有色金属四季度行情展望：美联储降息50bp，国内政策出台，宏观情绪偏强，锡价偏强运行

美 联 储 降 息5 0 b p， 国 内 政 策 出 台 ， 宏 观情 绪 偏 强 ， 锡 价 偏 强 运 行 纪元菲从业资格：F3039458投资咨询资格：Z0013180 2024年9月29日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情及观点回顾 一、行情及观点回顾 三季度锡价整体呈现宽幅震荡的趋势，7月初美国经济数据不断恶化，市场情绪偏弱，逐步转为交易衰退，叠加美国加大对华半导体制裁，锡价大幅回调至24万元/吨一线，随后市场对美国衰退与软着陆预期反复交易，锡价宽幅震荡，随后9月中旬美联储降息50BP，叠加国内宏观政策出台，宏观情绪偏强带动锡价上行。 观点回顾 半年报观点回顾 月报观点汇总 在亚洲地区（不包括国内），锡矿生产主要集中在缅甸和印尼。根据之前的分析，缅甸如果停产至年底，预计将减少锡矿供应量约16000金属吨。印尼方面，由于对锡贸易中历史腐败情况的持续调查以及印尼总统大选的影响，采矿业务活动计划（RKAB）的审核延迟，加上陆地锡矿资源的逐步枯竭，减产趋势较为明显，我们预计印尼将减少供应约10000金属吨。而国内锡矿产量则受到去年银漫技改的提振，预计今年将增加约3000金属吨。综合考虑全球新增锡矿项目的情况，我们预测今年锡矿减产幅度将进一步扩大至9500金属吨。 8月月度观点:供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，1-6月缅甸累计进口同比减少36.83%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，参考日本集成电路库存指标，半导体库存周期已进入被动去库阶段，库存比例低位，韩国半导体出口金额持续向上增长，晶圆厂开工率上行，需求预期向好，等待半导体主动扩产带动对锡消费。综上所述，近期美国经济数据不断恶化，市场情绪偏弱，逐步转为交易衰退，叠加美国加大对华半导体制裁，情绪偏弱带动锡价大幅下行，但基本面供给端持续扰动，下游半导体上行周期对需求端提振，关注需求复苏情况，对锡价中长期保持乐观，待盘面企稳后低多思路为主。 需求端，尽管当前的现实需求仍然较为疲软，但得益于海外经济体步入降息周期，以及从行业周期的角度来看，我们对下半年的需求持乐观预期。半导体库存周期方面，被动去库存阶段已接近尾声，预示着未来下游产能有望逐步扩大，进而使得半导体库存周期转入主动积累库存的阶段。这一转变预计将对锡的需求形成正面影响，逐步增加。新能源汽车和光伏行业虽增速有所放缓，但整体上仍保持稳定增长态势，这将进一步提升对锡的需求。因此，尽管短期内需求可能受到一定程度的制约，但从长远来看，随着全球经济环境的改善和行业发展的推动，锡的需求有望得到提振。 9月月度观点:供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，1-7月锡矿进口量累计同比-26.23%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存，云南地区部分厂家已出现原料偏紧情况，7月产量环比降低。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，参考日本集成电路库存指标和中国台湾电子暨光学产业现有原物料存货水平，半导体库存比例低位，库存周期已进入主动累库阶段，需求逐步向好，晶圆大厂二季度开工率进一步上行，下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，美国二季度实际GDP环比上修，经济尤其是消费展现出一定的韧性，叠加上周首申数据超预期下滑，进一步巩固了9月美联储仅小幅降息的预期，预计锡价震荡为主，考虑到基本面供应侧有较强支撑，回调低多思路为主。 综上所述，根据我们对供需情况的分析，我们对锡价持乐观态度。供给侧的趋紧将使下方支撑较强，如果没有重大的宏观风险事件发生，25万一线底部较为明确，我们建议对锡价回调时采取低多策略，上方的高度将取决于需求复苏的程度。 二、精炼锡供应端 8月进口环同比走弱，缅甸进口量进一步减少，预计后续锡矿供应维持紧张 8月份国内锡矿进口量为0.88万吨(折合约4348金属吨)环比减少41.43%，同比减少67.41%，较7月份减少2081金属吨。1-8月累计进口量为11.5万吨，累计同比减少32.71%。其中自缅甸地区8月进口2894吨，环比减少57.68%，同比减87.33%，1-8月累计进口64632吨，自缅甸停产以来，非洲等地区的锡矿进口量在国内总进口量中的占比持续攀升，预计这一趋势将得以保持，并且在未来一段时间内将稳定在较高水平。但总的来说，缅甸禁矿带来的锡矿供应减少，仍对国内冶炼企业造成了一定影响。缅甸佤邦当局对于锡矿生产恢复时间尚未给出明确指示，预计后续缅甸锡矿进口量依旧维持较低水平，锡矿供应维持偏紧水平。 