2024年11月份原油期货行情策略展望：原油不确定性增强，关注美国大选结果

海证期货研究所2024年11月1日 原油核心观点 ➢宏观面，美国非农就业新增远超出预期，失业率低于预期，就业市场强劲，但由于飓风等因素，续请失业金人数上行，或将影响下月美国失业率数据。另外，欧美10月制造业PMI均持续处于荣枯线下方，制造业及经济疲软。美国9月CPI虽下滑，但均高于预期，零售销售超出市场预期。经济复苏的迹象可能不会阻止美联储下个月再次降息，但会强化降息25个基点的预期。 ➢需求端，外盘汽油、取暖油、柴油裂解盘整，美国秋季检修期即将结束，炼厂加工需求中性。国内山东地炼成品油利润偏低，原油进口及加工量环比下滑，同比均低于去年同期，需求一般。EIA、OPEC、IEA下调2024、2025年全球原油需求预期，且OPEC连续三个月下调2024年全球原油需求预期。我们将2024Q4全球原油需求预期下调0.1百万桶/天至103.6百万桶/天。 ➢供给端，美国原油产量相对稳定，需关注大选结果，特朗普和哈里斯在油气方面态度存在分歧，特朗普主张放松环境监管，给予传统能源税收优惠，从而中期提升美国油气产量，增加油气出口，利空油价；哈里斯则延续民主党的限制石油石化开支，因而美国油气产量增幅受限，一定程度上给到油价以支撑。OPEC+产量则维持稳定，利比亚供应恢复，12月OPEC+将逐步放松减产规模。地缘风险溢价回落，2018年特朗普退出伊核协议，限制伊朗原油出口，此次大选，若特朗普当选，需关注是否再次上演2018年行情。不过与此前不同的是，沙特等OPEC+成员国闲置产能充裕，能在较短时间内对伊朗断供缺口进行补足。整体来看，我们将2024年Q4全球原油总供应预期小幅上调0.1百万桶/天至103.12百万桶/天。 ➢库存端，美国原油及成品油库存偏低，SPR缓慢补充中。 2➢整体看来，11月，原油价格预计走势偏弱。随着地缘风险逐渐消退，主要矛盾在于需求预期的走弱，另外，美国大选也存在不确定性，近期市场再次讨论油价走弱背景下，OPEC+是否会推迟12月增产计划，预计油价上方空间较为有限。内盘原油套利方面，SC2412-2501、SC2501-2502、SC2502-2503，正套机会暂且观望。期权方面，不确定性增强，做多波动率持有，即买宽跨式策略，买入SC2412行权价540的看涨期权及行权价500的看跌期权。 一、原油市场行情梳理 3➢10月，原油价格先涨后跌，呈“倒V”走势。国庆节期间，伊朗对以色列发动袭击，地缘风险再度上行，外盘原油大幅上涨，内盘原油在节后也跟随跳空高开。但随着地缘风险并未进一步扩大发酵，溢价回落，叠加利比亚解除不可抗力，原油产量恢复至前期水平，EIA、OPEC、IEA更是下调全球原油需求预期，OPEC连续三个月下调，价格再次回落。随着油价的下跌，市场再次传言OPEC+或将推迟增产，油价反弹。美国大选临近，特朗普行情再度出现，市场等待最终结果。数据来源：wind，海证期货研究所 二、宏观角度：美国非农就业新增远超出预期，失业率低于预期，就业市场强劲 4➢9月，美国季调后非农就业人口25.4万人，预期14万人，前值由14.2万人修正为15.9万人，为2024年3月以来最大增幅；失业率4.1%，预期4.2%，前值4.2%，为2024年6月以来新低；平均每周工时34.2，预期34.3，前值34.3；平均每小时工资年率4%，预期3.8%，前值由3.80%修正为3.9%；平均每小时工资月率0.4%，预期0.3%，前值由0.4%修正为0.5%；就业参与率62.7%，预期62.7%，前值62.7%。美国9月份就业增长加速，失业率下降，非农就业报告可能会缓解人们对劳动力市场冷却过快的担忧，进一步降低了美联储在今年剩余两次会议上维持大幅降息的必要性。 资料来源：wind，海证期货研究所 二、宏观角度：美国初请失业金人数继续回落，续请失业金人数重心缓慢上移 ➢截至10月26日当周，美国初请失业金人数21.6万人，预期23万人，前值由22.7万人修正为22.8万人；初请失业金人数四周均值23.65万人，前值由23.85万人修正为23.875万人；截至10月26日当周，美国续请失业金人数186.2万人，预期188.5万人，前值由189.7万人修正为188.8万人。