2024年6月份原油期货行情策略展望：不确定性较大，关注OPEC+产量政策

——2024年6月份原油期货行情策略展望 海证期货研究所2024年5月31日 原油核心观点 ➢宏观面，美国美国劳动力市场持续强劲，CPI符合预期。美联储连续第六次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。美联储将从6月开始放缓资产负债表缩减的步伐，将美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元，抵押贷款支持证券减持速度维持在每月350亿美元不变。美联储主席鲍威尔重申利率在更长时间内保持在高位的必要性加倍。降息预期不断推迟，宏观面对原油价格有抑制。 ➢需求端，外盘综合裂解虽有所回落，但仍处于相对高位。美国夏季汽油需求旺季来临，炼厂季节性加工需求走强。国内第二批成品油及低硫燃料油出口配额下放，炼油毛利中性，国内需求预计维持稳定。国务院《2024—2025年节能降碳行动方案》，要求全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。当前国内原油一次加工能力200万吨/年及以下的共计14家，合计将淘汰产能1652万吨。当前国内原油常减压产能为9.1132亿吨/年，2024-2025年预计新增投产6900万吨/年，预计总产能增长至9.638亿吨/年，该通知对当前国内原油一次加工总需求的影响不大。三大机构对于2024年全球原油需求预期调整不大。我们将2024Q2、Q3全球原油需求分别下调0.1百万桶/天、上调0.2百万桶/天至102.9百万桶/天、104.1百万桶/天。 ➢供给端，美国原油产量当前维持在1310万桶/天附近，从6月开始，将进入飓风频发的季节，今年的大飓风概率相对较高，或将阶段性影响墨西哥湾原油供应。OPEC+会议召开在即，市场对于延长减产至下半年的预期较高，沙特等国挺价意愿较强，不过各产油国之间意见仍然存在分歧。因此，OPEC+或将延长当前减产规模，或部分国家缩减减产量，增大减产规模的可能性较低。地缘冲突风险虽较前期有所回落，但并未彻底消退，伊朗、俄罗斯等局部地区的地缘消息仍会不间断的对供应预期产生影响。我们将2024年Q2、Q3全球原油总供应分别下调0.23、0.98百万桶/天至101.83、102.61百万桶/天。 ➢库存端，美国原油及成品油库存中性偏低，SPR缓慢补充中。 2➢整体看来，6月，原油价格或将继续维持当前水平振荡。OPEC+减产政策的制定对于后续全球原油供需平衡的调整非常关键，考虑到产油国对于维持当前油价水平的意愿较强，原油价格下方支撑仍然存在，但不确定性较大，暂且以观望为主。内盘原油套利方面，SC2407-2408、SC2408-2409、SC2409-2410，正套机会观望为主。期权方面，继续关注SC2407、SC2408虚值看跌期权卖权机会，注意风险控制。 一、原油市场行情梳理 ➢5月，原油价格振荡下行。月初，外盘原油受巴以冲突地缘风险回落影响而大幅下跌，五一假期后，内盘原油跳空低开。但由于沙特继续上调OSP，俄罗斯也强调OPEC+增加减产的可能性，油价下方支撑较强。但美联储主席鲍威尔重申利率在更长时间内保持高位，宏观面对油价持续抑制。在没有其他利多或利空驱动的背景下，市场在等待6月1日OPEC+会议结果，油价处于近期的相对低位盘整。 ➢4月，美国季调后非农就业人口17.5万人，预期24.3万人，前值30.3万人，为2023年10月来新低；失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%；就业参与率62.7%，预期62.7%，前值62.7%；平均每周工时34.3，预期34.4，前值34.4；平均每小时工资年率3.9%，预期4.0%，前值4.1%；平均每小时工资月率0.2%，预期0.3%，前值0.3%。美国劳工统计局将2月份非农新增就业人数从27万人下修至23.6万人；3月份非农新增就业人数从30.3万人上修至31.5万人，修正后，2月和3月新增就业人数合计较修正前减少2.2万人。 二、宏观角度：初次申请失业金人数低位，美国劳动力市场持续强劲 ➢截至5月25日当周，美国初请失业金人数21.9万人，预期21.8万人，前值21.5万人；初请失业金人数四周均值22.25万人，前值21.975万人；截至5月18日当周，美国续请失业金人数179.1万人，预期179.7万人，前值179.4万人。 ➢4月，美国零售销售月率0%，预期0.4%，前值0.7%。 ➢5月，美国密歇根大学消费者信心指数初值67.4，预期76，前值77.2。 7➢5月，美国标普全球制造业PMI初值50.9，预期50，前值50，为2个月以来新高；服务业PMI初值54.8，预期51.3，前值51.3，为12个月以来新高；综合PMI初值54.4，预期51.1，前值51.3，为25个月以来新高。商品生产部门的商业状况整体温和改善，产出和就业对PMI的贡献都越来越积极，而新订单和采购库存对PMI的拖累有所减弱，供应商的平均交货时间在本月略有加快，表明供应商不那么忙碌，因此对PMI的影响也较小。➢5月，欧元区制造业PMI初值47.4，预期46.2，前值45.7；德国制造业PMI初值45.4，预期43.1，前值42.5；法国制造业PMI初值46.7，预期45.8，前值45.3。 资料来源：wind，海证期货研究所 ➢4月，美国未季调CPI年率3.4%，预期3.4%，前值3.5%；季调后CPI月率0.3%，预期0.4%，前值0.4%；未季调核心CPI年率3.6%，预期3.6%，前值3.8%；季调后核心CPI月率0.3%，预期0.3%，前值0.4%。 二、宏观角度：美联储连续第6次维持利率不变 美元指数和人民币汇率 ➢美 联 储 连 续 第 六 次 将 基 准 利 率 维 持 在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。美联储将从6月开始放缓资产负债表缩减的步伐，将美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元，抵押贷款支持证券减持速度维持在每月350亿美元不变。 二、宏观角度：美联储主席鲍威尔重申利率在更长时间内保持高位 ➢美联储主席鲍威尔表示，美联储需要保持耐心，等待更多证据表明高利率正在抑制通胀，从而使利率在更长时间内保持在高位的必要性加倍。鲍威尔预计通胀率将按月下降，但第一季度的物价数据削弱了他的信心。美国第一季度在通胀方面缺乏进一步的进展是值得注意的。美联储没有认为抗击通胀这是一条平坦的道路，但最近的数据比任何人预期的都要高。这告诉人们需要保持耐心，让限制性政策发挥作用。 三、需求角度：外盘成品油裂解盘整 ➢汽油、取暖油、柴油及综合裂解均 盘 整 运 行。截 至5月30日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解23.04美元/桶，HO对WTI裂解22.54美元/桶 ；ICE市 场 柴 油 对Brent裂 解17.95美元/桶。 三、需求角度：夏季汽油需求旺季，美国炼厂原油加工将持续季节性回升 ➢4月，美国炼油厂加工量16.32百万桶/天，环比增加0.2百万桶/天，同比下降0.05百万桶/天；欧洲十六国炼油厂加工量9.59百万桶/天，环比增加0.17百万桶/天，同比增加0.07百万桶/天。➢截至5月24日，美国炼油厂产能利用率为94.3%，美国炼厂产能利用率季节性回升。 资料来源：wind，海证期货研究所 ➢4月，国内原油进口量4472万 吨，环 比下降433万吨，同比增加231万吨；原油加工量5878.8万吨，环比下降498.8万吨，同 比 下 降3.3%。山东 地 炼 成 品 油 利 润中 性 偏 低，国 内 原油 进 口 及 加 工 量 环比 小 幅 下 滑，进 口量 同 比 小 幅 增 长，需 求 预 计 维 持 稳 定。 三、需求角度：国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》 ➢国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，严格石化化工产业政策要求。强化石化产业规划布局刚性约束。严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。