纸浆期货2022年4季度行情展望：国内宏观将对市场情绪产生较大影响
1纸浆期货2022年4季度行情展望发展研究中心何济生联系方式：020-888180662022年9月25日国内宏观将对市场情绪产生较大影响本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 2目录01 行情回顾02 纸浆基本面数据梳理03 投资建议 一、行情回顾3 2022年年初至今，纸浆现货从低位逐步走强，并持续保持在7000-7500元/吨左右波动，但期货则是持续贴水结构呈现。截止9月23号漂针浆报价7450-7500元/吨左右。美金货源价格坚挺在990-1000美元/吨（折合人民币7500+元/吨）。整体依旧处于宽幅震荡格局。4期货盘面回顾 三季度观点回顾估值上看，基差主要由期货波动带动。从绝对价格来看，前期盘面7300以上的价格谈不上便宜（现货抵触高价），而盘面跌到6500甚至6000之下且深度贴水现货的时候，做多又有一定的安全边际。本周山东现货跟随期货有所反弹，现货报价7200-7300，下游抵触高价心态明显。但若按照进口货源7500+的成本，期货贴水仍较大。纸浆继续大幅拉涨的概率低。驱动上看，长周期来看，2022下半年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，震荡思维参与期货市场交投，操作上多看少动。202208：2022下半年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，震荡思维参与期货市场交投，操作上多看少动。。202209：建议把纸浆做为多配品种，不单边布局。2022年半年报观点2022年8-9月报观点汇总半年报里我们认为现货继续大幅拉涨概率低，期货上盘面深度贴水的时候有做多的价值，但由于供需双弱，因此价格呈现震荡的格局。8月份我们认为处于震荡格局，整体八月份的价格走势也跟我们的预期相似。9月行情展望里，我们预计将纸浆作为多配品种，不单边布局，主要是依据人民币汇率持续贬值的大概率事件，毕竟美联储大幅加息、而国内经济形势的预期较差。5 6基差走势漂针与漂阔价差基差与价差情况-800-600-400-200020040060080010004000450050005500600065007000750080002020-08-182020-09-182020-10-182020-11-182020-12-182021-01-182021-02-182021-03-182021-04-182021-05-182021-06-182021-07-182021-08-182021-09-182021-10-182021-11-182021-12-182022-01-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-18纸浆基差基差现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯)期货主力合约元/吨元/吨-1000-50005001000150020002500010002000300040005000600070008000漂针-漂阔价差漂针-漂阔浆价差（右轴）现货价:漂针浆:银星:山东(智利)现货价:漂阔浆:金鱼:山东(巴西)元/吨元/吨 外盘价格高企7➢2022年3月份外盘报价继续上涨为主，860-890美金/吨，环比上涨60美金/吨，进口货抛盘面依旧有利润。➢4月份到港的外盘报价已经高达1000美金/吨，这样算下来已经是1000*1.13*6.3+150=7200+，这对于五月份合约会有较强的支撑。➢5月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨，加之汇率近期迅速贬值（从6.4贬值到6.8+，本周有所回落到6.7附近），进口价格高企对期货现货有支撑。1000*6.7*1.13+70≈7600元/吨。➢6月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨。按照汇率6.7，折合进口成本在7600左右。如果减去折扣20-30美金/吨，6月底进口成本也要7400。➢7、8月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。02004006008001,0001,200纸浆CFR报价CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利)CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯)CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大)CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)美元/吨 二、纸浆基本面数据梳理8 9⚫2022年6月份欧洲漂针浆224393吨；漂针浆库存天数20天，环比持平。⚫根据pppc数据显示，7月份全球的木浆库存天数42天。国际木浆、漂针浆库存压力不大101520253035404501000002000003000004000005000006000007000002001-012001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05欧洲漂针浆情况消费量:漂针木浆:欧洲库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴吨天0102030405060全球木浆发运量及库存天数天 10漂针浆进口量纸浆进口量⚫据海关数据显示，我国2022年前7个月漂针浆进口量为419.67万吨，与去年同期的513.14万吨有明显收缩。这是今年以来纸浆现货、期货价格保持历史高位的主要原因，也是本轮6-7月大宗商品普遍暴跌时纸浆现货表现平稳的原因。8月份纸浆进口量260.5万吨，环比大幅增加。⚫整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。7月份纸浆总进口量已经公布为217.6万，前7个月共进口1694.2万吨，同比去年的1806.6万吨有一定的萎缩。