因飓风影响消退，美国上周初请失业金人数下降，在飓风和罢工的波动过后，美国劳动力市场的情况可能没有太大变化，美联储可能会在下次会议上继续降息25个基点。 ➢9月，美国零售销售月率0.4%，预期0.3%，前值0.1%；核心零售销售月率0.5%，预期0.1%，前值由0.1%修正为0.2%。美国9月零售销售增幅略高于预期，支持了经济在第三季保持强劲增长的观点。经济复苏的迹象可能不会阻止美联储下个月再次降息，但会强化降息25个基点的预期。 ➢10月，美国密歇根大学消费者信心指数终值70.5，预期69，前值68.9。 ➢10月，美国标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，前值47.3；服务业PMI初值55.3，预期55，前值55.2；综合PMI初值54.3，预期53.8，前值54。 ➢10月，欧元区制造业PMI初值45.9，预期45.3，前值45；德国制造业PMI初值42.6，预期40.8，前值40.6；法国制造业PMI初值44.5，预期44.9，前值44.6。 8➢9月，美国未季调CPI年率2.4%，预期2.3%，前值2.5%，为连续第六个月走低，创2021年2月以来新低，高于市场预期；未季调核心CPI年率3.3%，预期3.2%，前值3.2%，为6月以来新高，高于市场预期；季调后CPI月率0.2%，预期0.1%，前值0.2%；季调后核心CPI月率0.3%，预期0.2%，前值0.3%。美国最新的9月CPI数据标志着年度总体通胀率连续第6个月下降，但均高于市场预期，强化了美联储11月再次降息的预期。 资料来源：wind，海证期货研究所 二、宏观角度：关注11月7日美联储议息会议 美元指数和人民币汇率 ➢美联储公布的政策会议记录显示，“绝大多数”决策者支持上月以降息50个基点开启放松货币政策的行动，但似乎他们更普遍的共识是，首次行动不会让联储承诺未来以任何特定步伐降息。即使是一些可能倾向于首次降息25个基点的决策者，也同意更大幅度降息，以赶上通胀下降的速度，但不将未来的降息行动“置于预设的轨道上”。“一些与会决策者”指出，更重要的问题是“政策正常化的整体路径，而不是本次会议上首次降息的具体幅度”。目前，市场预期美联储将在11月的下次会议上降息25个基点。 资料来源：FOMC，wind，海证期货研究所 三、需求角度：外盘汽油、柴油、取暖油裂解盘整 ➢截至10月31日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解13.64美元/桶，HO对WTI裂解24.60美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解17.11美元/桶。 ➢9月，美国炼油厂加工量16.03百万桶/天，环比下降0.92百万桶/天，同比下降0.68百万桶/天；欧洲十六国炼油厂加工量9.86百万桶/天，环比下降0.39百万桶/天，同比持平。 ➢截 至10月25日，美 国 炼 油 厂 产 能 利 用 率 为89.1%，美国炼厂加工需求处于正常水平。 资料来源：wind，海证期货研究所 ➢9月，国内原油进口量4549万 吨，环 比下降361万吨，同比下 降25万 吨 ； 原 油加 工 量5873万 吨，环比下降33.9万吨，同 比 下 降5.4%。山东 地 炼 成 品 油 利 润偏 低，国 内 原 油 进口 及 加 工 量 环 比 下滑，同 比 均 低 于 去年 同 期，需 求 一 般。 三、需求角度：EIA、OPEC、IEA下调2024年全球原油需求预期，且OPEC连续三个月下调 资料来源：EIA，海证期货研究所13➢EIA在其最新10月STEO中，将2024年全球原油需求增速下调2万桶/天至92万桶/天，将2024年全球原油需求预期下调2万桶/天至10306万桶/天。