有色金属锡8月行情展望：宏观情绪延续向好，叠加LME库存低位，锡价上涨

宏 观 情 绪 延 续 向 好 ， 叠 加L M E库 存 低 位 ，锡 价 上 涨 寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 2025年8月2日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾及观点回顾 一、行情回顾及观点回顾 观点回顾 7月行情展望 4月观点汇总 7.12：供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，虽然5月锡矿进口量环比增加，但主要增量来自于非洲地区，缅甸地区锡矿供应依旧保持较低水平，关注缅甸地区复产进度。需求方面，光伏抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，部分生产商开工率下降，华南地区电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑明显，同时考虑到后续美关税政策对贸易影响，以及国内消费刺激政策的影响力逐步减弱，后续需求预期偏弱。综上所述，短期宏观扰动较大，关注美关税变化情况，前期高位空单继续持有。 供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，虽然5月锡矿进口量环比增加，但主要增量来自于非洲地区，缅甸地区锡矿供应依旧保持较低水平，关注缅甸地区复产进度。需求方面，光伏抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，部分生产商开工率下降，华南地区电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑明显，同时考虑到后续美关税政策对贸易影响，以及国内消费刺激政策的影响力逐步减弱，后续需求预期偏弱。综上所述，供给侧恢复进度缓慢，强现实下预计短期锡价偏强震荡，但考虑需求预期悲观，关注供给侧恢复节奏，依据库存及进口数据拐点逢高空思路为主。 7.26：供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，6月国内锡矿进口维持较低水平，缅甸地区复产逐步推进，预计8月底陆续出货。需求方面，光伏抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，部分生产商开工率下降，华南地区电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑明显，同时考虑到后续美关税政策对贸易影响，以及国内消费刺激政策的影响力逐步减弱，后续需求预期偏弱。综上所述，近期市场情绪较好，叠加伦锡库存持续减少，锡价偏强运行，短期观望为主，关注宏观情绪变化及缅甸复产进度。 二、精炼锡供应端 6月锡矿进口量进一步下滑，尽管缅甸地区开采证已审批完毕，但雨季影响复产速度 6月份国内锡矿进口量为1.19万吨(折合约5023金属吨)环比-11.44%，同比-7.07%，较5月份减少1459金属吨(5月份折合6518金属吨)。1-6月累计进口量为6.21万吨，累计同比-32.41%。其中非洲国家及大洋洲国家的进口量有所下滑，尼日利亚及玻利维亚、澳大利亚等国家的进口量较5月份下降幅度较大，但整体进口量级仍保持较为稳定的水平。缅甸进口持续低迷尽管缅甸曾是中国锡矿第一大进口国，但受2023年8月禁采政策及2025年佤邦地区复产延迟影响，6月缅甸进口量不足500金属吨，全年进口占比已降至30%以下。虽然6月进口量回升，但1-6月累计进口锡精矿实物量1.3万吨，整体供应仍处于历史低位。缅甸禁采导致的长期缺口尚未完全填补。虽然近期缅甸佤邦地区矿产开采证已审批完毕，但受雨季影响叠加复产准备等前期工作，缅甸锡矿进口量恢复仍需较长时间。 据SMM统计，2025年1-5月国内锡矿累计生产29865吨，同比增长3.35%，国内产量增长主要来自于此前银漫矿业技改，部分弥补了海外进口减量，但供应端延续紧张趋势。截止8月1日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变，较5月减少500元/吨；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，较5月减少500元/吨，矿端紧张现实仍存，但随着缅甸地区复产推进，锡矿供应紧张有望缓解，加工费改善预期。 6月国内精锡产量环比减少6.94%，同比减少15.2%，1-6月累计生产8.89万吨，同比减少3.32% 据SMM调研，2025年6月，我国精炼锡的产量13810吨，月环比减少6.94%，同比减少15.2%。1-6月累计生产8.89万吨，同比减少3.32%。云南地区冶炼厂大部分企业产量环比持平，个别企业当月锡矿原料供应较为充足带来小幅增量，但是锡矿供应问题暂未解决，且大部分企业原料库存还是偏低，锡矿原料的竞争也较为激烈，多数样本企业反馈原料采购困难；江西地区部分企业由于粗锡供应减少导致产量下滑，当地再生冶炼厂反馈市场二次物料流通有明显减少，江西地区供应继续延续下滑态势。 10根据SMM通过深入市场调研的加工数据，云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率升至59.23%，环比前一周（55.51%）提升。本次开工率回升属阶段性修复而非趋势反转。云南地区原料短缺依旧严峻，冶炼厂原料库存普遍低于30天，锡矿采购竞争白热化，低品位矿加工成本高企，叠加电力成本上升，企业生产意愿下滑。部分企业准备停产检修，清理各个冶炼环节中间品，产量小幅增涨。江西地区废料供应链断裂，废锡回收体系承压，市场二次物料流通量减少30%以上，粗锡供应不足直接导致精炼产量难有增涨。云南受矿端刚性约束和江西受废料循环阻滞共同导致两地开工率长期低于历史水平。 6月进口量环比小幅减少，1-6月进出口量基本持平 6月份国内锡锭进口量为1786吨，环比-13.97%，同比844.97%，1-6月累计进口量为11294吨，累计同比51.56%。因进口窗口不稳定，锡锭进口量小幅下滑。6月精锡出口1973吨，环比增长11.47%，主要流向印度、日韩及欧美市场。1-6月累计出口11557吨，同比增长39.17%，进出口量基本持平。 三、精炼锡消费端 据SMM统计，6月焊锡开工率69%，月环比减少3.4%，同比减少3.7%，其中大型焊料企业4月开工率73.4%，环比减少3.7%；中性焊料企业开工率57.4%，月环比减少2.4%；小型焊料厂开工率65.1%，月环比减少4.7%。中大小型企业开工有所分化，小型企业相对弱势，以家电行业为例，虽然“以旧换新”政策已出台，但排产增量集中于头部企业（如格力、美的），中小企业订单未现明显改善。分地区来看，华东地区光伏锡条订单因抢装机结束而下滑，导致开工率下降；华南地区电子终端进入淡季，叠加前期政策刺激消费，前置部分需求，综合影响下需求端呈现偏弱迹象。 全球半导体5月销售额同比增速继续走强至27%，或受美国关税前抢出口影响，关注后续走势 5月平板电脑累计出货表现尚可，智能手机累计出货同比走弱 6月日本半导体库存转为累库；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货7月转为小幅累库 韩国半导体库存6月环比减少；6月韩国半导体出口环比大幅增加 受政策改革影响，前5个月光伏装机量达197.85GW，透支下半年光伏装机需求 四、库存及升贴水 伦锡库存本周累库，伦锡3月升贴水走弱；锡价高位回落，国内现货升贴水周环比不变 LME锡库存本周累库，伦锡升贴水走弱，截至8月1日，伦锡3月贴水0.5美元/吨，周环比下跌65.5美元/吨。 本周锡价高位回落，现货升贴水震荡，截至8月1日，国内现货报价升水700元/吨，周环比不变。 LME库存转为累库，关注持续性；下游采购意愿偏低，社库延续累库 LME库存本周累库，关注后续持续性，截至8月1日，LME库存1950吨，周环比增加220吨，同比减少58.69%。 本周锡锭现货交投持续清淡，价格波动抑制下游采购意愿。下游多以“刚需补库、后点价接货”为主，高价成交稀少。需求端受季节性淡季影响显著，社库延续累库。截止8月1日，上期所库存周报精锡社会库存7671吨，周环比增加254吨；精锡社库10325吨，周环比增加367吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号寇帝斯投资咨询资格：Z0021810 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks