2025年4月份沥青期货行情策略展望：4月计划排产同环比双降，需求释放仍较为缓慢

——2025年4月份沥青期货行情策略展望 海证期货研究所2025年3月31日 沥青核心观点 ➢供应端：2025年2月，国内沥青装置产能为7921万吨，环比持平，同比下降195万吨，国内沥青新增及淘汰产能暂无变化。2月，国内沥青产量196.54万吨，环比下降9.36万吨，同比增加17.43万吨；国内沥青开工率为29.78%，环比下降0.66个百分点，同比增加3.3个百分点。4月，中石油、中石化、中海油、地炼分别环比+8、-7、-2、-11.2万吨至39.9、53、16.5、99.15万吨，总排产量环比下降11.2万吨至208.55万吨，环比降幅5.1%，同比2024年4月实际产量下降16.87万吨，降幅7.48%。茂名石化和镇海炼化因原油加工量及油种调整，沥青产量缩减，济南炼厂和齐鲁石化有检修计划；无原油配额的地炼，沥青生产成本压力较大，4月仍处于停产状态，有配额的炼厂，沥青利润不及焦化，仍维持沥青低产，4月地炼原料仍相对充足，因此，4月国内沥青计划排产同环比双降。沥青进口量边际影响较小，主要变动仍在于排产的边际增量。我们预计，国内沥青4月总供应将环比下降4.65%至229.55万吨。 ➢需求端：3月，沥青刚性需求释放较为缓慢，沥青出货量偏低，防水卷材开工率及改性沥青开工率亦处于往年同期偏低水平。4月，随着天气逐渐好转，项目施工或将有所增加，沥青需求季节性继续回升，我们预计4月沥青总需求将环比增加10.42%至234万吨。 ➢库存端：3月炼厂沥青小幅累库，社会库持续累库。我们预计，4月国内沥青需求继续回升，排产同环比下滑，或小幅去库。 2➢整体来看，4月，沥青价格振荡运行为主，成本端原油价格在OPEC+增产以及特朗普关税抑制下，预计上行空间有限，沥青供应端4月计划排产虽同环比下滑，但需求端释放依然较为缓慢，沥青仍以振荡思路对待；跨品种套利：沥青裂解套利观望为主；期现套 利：BU2504、BU2505、BU2506、BU2507、BU2508、BU2509期现套 利暂且 观望；跨 期套利 ：BU2504-2505、BU2505-2506、BU2506-2507、BU2507-2508、BU2508-2509均暂且观望；期权：暂且观望。 ➢3月，沥青价格先跌后涨。上旬，OPEC+宣布从4月开启增产，俄乌暂停为期30天攻击对方能源设施，叠加特朗普关税壁垒生效，多重因素下，原油价格下跌，带动沥青绝对价格下行。中旬，沥青价格在冬储价格附近低位盘整。下旬，随着伊朗继续被美国制裁，原油价格反弹，以及沥青月底现货资源偏紧，4月沥青计划排产量并不高等，沥青绝对价格上涨，随后原油价格振荡下行，沥青跟随下跌。整体3月沥青裂解依然处于相对高位。 ➢2月，国内沥青装置产能为7921万吨，环比持平，同比下降195万吨，沥青新增及淘汰产能暂无变化。 ➢2月，国内沥青产量196.54万吨，环比下降9.36万吨，同比增加17.43万吨；国内沥青开工率为29.78%，环比下降0.66个百分点，同比增加3.3个百分点。 二、供给端：沥青生产毛利处于近期小幅回落至中性水平，稀释沥青港口库存低位 ➢截至3月28日当周，沥青毛利158元/吨（-146），沥青生产成本3462元/吨（+146），国内稀释沥青港口库存29.4万吨（-8.6），沥青生产毛利处于近期小幅回落至中性水平，稀释沥青港口库存低位，持续关注原材料供应情况。 二、供给端：国内沥青开工率周环比增加0.56个百分点至29.76% ➢截 至3月28日当 周，全 国 石 油 沥 青 装 置 开 工 率 为29.76%（+0.56%），其中，山东、长三角、华南西南、东北、西北、华北华中石油沥青装置开工率分别为29.76%（±0%）、30.59%（-1.71%）、49.49%（-1.61%）、21.22%（±0%）、67.24%（+27.92%）、12.59%（±0%）。 ➢山东：东明石化一套300万吨/年常减压装置于3月22日由沥青转产渣油，原沥青日产4000吨左右，库存中低位。 ➢华东：中化泉州炼厂1500吨/年常减压装置，沥青产能60万吨/年，3月12日间歇停产沥青，正常生产时日产1500-2000吨，库存中低位，3月22-23日复产沥青。 ➢东北：大连西太沥青产能50万吨间歇停产沥青，正常日产5000吨左右，复产时间待定。 ➢西南：中海四川沥青常减压装置100万吨/年，沥青产能60万吨/年，3月24日停产沥青，正常生产时日产1000吨，沥青库存低位。8 二、供给端：沥青炼厂开工率偏低 二、供给端：沥青产量偏低 ➢从百川4月排产数据来看，中石油环比增加8万吨至39.9万吨；中石化环比下降7万吨至53万吨；中海油环比下降2万吨至16.5万吨；地炼环比下降10.2万吨至99.15万吨；总排产量环比下降11.2万吨至208.55万吨，环比降幅5.1%，同比2024年4月实际产量下降16.87万吨，降幅7.48%。由于原油品种转换及生产效益修复，云南石化、广西石化沥青产量提升，中油秦皇岛、广西石化沥青继续停产；茂名石化和镇海炼化因原油加工量及油种调整，沥青产量缩减，济南炼厂和齐鲁石化有检修计划；中海四川3月24日沥青停产，4月沥青或保持间歇生产；无原油配额的地炼，沥青生产成本压力较大，4月仍处于停产状态，有配额的炼厂，沥青利润不及焦化，仍维持沥青低产，4月地炼原料仍相对充足。资料来源：百川资讯，海证期货研究所14 二、供给端：进口沥青边际影响量不大 ➢2月，国内沥青进口20.94吨，环比增加1.29万吨，同比下降6.08万吨，沥青进口资源边际影响并不大。 ➢2025年2月，国内沥青装置产能为7921万吨，环比持平，同比下降195万吨，国内沥青新增及淘汰产能暂无变化。2月，国内沥青产量196.54万吨，环比下降9.36万吨，同比增加17.43万吨；国内沥青开工率为29.78%，环比下降0.66个百分点，同比增加3.3个百分点。4月，中石油、中石化、中海油、地炼分别环比+8、-7、-2、-11.2万吨至39.9、53、16.5、99.15万吨，总排产量环比下降11.2万吨至208.55万吨，环比降幅5.1%，同比2024年4月实际产量下降16.87万吨，降幅7.48%。茂名石化和镇海炼化因原油加工量及油种调整，沥青产量缩减，济南炼厂和齐鲁石化有检修计划；无原油配额的地炼，沥青生产成本压力较大，4月仍处于停产状态，有配额的炼厂，沥青利润不及焦化，仍维持沥青低产，4月地炼原料仍相对充足，因此，4月国内沥青计划排产同环比双降。沥青进口量边际影响较小，主要变动仍在于排产的边际增量。我们预计，国内沥青4月总供应将环比下降4.65%至229.55万吨。资料来源：百川资讯，海证期货研究所162025-11 ➢3月，地方债发行量9788.03亿元，环比下降3269.27亿元，同比增加3493.53亿元。➢11月，全国公路建设2255.48亿元，环比下降148.84亿元，同比下降7.29%。➢2月，主要企业沥青混凝土摊铺机销量100台，环比增加14台，同比增加31台。 