➢OPEC在其最新10月月报中，将2024年全球原油需求增速下调10万桶/天至190万桶/天，将2024年全球原油需求预期下调10万桶/天至10410万桶/天。➢IEA在其最新10月月报中，将2024年全球原油需求增速下调10万桶/天至80万桶/天，将2024年全球原油需求下调20万桶/天至10280万桶/天。 资料来源：EIA，海证期货研究所14➢EIA在其最新10月STEO中，将2025年全球原油需求增速下调23万桶/天至129万桶/天，将2025年全球原油需求预期下调25万桶/天至10435万桶/天。➢OPEC在其最新10月月报中，将2025年全球原油需求增速下调10万桶/天170万桶/天，将2025年全球原油需求预期下调20万桶/天至10580万桶/天。➢IEA在其最新10月月报中，将2025年全球原油需求增速上调10万桶/天100万桶/天，将2025年全球原油需求预期下调10万桶/天至10380万桶/天。 三、需求角度：全球原油需求预期不断下调 ➢外盘汽油、取暖油、柴油裂解盘整，美国秋季检修期即将结束，炼厂加工需求中性。国内山东地炼成品油利润偏低，原油进口及加工量环比下滑，同比均低于去年同期，需求一般。EIA、OPEC、IEA下调2024、2025年全球原油需求预期，且OPEC连续三个月下调2024年全球原油需求预期。我们将2024Q4全球原油需求预期下调0.1百万桶/天至103.6百万桶/天。 ➢截至10月25日当周，美国原油产量1350万桶/天，环比持平。 ➢截至10月25日当周，美国原油活跃钻机480部，环比下降2部。 ➢EIA在其10月最新STEO中，预计2024年美国原油产量将增加29万桶/日，此前预期为增加32万桶/日；预计2025年美国原油产量将增加32万桶/日，此前为增加42万桶/日；预计2024年美国原油产量为1322万桶/日，此前预期为1325万桶/日；预计2025年美国原油产量为1354万桶/日，此前预期为1367万桶/日。 四、供应角度：9月OPEC原油产量下滑，市场传言OPEC+或将推迟12月增产计划 ➢9月，OPEC原油产量2604.4万桶/天，环比下降60.4万桶/天，同比下降179.3万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2131万桶/天，环比下降21.9万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，增加了3.5万桶/天。 ➢据悉，OPEC+可能会将原定于12月生效的石油增产计划推迟一个月或更长时间，理由是对石油需求疲软和供应增加的担忧，推迟增产的决定最早可能在下周做出。OPEC+产油国原计划在12月将产量增加18万桶/日。该联盟目前已减产586万桶/日，相当于全球石油需求的约5.7%。 ➢9月，沙特原油产量897.1万桶/天，环比下降2.3万桶/天；阿联酋原油产量295.8万桶/天，环比下降0.6万桶/天；科威特原油产量243万桶/天，环比增加1.2万桶/天。 ➢9月，伊拉克原油产量环比下降15.5万桶/天至411.2万桶/天；俄罗斯原油供应稳定在911万桶/天；哈萨克斯坦原油供应增加7万桶/天至152万桶/天； ➢由于OPEC+不断延长减产，尤其是沙特主导下，单独减产100万桶/天，因此，其闲置产能也较高，以9月产量为基准，沙特闲置产能高达3.1百万桶/天，阿联酋闲置产能也高达1百万桶/天，科威特和伊拉克闲置产能分别为0.4、0.6百万桶/天。 ➢9月，尼日利亚原油产量140.5万桶/天，环比下降3.3万桶/天；委内瑞拉原油产量87.7万桶/天，环比增加0.2万桶/天。 ➢9月，伊朗原油产量为331.6万桶/天，环比增加2.1万桶/天。 ➢国庆假期期间，伊朗对以色列发动袭击，市场担忧伊朗原油供应受到以色列及美国的报复，但随着以色列的报复落地，并未袭击伊朗的石油设施，地缘风险大幅回落。美国大选方面，2018年特朗普退出伊核协议，限制伊朗原油出口，关注此次大选结果，若特朗普当选，是否再次上演2018年行情。不过与此前不同的是，沙特等OPEC+