新建和改扩建石化化工项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平，用于置换的产能须按要求及时关停并拆除主要生产设施。全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置。到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。 ➢根据百川数据统计，当前国内原油一次加工能力200万吨/年及以下的共计14家，合计将淘汰产能1652万吨。 三、需求角度：该通知对当前国内原油一次加工总需求的影响不大 ➢国务院《2024—2025年节能降碳行动方案》通知，到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。 ➢据百川，当前国内原油常减压产能为9.1132亿吨/年，2024-2025年预计新增投产6900万吨/年，与1652万吨淘汰产能相抵消，预计总产能增长至9.638亿吨/年。因此，该通知对当前国内原油一次加工总需求的影响不大。 ➢2024年第二批成品油出口配额共计1400万吨，环比下降26%，同比上涨56%。其中，中石油437万吨；中石化561万吨；中海油116万吨；中化141万吨；浙江石化122万吨；中国兵器18万吨，中航油5万吨。 ➢2024年1-3月，我国成品油累计出口量1017.58万吨，去除海外保税监管方式进口的成品油，实际出口量1013.49万吨，第一批出口配额完成率为53%，尚有886.51万吨出口配额待完成。4-5月，我国成品油出口计划量为721万吨，若完成该计划量，则第一批出口配额完成率将达到91%。 ➢2024年第二批低硫燃料油出口配额下发，总量400万吨。其中，中石化186万吨，中石油175万吨，中海油36万吨，中化1万吨，浙石化2万吨。四大集团共获得出口配额398万吨。2024年第一批低硫燃料油出口配额800万吨，2024年累计下发1200万吨。 三、需求角度：国内下发2024年第二批低硫燃料油出口配额 ➢据隆众，2024年1-4月，国内炼厂低硫燃料油产量初步统计约501万吨，同比增长6%以上。截至4月底，第一批出口配额使用率在63%左右。其中，1-4月中海油配额使用率约73%，使用率居国内首位，旗下炼厂舟山和泰州石化为今年生产主力；中石油首批配额使用率约66%，集团内炼厂多数生产积极性尚可，其中产量排在前三的炼厂分别是辽河石化、大港石化、华北石化，锦州、锦西石化产量亦保持较高水平；中石化配额使用率约60%左右，集团内多数炼厂生产积极性一般，产量排在前三的炼厂分别为青岛石化、胜利石化和茂名石化。中化泉州炼化以及民营浙石化今年暂未开展保税低硫船燃的生产。各集团低硫燃料油出口配额第一批有近300万吨余量，第二批配额下发400万吨，整体配额较为充足，且低硫燃料油出口利润尚可，后期各集团或进一步提高对低硫燃料油的生产。 ➢EIA在其最新5月STEO中，将2024年全球原油需求增速下调3万桶/天至92万桶/天，将2024年全球原油需求预期下调7万桶/天至10284万桶/天。 ➢OPEC在其最新5月月报中，将2024年全球原油需求增速上调5万桶/天至230万桶/天，将2024年全球原油需求预期上调4万桶/天至10450万桶/天。 资料来源：wind，海证期货研究所19➢IEA在其最新5月月报中，将2024年全球原油需求增速下调10万桶/天至110万桶/天，将2024年全球原油需求预期维持在10320万桶/天不变。 资料来源：IEA，海证期货研究所➢外盘综合裂解虽有所回落，但仍处于相对高位。美国夏季汽油需求旺季来临，炼厂季节性加工需求走强。国内第二批成品油及低硫燃料油出口配额下放，炼油毛利中性，国内需求预计维持稳定。国务院《2024—2025年节能降碳行动方案》，要求全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。当前国内原油一次加工能力200万吨/年及以下的共计14家，合计将淘汰产能1652万吨。当前国内原油常减压产能为9.1132亿吨/年，2024-2025年预计新增投产6900万吨/年，预计总产能增长至9.638亿吨/年，该通知对当前国内原油一