥青产能；淘汰沥青产能分别为四川石化20万吨、新疆塔星沥青15万吨、黄骅燕捷特种沥青制品50万吨、山东龙源石油化工30万吨、山东科宇能源90万吨、天山环保库车石化30万吨，共计235万吨，新增淘汰相抵消后，产能共计减少195万吨。从2月排产数据来看，中石油、中石化、中海油、地炼分别环比-2.84、+7、+1、-14.6万吨至24.91、50、17、98.2万吨，总排产量环比下降9.44万吨至190.11万吨，环比降幅4.73%，同比2024年2月实际产量增加11万吨，增幅6.14%。燃料油消费税抵扣预期，多数地炼炼油成本将增加，尤其是无原油进口配额的炼厂，原油加工量存在下滑预期，叠加需求淡季，沥青减量。但由于今年春节偏早，且市场预期需求较去年有望好转，因此，同比有所增长。沥青进口量边际影响量较小，主要变动仍在于排产的边际减量。我们预计，国内沥青2月总供应将环比下降4.44%至217.13万吨。 ➢需求端：春节前后，终端道路施工需求为全年季节性低位，沥青刚性需求基本停滞，货运也逐步减少。春节过后，关注复工复产情况，考虑到今年气温偏高，以及“十四五”规划最后一年，前期的需求滞后和道路养护需求，预计沥青需求将高于去年同期，但资金问题仍是限制需求的重要因素。我们预计，2月沥青总需求或将环比下降18.25%至175.87万吨，但考虑到春节偏早以及需求预期好于去年，同比预计将增加9.87%。 ➢库存端：1月炼厂沥青小幅累库，社会库低位回升。我们预计，2月国内沥青在需求淡季影响下，将继续以累库为主。 2➢整体来看，2月沥青需求降至低位，供应小幅下滑，沥青生产利润长期低位，燃料油消费税抵扣将加剧成本负担，或影响沥青后续原材料及生产，成本端有支撑，沥青价格暂且以振荡思路对待，节假日前后谨慎操作；沥青裂解套利暂且观望；BU2502期现无风险套利空间打开，买鑫渤海70#沥青卖BU2502春节前获利离场，或持有至到期，BU2503、BU2504、BU2505、BU2506、BU2507期现套利暂且观望；BU2502-2503、BU2503-2504、BU2504-2505、BU2505-2506、BU2506-2507跨期套利均暂且观望；期权策略暂且观望。 ➢1月，沥青价格先跌后涨再下跌，重心上移。俄乌输气协议中断，拜登对美国部分区域石油和天然气开发发布禁令，特朗普经济威胁加拿大、准备武力控制巴拿马及格陵兰岛、墨西哥湾变成美洲湾，地缘风险上行，油价涨至近半年来高位，沥青成本端带动下，重心跟随走高。但需求淡季，沥青价格上行受限，裂解回落。随着特朗普上台后，油价回落，沥青跟随下行，成本支撑，下行幅度不及原油，裂解小幅上升。 沥青及原油价格走势 ➢12月，国内沥青装置产能为8116万吨，环比持平，同比持平；2024年3月，四川盛马化工新增沥青产能60万吨，实际投产日期未定；2025年1月，新增中石油吉林石化40万吨沥青产能；淘汰沥青产能分别为四川石化20万吨、新疆塔星沥青15万吨、黄骅燕捷特种沥青制品50万吨、山东龙源石油化工30万吨、山东科宇能源90万吨、天山环保库车石化30万吨，共计235万吨，新增淘汰相抵消后，产能共计减少195万吨。 ➢12月，国内沥青产量222.19万吨，环比下降9.3万吨，同比下降35.2万吨；国内沥青开工率为32.85%，环比下降1.38个百分点，同比下降5.21个百分点。 二、供给端：沥青生产毛利长期为负，且低于往年同期 资料来源：百川资讯、隆众资讯，海证期货研究所➢截至1月24日当周，沥青毛利-280元/吨（-82），沥青生产成本3920元/吨（+92），国内稀释沥青港口库存29.8万吨（-8.1），沥青现货生产利润长期为负。