三、需求端：3月沥青需求表现较为一般，市场询价以低价资源为主，4月需求有望进一步回升 分地区来看： ➢山东：上旬，需求未有实质释放，中下游采购积极性下降至低位，下旬，南方市场沥青价格走跌，资源外流受阻，月底，部分贸易商合同基本交付完毕，交投氛围有所好转；➢华北：中上旬，市场刚需零星拿货，主力炼厂出货不佳，市场询盘以低价为主，高价出货不畅，与山东价差较大，抑制沥青出货，贸易商为刺激销售，连续下调出货价，下旬，主力炼厂积极交付月底合同，部分贸易商现货资源收紧，惜售出货，低价资源报盘减少；➢华东：终端动工项目不多，沥青实际需求量有限，不断有低价船运资源流入社会库中，期现商报价较低，对炼厂出货形成压制，主力炼厂船运实施托底政策；➢东北：上旬，部分中下游按计划备货，支撑炼厂出货平稳，终端需求保持停滞，下旬，贸易商接货积极性下降，主力炼厂出货放缓，资源转移至外储库；➢西北：多数项目处于停滞状态，仅个别项目有备货需求，支撑主力炼厂出货，疆内外中下游主要执行前期合同；➢华南：上旬，需求回升缓慢，高价资源出货不畅，部分炼厂为缓解库存压力，短期执行量价优惠政策，下旬，阴雨天气影响道路施工，项目推进缓慢，贸易商备货意愿较低，部分炼厂为刺激出货，不断下调沥青资源价格，；➢西南：月初，部分终端项目施工支撑云贵贸易商出货，部分中下游陆续备货，中旬，需求释放缓慢，下旬，周边火运价格继续下跌，资源流入，贸易商备货谨慎，川渝终端项目受资金、季节性等因素影响，动工较少，需求维持低位，中下游采购积极性清淡，重庆前沿库有华东船运资源流入。资料来源：百川资讯，海证期货研究所18 三、需求端：沥青出货较为一般，改性及防水开工率均低于往年同期，弱需求现实 ➢截至3月28日当周，国内沥青出货量24.19万吨，环比增加1.26万吨；道路改性沥青开工率19%，环比增加2个百分点；防水卷材沥青开工率28%，环比下降4个百分点。 ➢3月，沥青刚性需求释放较为缓慢，沥青出货量偏低，防水卷材开工率及改性沥青开工率亦处于往年同期偏低水平。4月，随着天气逐渐好转，项目施工或将有所增加，沥青需求季节性继续回升，我们预计4月沥青总需求将环比增加10.42%至234万吨。 ➢截 至3月28日当 周，国 内 沥 青 厂 家库 存152.94（-1.32）万吨，其中，华北、华东、华南、东北、西北、西南、华中地区沥青厂家库存分别为29.03（-0.3）、74.37（-1.1）、14.3（+0.8）、17.82（-0.27）、10.51（-0.35）、3.45（+0.1）、3.46（-0.2）万吨。 ➢截 至3月28日当 周，国 内 沥 青 社 会库 存127.55（+2.97）万吨，其中，华北、华东、华南、东北、西北、西南、华中地区沥青社 会 库 存 分 别为8.23（+0.62）、60.89（+1.20）、11.71（-0.23）、5.83（+0.2）、15.69（+0.32）、16.42（+0.81）、8.78（+0.05）万吨。 ➢4月，沥 青 价 格 振 荡 运 行 为 主，成 本 端 原 油 价 格 在OPEC+增产以及特朗普关税抑制下，预计上行空间有限，沥青供应端4月计划排产虽同环比下滑，但需求端释放依然较为缓慢，沥青仍以振荡思路对待； ➢跨品种套利：沥青裂解套利观望为主； ➢期 现 套 利 ：BU2504、BU2505、BU2506、BU2507、BU2508、BU2509期现套利暂且观望； ➢跨期套利：BU2504-2505、BU2505-2506、BU2506-2507、BU2507-2508、BU2508-2509均暂且观望； 六、套利及仓单：基差继续相对高位回落，BU2504、BU2505、BU2506、BU2507、BU2508、BU2509期现套观望 分析师介绍 郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报连续三年最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。 未来因您而为 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实际产生为准。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原