纸浆期货9月份行情展望：市场情绪偏强，但建议等待做空机会

2023年9月3日纸浆期货9月份行情展望本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号作者：何济生 联系方式：020-88818066投资咨询资格：Z0011558市场情绪偏强，但建议等待做空机会 观点2品种主要观点9月份策略8月份策略纸浆估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆美金现货的估值偏高、难有立即反转向上。从绝对价格来看，9月份美金报价690美金/吨测算下来银星价格为5700元/吨，进口成本支撑依旧存在。但2401合约期货升水幅度较大，弱基差有利于空头套保。驱动上看，8月中旬以来宏观面利好不断，国家不断对房地产和股市进行救市，情绪偏暖。即使01合约已经升水现货、升水进口货源，盘面依旧表现偏强。当下盘面波动是以宏观驱动为主，产业逻辑并不支持大幅上涨。9月中旬随着实物交割的放量，预计现货偏紧的格局会得到有效缓解，加之期货升水，预计纸浆期货冲高后会有所回落。毕竟，随着海外新增产能的阔叶浆逐步到港，阔叶浆对国内的冲击才刚刚开始，预期9月份港口库存将持续累库，这对于多头信心也将形成打击。综上，纸浆期货受宏观和情绪短期偏强，但弱基差下我们不建议追涨，建议耐心等待2401合约本轮冲高后给出的做空机会。投资者不要轻易入场摸顶，耐心等待盘面技术形态开始出现背离等信号再入场做空，操作上还需要密切关注宏观情绪的变化。冲高后寻找做空机会冲高后寻找做空机会 3目录01 7月份行情回顾02 供需探讨03 投资建议 一、7月份行情回顾4 纸浆盘面8月份盘面冲高后有所回落，但下半月整体震荡走高，有突破向上的迹象。整体上看，纸浆现货跟随期货盘面报价为主，在天量仓单压力面前产业偏空思维为主，但随着国家不断救市房地产和刺激a股，整体市场情绪逐步好转。当下是宏观逻辑驱动主导的行情。5期货盘面回顾 6基差走势漂针与漂阔价差基差与价差情况8月份，智利银星9月份报价上调20美金/吨到达890美金/吨，国内期货价格重心上抬，带动现货价格走强。由于2401合约大幅拉涨，基差走弱明显。漂针浆和阔叶浆的价差在合理区间波动。-600-400-200020040060080010004000450050005500600065007000750080002021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-222023-03-222023-04-222023-05-222023-06-222023-07-222023-08-22纸浆基差基差现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯)期货主力合约元/吨元/吨0500100015002000250001000200030004000500060007000800090002019-10-102019-12-102020-02-102020-04-102020-06-102020-08-102020-10-102020-12-102021-02-102021-04-102021-06-102021-08-102021-10-102021-12-102022-02-102022-04-102022-06-102022-08-102022-10-102022-12-102023-02-102023-04-102023-06-102023-08-10漂针-漂阔价差针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日）元/吨 外盘价格：阔叶浆率先触底，但难言反转740050060070080090010001100纸浆外盘价格漂针浆-银星阔叶浆-巴西金鱼本色浆-智利金星 二、供需探讨8 海外阔叶浆处于产能投放大周期阔叶浆全球产能约3880万吨，360万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给，有望带动浆价进行下行期。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能：2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经兑现，下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产，此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放，加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放，整体阔叶浆的供应压力不减。相比之下，针叶浆的产能投放力度就小得多，2023年9月份仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放（推迟与否需要后期进一步跟踪）。供应端大涨的故事已经在春节后的暴跌得到充分演绎。9 欧美信心不强10-50-40-30-20-1001020304050602013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06sentix欧元区信心指数欧元区SENTIX信心预期机构投资者预期个人投资者预期-50-40-30-20-1001020304050602009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-04SENTIX欧元区和美国信心指数欧元区SENTIX信心预期美国:Sentix投资信心指数:核心预期指数 欧美国家制造业PMI受制于高利率，表现不佳。8月份欧洲制造业PMI环比有所好转，但依旧处于景气度以下，同时欧洲的服务业PMI延续大幅回落到50之下。相比之下，美国的数据稍微好一些；整体服务业PMI还处于扩张期，但环比也有所走弱。11欧元区景气度PMI欧美制造业PMI疲软美国景气度PMI30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002004-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-03欧元区景气度PMI制造业服务业欧元区综合%30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-05美国景气度PMI制造业PMI非制造业PMI美国:综合PMI制造业PMI:季调服务业PMI:商务活动:季调 12⚫根据pppc数据，2023年6月份全球木浆库存天数48天，环比大幅减少10天。⚫根据europulp数据显示，2023年7月欧洲港口库存量环比大幅回落。欧洲的港口库存反映欧洲库存压力减少。国际木浆、漂针浆库存压力减少 - 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000欧洲港口库存Total MT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP吨吨30354045505560652019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05PPPC木浆库存天数全球木浆库存天数针叶浆库存天数阔叶浆库存天数天 海外库存仍未有降低1301020304050607080902016-02-012016-04-012016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-01海外库存天数全球纸浆库存天数欧洲漂针浆库存天数天 14漂针浆进口量纸浆进口量⚫据海关总署公布的数据显示,中国前7月纸浆总进口2028万吨，累计增速19.7%。漂针浆前7月累计进口增速为25.8%。⚫2023年，高利率背景下欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或大概率放量，上半年的数据验证我们的预判。下半年如果进口量即使环比上半年减少10%，2023年的增速也依旧是超过10%。2023年纸浆7月进口量同比上涨30%63.4659.6983.6878.5684.1485.6072.7601020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漂针进口量2022年2023年2018年2019年2020年2021年万吨270.00280.90290.40296.70315.60302.20272.20501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纸浆进口量2022年2023年2018年2019年2020年2021年万吨 15下游利润测算与周度开工率情况➢纸浆价格持续反弹，但成品纸的价格也持续涨价，整体成品纸利润8月份不再恶化。-2000-100001000200030004000500060007000成品纸利润测算铜版纸 双胶纸 生活用纸白卡纸 元/吨304050607080901002021-09-172021-10-172021-11-172021-12-172022-01-172022-02-172022-03-172022-04-172022-05-172022-06-172022-07-172022-08-172022-09-172022-10