燃料油消费税抵扣消息持续发酵，虽然还未出台正式文件，但落地后地炼炼油成本将增加，尤其是无原油进口配额的炼厂。另外，也需要关注特朗普就任后对伊朗和委内瑞拉的政策。 二、供给端：国内沥青开工率周环比下降2.56个百分点至27.99% ➢截至1月24日当周，全国石油沥青装置开工率为27.99%（-2.56%），其中，山东、长三角、华南西南、东北、西北、华北华中石油沥青装置开工率分别 为21.36%（-8.96%）、36.76%（+0.71%）、40.71%（±0%）、23.57%（+6.91%）、31.19%（-12.25%）、24.95%（+0.83%）。 ➢山东：齐鲁石化350万吨/年常减压间歇生产重交沥青，1月19日转产渣油，正常日产2500吨，库存中低位。 ➢东北：辽河石化沥青产能120万吨，计划2月初转产渣油，2月沥青排下降，沥青计划产量1万吨。 二、供给端：沥青产量偏低 ➢从百川2月排产数据来看，中石油环比下降2.84万吨至24.91万吨；中石化环比增加7万吨至50万吨；中海油环比增加1万吨至17万吨；地炼环比下降14.6万吨至98.2万吨；总排产量环比下降9.44万吨至190.11万吨，环比降幅4.73%，同比2024年2月实际产量增加11万吨，增幅6.14%。2月沥青排产环比下降，同比增加，主要为地炼排产下滑所致，另外，燃料油消费税抵扣预期，多数地炼炼油成本将增加，尤其是无原油进口配额的炼厂，原油加工量存在下滑预期，叠加需求淡季，沥青减量。但由于今年春节偏早，且市场预期需求较去年有望好转，因此，同比有所增长。 二、供给端：进口沥青边际影响量不大 ➢12月，国内沥青进口21.34吨，环比下降4.97万吨，同比增加8.46万吨；11月，沥青进口依赖度9.52%，环比下降0.21个百分点，同比增加1.79个百分点，进口资源边际影响并不大。 ➢2025年1月，新增中石油吉林石化40万吨沥青产能；淘汰沥青产能分别为四川石化20万吨、新疆塔星沥青15万吨、黄骅燕捷特种沥青制品50万吨、山东龙源石油化工30万吨、山东科宇能源90万吨、天山环保库车石化30万吨，共计235万吨，新增淘汰相抵消后，产能共计减少195万吨。从2月排产数据来看，中石油、中石化、中海油、地炼分别环比-2.84、+7、+1、-14.6万吨至24.91、50、17、98.2万吨，总排产量环比下降9.44万吨至190.11万吨，环比降幅4.73%，同比2024年2月实际产量增加11万吨，增幅6.14%。燃料油消费税抵扣预期，多数地炼炼油成本将增加，尤其是无原油进口配额的炼厂，原油加工量存在下滑预期，叠加需求淡季，沥青减量。但由于今年春节偏早，且市场预期需求较去年有望好转，因此，同比有所增长。沥青进口量边际影响量较小，主要变动仍在于排产的边际减量。我们预计，国内沥青2月总供应将环比下降4.44%至217.13万吨。资料来源：百川资讯，海证期货研究所162025-11 ➢1月，地方债发行量5575.66亿元，环比下降5337.04亿元，同比增加1731.16亿元。➢11月，全国公路建设2255.48亿元，环比下降148.84亿元，同比下降7.29%。➢12月，主要企业沥青混凝土摊铺机销量121台，环比增加32台，同比增加37台。 三、需求端：春节期间，终端道路施工需求以及中下游备货需求均降至年内低位 分地区来看： ➢山东：终端需求基本停滞，多数期现商及贸易商无低价资源释放，市场对高价资源接受度不高，上游厂家报价以及出货意愿下降，部分资源管输至周边社会库存，市场交投、运输将进一步放缓至停止； ➢华北：需求降至年内低点，炼厂集中交付前期合同，部分贸易商不急于出货，市场流通资源偏少，实际成交较少，有价无市，春节假期期间，刚需及交通物流停滞，炼厂保持累库，库存可控； ➢华东：主力炼厂船运有托底政策，终端动工项目较少，贸易商出货量下降明显，终端需求降至年内低位； ➢东北：部分贸易商前期合同陆续执行完毕，河北地炼沥青流入成本增加、节奏放缓，终端需求停滞，市场无实际成交，主力炼厂沥青资源陆续转移至周边社会库，低硫中下游刚需采购为主，炼厂出货不及前期； ➢西北：主力炼厂沥青维持低产，以冬储发货为主，疆内部分项目指定主营炼厂货源，贸易商冬储入库积极性尚可，疆外市场受资金以及价格等因素影响，大部分中下游备货积极性不高，河北、山东个别地炼有少量资源进入疆外社会库，春节假期，备货需求停滞； ➢华南：终端需求逐渐走弱，降至年内低位； ➢西南：云贵少量项目进行收尾，下游施工企业逐渐停工，需求大幅下滑；川渝终端项目基本结束，贸易商与社会库出货量较少，前沿库暂无资源入库。资料来源：百川资讯，海证期货研究所18 三、需求端：沥青刚性需求季节性下滑至全年低位 ➢截至1月24日当周，国内沥青出货量23.23万吨，环比下降2.54万吨；道路改性沥青开工率5%，环比下降6.4个百分点；防水卷材沥青开工率12.5%，环比下降10.1个百分点。 ➢春节前后，终端道路施工需求为全年季节性低位，沥青刚性需求基本停滞，货运也逐步减少。春节过后，关注复工复产情况，考虑到今年气温偏高，以及“十四五”规划最后一年，前期的需求滞后和道路养护需求，预计沥青需求将高于去年同期，但资金问题仍是限制需求的重要因素。我们预计，2月沥青总需求或将环比下降18.25%至175.87万吨，但考虑到春节偏早以及需求预期好于去年，同比预计将增加9.87%。 ➢截 至1月24日 当 周，国 内 沥 青 厂 家 库 存147.31（-0.75）万吨，其中，华北、华东、华南、东北、西北、西南、华中地区沥青厂 家 库 存 分 别 为23.23（+0.4）、78.36（+0.25）、9.9（-0.3）、18.04（±0）、9.4（-1.1）、3.2（-0.05）、5.18（+0.05）万吨。 ➢截 至1月24日 当 周，国 内 沥 青 社 会 库 存64.85（+6.52）万吨，其中，华北、华东、华南、东北、西北、西南、华中地区沥青社 会 库 存 分 别 为3.78（+1.1）、27.24（+3.34）、6.22（+1.04）、4.35（+0.15）、9.02（+0.95）、11.07（-0.14）、3.17（+0.08）万吨。 ➢2月沥青需求降至低位，供应小幅下滑，沥青生产利润长期低位，燃料油消费税抵扣将加剧成本负担，或影响沥青后续原材料及生产，成本端有支撑，沥青价格暂且以振荡思路对待，节假日前后谨慎操作； ➢跨品种套利：沥青裂解套利暂且观望； ➢期现套利：BU2502期现无风险套利空间打开，买鑫渤海70#沥青卖BU2502春节前获利离场，或持有至到期，BU2503、BU2504、BU2505、BU2506、BU2507期现套利暂且观望； ➢跨 期 套 利 ：BU2502-2503、BU2503-2504、BU2504-2505、BU2505-2506、BU2506-2507均暂且观望；➢期权：暂且观望。 分析师介绍 郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报连续三年最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。 未来因您而为 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实际产生为准。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!