根据我们年报的观点，2022年供应端偏紧或持续一年。2022年纸浆8月份进口量环比大幅上涨63.5254.7759.0571.9460.9956.153.301020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漂针进口量2021年2022年2017年2018年2019年2020年万吨283.1263228.3245.4241.60 235.2217.6260.50 0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纸浆进口量2021年2022年2017年2018年2019年2020年万吨 11下游周度开工率与利润测算30405060708090100下游开工率铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸%-2000-1000010002000300040005000600070002019-02-152019-04-152019-06-152019-08-152019-10-152019-12-152020-02-152020-04-152020-06-152020-08-152020-10-152020-12-152021-02-152021-04-152021-06-152021-08-152021-10-152021-12-152022-02-152022-04-152022-06-152022-08-15成品纸利润测算铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸元/吨 下游成品库存情况12051015202530354045成品纸成品库存天数铜版纸双胶纸生活用纸天0204060801001202021-02-192021-03-192021-04-192021-05-192021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-192021-11-192021-12-192022-01-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-06-192022-07-192022-08-192022-09-19成品纸库存铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸万吨01020304050607080901002021-02-192021-03-192021-04-192021-05-192021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-192021-11-192021-12-192022-01-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-06-192022-07-192022-08-192022-09-19文化用纸社会库存铜版纸双胶纸万吨白卡纸成品库存持续累库。作为利润最好的下游，供需矛盾最终会吞噬接下来的生产利润。 根据隆众数据显示，春节后纸浆港口库存累库明显。2月份到3月上旬整体去库存，但最近3月份下旬以来持续累库。6月见到高点以来，港口持续去库存，但港口库存绝对值水平波动不大，对市场行情影响不大。期货库存大幅去化后有所小幅反弹。13纸浆港口库存走势国内港口库存、期货库存情况期货库存情况0100,000200,000300,000400,000500,000600,000纸浆期货库存库存期货:纸浆:总计库存期货:纸浆:山东仓库:合计库存期货:纸浆:上海仓库:合计可用库容量:纸浆:总计吨050100150200250中国五大港口总库存总库存青岛常熟天津保定高栏万吨 三、投资建议14 消息面上，10月16号的二十大是否能扭转国内市场情绪需要进一步观察。当下纸浆基本面情况较为清晰，若维持现状，则供需双弱格局将进一步走向以弱需求驱动为主的投资逻辑。但由于人民币汇率贬值明显，进口成本又有所推动，因此整体操作难度较大。估值上看，基差主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定（本周跟随期货有所走强）。从绝对价格来看，即使9月下旬现货报价7500左右、期货的拉涨冲到7000后又回落到6700左右（现货抵触高价），市场表现较为纠结。驱动上看，长周期来看，2022年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，本周国内需求依旧没有好转迹象，成品纸继续累库，比较亮眼的是。8月份进口量有所增加，期货也有所回落，但9月份以来又由于09合约逼仓、人民币汇率贬值等多因素造成多个合约冲高。整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差，但09合约舆论纠纷、人民币汇率延续贬值，价格更容易陷入区间宽幅震荡，下旬纸浆期货也偏弱震荡调整。当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投。15投资建议 免责声明•报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。•本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。•在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。•本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。•投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号•何济生，投资咨询资格：Z0011558•广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！16 172021年11月5日本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。感谢聆听Thanks