冶炼厂加工费下调1000元/吨，锡矿供应紧张显现 据SMM统计，2024年7月国内锡矿生产6255.86吨，环比减少9.37%，同比增长28.87%，1-7月累计生产43011.69吨，同比增长11.91%，国内产量增长主要受益于去年银漫矿业技改，一定程度上缓解了缅甸停产所导致的锡矿供应紧张。截止9月27日，云南40%加工费15500元/吨，较8月末下降1000元/吨；广西、湖南、江西60%加工费11500元/吨，较8月末下降1000元/吨，冶炼厂加工费下调，锡矿供应偏紧影响显现。 锡矿供应偏紧显现，8月产量延续环比下降，云南部分企业年度设备检修工作接近尾声 据SMM调研，8月份国内精炼锡产量达到15648吨，环比减少2.87%，同比增长45.64%。在云南地区，由于缅甸锡矿的进口量持续下滑，矿端供应的紧张局势已经开始对冶炼环节造成实质性影响，虽然大部分治炼企业努力维持了当前的产量水平，但仍有少数企业不得不根据锡矿的采购量来调整其生产计划，预计未来可能会出现小幅的产量下滑。同样值得关注的是江西地区。在这里，部分冶炼企业也面临着原料供应的严峻挑战，导致它们难以继续保持在当前的产量水平上，因此产量出现了一定程度的下降。 截止9月27日，云南和江西两省的精炼锡冶炼企业开工率依然较低总体维持在37.25%。云南部分企业于进行年度设备检修工作，计划检修时间为45天左右，检修已临近尾声。此外，SMM调研还发现，部分选厂的产量有所下降，近期开始使用之前的尾矿进行生产，若缅甸持续不复产，后续部分选厂将面临无矿可选的情况。 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 印尼出口陆续恢复，8月进口量环比回升 根据海关数据显示，8月份国内锡锭进口量为1795吨，环比113.69%，同比-23.94%，1-8月累计进口量为10276吨，累计同比-46.35%。随着锡锭进口盈利窗口的间歌性开启，国内锡锭的进口量开始呈现回升趋势，其中从印尼的进口量达到1646吨。同时，考虑到近期锡锭进口盈利窗口的再次短暂开启，以及船期等因素的影响，预计九、十月份锡锭进口量会有一定增加。然而，鉴于进口盈利窗口的有限开启时间及不稳定性，锡锭进口量难以恢复至去年同期的水平。 三、精炼锡消费端 受光伏行业订单量大幅减少的影响，8月焊锡开工率继续走弱 据SMM统计，8月焊锡开工率70.5%，月环比减少1.1%，其中大型企业开工率71.3%，月环比减少0.9%，中型企业开工率66.5%，月环比减少1.6%，小型企业开工率79.2%，月环比减少3.8%。8月份的市场表现相对平淡。多数焊料企业反映，该月的订单量出现一定程度的下滑，主要源于终端客户需求的减少。此外，8月份沪锡价格的显著上涨，也进一步抑制了终端企业的采购意愿。尤其是光伏产业，其订单量未见明显恢复，导致8月份下游焊料企业的整体产量有所下滑。 全球半导体7月销售额同比增加18.7% 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心 2024年二季度晶圆厂开工率继续大幅上行，国内8月集成电路同比增速放缓 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心 日本及台湾半导体库存拐点已现，库存或已进入主动累库阶段，后续持续跟踪 韩国半导体库存底部反弹，8月半导体出口金额增长 锡化工需求同比增加，新能源汽车、光伏需求延续增长 四、库存及升贴水 临近假期，下游备货意愿较强，国内升贴水小幅走强；进口窗口持续关闭 伦锡3月升贴水月内先下跌后上涨，截至9月27日，伦锡3月贴水80美元/吨，周环比下跌21美元/吨，较上月末下跌240美元/吨。 临近国庆假期，下游备货意愿较强，现货升贴水小幅走强，截至9月27日，国内现货报价升水450元/吨，周环比上涨100元/吨，较上月末上涨350元/吨。进口窗口延续关闭，截至9月27日，国内锡锭进口盈亏-8455元/吨，周环比下跌3329元/吨。 云南大厂检修，叠加下游节前备货，社库延续去库趋势 9月LME库存小幅累库，截至9月27日，LME库存4740吨，周环比减少90吨，较上月某增加110吨，同比减少35.51%。 17临近十一国庆假期，多数下游和终端企业有备库需求，但是周初较高的价格抑制了市场活跃度。随着沪锡价格在周中持续下跌，下游和终端企业被激励进行补库和节前备货，现货市场成交氛围十分火热，部分贸易企业库存几乎被清空。截止9月27日，精锡社会库存9511吨，周环比减少1057吨，同比增长15.09%，云南某冶炼厂仍在进行年度检修，预计后续国内库存延续去库趋势。 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号纪元菲投资咨询资格：Z0013180 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks