纸浆期货四季度行情展望：产业情绪偏暖，盘面延续偏强
2023年10月8日纸浆期货四季度行情展望本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号作者：何济生 联系方式：020-88818066投资咨询资格：Z0011558产业情绪偏暖，盘面延续偏强 2目录01 三季度行情回顾02 四季度供需探讨03 投资建议 一、三季度行情回顾3 纸浆盘面在2023年三季度行情在七八月时由于期货库存、仓单压力的持续累积，走势以宽幅震荡为主。进入九月份以后产业逐步认可今年需求偏强的现实，加之海外美金报价持续提价，市场情绪转暖，盘面顶着高升水持续拉升。4期货盘面回顾 5基差走势漂针与漂阔价差基差与价差情况期货持续拉升，而俄针价格涨幅滞后于盘面和银星上涨力度。在基差表现上看，三季度的走弱明显。漂针和漂阔的价差相对较为平稳。-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002019-02-012020-02-012021-02-012022-02-012023-02-01纸浆俄针基差俄针基差-右图俄针银星期货主力收盘价0500100015002000250001000200030004000500060007000800090002019-11-072020-01-072020-03-072020-05-072020-07-072020-09-072020-11-072021-01-072021-03-072021-05-072021-07-072021-09-072021-11-072022-01-072022-03-072022-05-072022-07-072022-09-072022-11-072023-01-072023-03-072023-05-072023-07-072023-09-07漂针-漂阔价差针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日）元/吨 外盘价格持续走强，好于预期640050060070080090010001100纸浆外盘价格漂针浆-银星阔叶浆-巴西金鱼本色浆-智利金星美元/吨 银星的进口利润以及盘面交割利润7-1500-1000-50005001000150020002500300035004000450050005500600065007000750080001900-01-011900-03-071900-05-121900-07-171900-09-211900-11-261901-01-311901-04-071901-06-121901-08-171901-10-221901-12-271902-03-031902-05-081902-07-131902-09-171902-11-221903-01-271903-04-031903-06-081903-08-131903-10-181903-12-231904-02-271904-05-031904-07-081904-09-121904-11-171905-01-221905-03-291905-06-031905-08-081905-10-131905-12-18银星进口利润银星漂针浆进口利润山东(智利):现货价:漂针浆:银星智利银星CFR-右轴美元/吨元/吨-2,000.00-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.0001000200030004000500060007000800090002018-09-282019-09-282020-09-282021-09-282022-09-282023-09-28进口银星漂针浆抛盘面利润银星漂针浆进口后抛盘面利润-右轴期货收盘价(活跃合约):纸浆银星漂针浆进口成本 二、四季度供需探讨8 海外阔叶浆处于产能投放大周期阔叶浆全球产能约3880万吨，360万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给，有望带动浆价进行下行期。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能：2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经兑现，下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产，此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放，加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放，整体阔叶浆的供应压力不减。相比之下，针叶浆的产能投放力度就小得多，2023年9月下旬仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放（需进一步跟踪产能爬坡进度）。9 10⚫国际库存压力下降。⚫根据europulp数据显示，2023年8月欧洲港口库存量环比有所上涨。国际木浆、漂针浆库存压力三季度有所缓解 - 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000欧洲港口库存Total MT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP吨吨01020304050607080902016-03-012016-07-012016-11-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-012018-07-012018-11-012019-03-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07-012022-11-012023-03-012023-07-01海外库存天数全球纸浆库存天数欧洲漂针浆库存天数天 欧美信心指数环比走弱，制造业PMI依旧疲软➢9月份的欧洲信心指数环比有所走弱，整体依旧偏弱。美国的信心指数在8月份反弹后9月份数据又走弱。➢景气度PMI数据上看，欧洲9月份制造业环比略有走弱，美国环比有所好转，但都依旧是处于景气度之下。➢值得注意的是欧洲的服务业pmi在8月和9月均跌破50。11-50-40-30-20-1001020304050602013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07sentix欧元区信心指数欧元区SENTIX信心预期机构投资者预期个人投资者预期-40-30-20-1001020304050602009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08sentix美国投资者信心指数投资者信心预期机构信心预期个人信心预期30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08欧元区景气度PMI制造业服务业欧元区综合% 12漂针浆进口量纸浆进口量⚫据海关总署公布的数据显示,中国前8月纸浆总进口2356.8万吨，累计增速20.6%。漂针浆前8月累计进口增速为26%。由于标准品的漂针浆基本上全部依赖于进口，因此今年前八个月的进口累计增速非常巨大。2023年纸浆8月进口量同比上涨30%63.4659.6983.6878.5684.1485.6072.7678.5601020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漂针进口量2022年2023年2018年2019年2020年2021年万吨270.00280.90290.40296.70315.60302.20272.2328.800501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纸浆进口量2022年2023年2018年2019年2020年2021年万吨 下游产能产量持续扩张13 2023年以来开工率提升明显1440455055606570758085901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜版纸月度开工率%2023年2022年2018年2019年2020年2021年4045505560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月双胶纸月度开工率%2022年2023年2018年2019年2020年2021年40455055606570751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月生活用纸月度开工率%2022年2023年2018年2019年2020年2021年4050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月白卡纸月度开工率%2022年2023年2018年2019年2020年2021年 15010203040506070下游耗漂针浆量铜版纸月度耗纸浆量双胶纸月度耗纸浆量生活用纸月度耗纸浆量白卡纸月度耗纸浆量 16下游利润测算与周度开工率情况➢三季度以来，由于纸浆价格反弹，下游利润虽然有所提价，但依旧是有所转弱。➢下游开工率均表现较好，主要是下游纸厂能顺利提价。-2000-100001000200030004000500060007000成品纸利润测算铜版纸 双胶纸 生活用纸白卡纸 元/吨304050607080901002021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-222023-03-222023-04-222023-05-222023-06-222023-07-222023-08-222023-09-22下游开工率铜版纸双胶纸 生活用纸 白卡纸% 下游成品库存情况-累库持续17整体成品纸库存天数里文化纸库存有反弹的势头、白卡纸成品库存去化趋势依旧存在。0510152025303540452022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023
