有色金属锡周报：宏观情绪延续向好，叠加LME库存低位，锡价上涨

宏 观 情 绪 延 续 向 好 ， 叠 加L M E库 存 低 位 ，锡 价 上 涨 寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 2025年7月26日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情回顾 二、精炼锡供应端 6月锡矿进口量进一步下滑，尽管缅甸地区开采证已审批完毕，但雨季影响复产速度 6月份国内锡矿进口量为1.19万吨(折合约5023金属吨)环比-11.44%，同比-7.07%，较5月份减少1459金属吨(5月份折合6518金属吨)。1-6月累计进口量为6.21万吨，累计同比-32.41%。其中非洲国家及大洋洲国家的进口量有所下滑，尼日利亚及玻利维亚、澳大利亚等国家的进口量较5月份下降幅度较大，但整体进口量级仍保持较为稳定的水平。缅甸进口持续低迷尽管缅甸曾是中国锡矿第一大进口国，但受2023年8月禁采政策及2025年佤邦地区复产延迟影响，6月缅甸进口量不足500金属吨，全年进口占比已降至30%以下。虽然6月进口量回升，但1-6月累计进口锡精矿实物量1.3万吨，整体供应仍处于历史低位。缅甸禁采导致的长期缺口尚未完全填补。虽然近期缅甸佤邦地区矿产开采证已审批完毕，但受雨季影响叠加复产准备等前期工作，缅甸锡矿进口量恢复仍需较长时间。 冶炼厂加工费低位运行，短期锡矿端供应维持紧张 据SMM统计，2025年1-3月国内锡矿累计生产17513吨，同比增长7.72%，国内产量增长主要来自于此前银漫矿业技改，部分弥补了海外进口减量，但供应端延续紧张趋势。 截止7月25日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变，较5月减少500元/吨；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，较5月减少500元/吨，矿端紧张现实仍存，但随着缅甸地区复产推进，锡矿供应紧张有望缓解，加工费改善预期。 6月国内精锡产量环比减少6.94%，同比减少15.2%，1-6月累计生产8.89万吨，同比减少3.32% 据SMM调研，2025年6月，我国精炼锡的产量13810吨，月环比减少6.94%，同比减少15.2%。1-6月累计生产8.89万吨，同比减少3.32%。云南地区冶炼厂大部分企业产量环比持平，个别企业当月锡矿原料供应较为充足带来小幅增量，但是锡矿供应问题暂未解决，且大部分企业原料库存还是偏低，锡矿原料的竞争也较为激烈，多数样本企业反馈原料采购困难；江西地区部分企业由于粗锡供应减少导致产量下滑，当地再生冶炼厂反馈市场二次物料流通有明显减少，江西地区供应继续延续下滑态势。 10根据SMM通过深入市场调研的加工数据，云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率升至55.51%，环比前一周（54.48%）小幅提升。本次开工率回升属阶段性修复而非趋势反转。云南部分冶炼厂因停产检修，清理部分冶炼环节中间品，支撑开工率小幅反弹。但考虑到中间品量级较小且无法保持生产连续性，后续云南地区冶炼企业开工率将小幅下滑无法保持当前开工水平。江西部分冶炼厂结束检修，逐步恢复生产，但受废锡回收量不足限制，产能恢复缓慢。当前云南、江西锡冶炼行业均处于“供需双弱”状态：云南受制于缅甸矿源中断和低加工费，江西受困于废锡回收不足。两地开工率虽有小幅阶段性修复，但原料刚性约束未解，产能利用率维持低位，短期难有明显改善。未来需重点关注缅甸复产进展及终端消费（尤其是电子/光伏）复苏信号。 6月进口量环比小幅减少，1-6月进出口量基本持平 6月份国内锡锭进口量为1786吨，环比-13.97%，同比844.97%，1-6月累计进口量为11294吨，累计同比51.56%。因进口窗口不稳定，锡锭进口量小幅下滑。6月精锡出口1973吨，环比增长11.47%，主要流向印度、日韩及欧美市场。1-6月累计出口11557吨，同比增长39.17%，进出口量基本持平。 三、精炼锡消费端 据SMM统计，6月焊锡开工率69%，月环比减少3.4%，同比减少3.7%，其中大型焊料企业4月开工率73.4%，环比减少3.7%；中性焊料企业开工率57.4%，月环比减少2.4%；小型焊料厂开工率65.1%，月环比减少4.7%。中大小型企业开工有所分化，小型企业相对弱势，以家电行业为例，虽然“以旧换新”政策已出台，但排产增量集中于头部企业（如格力、美的），中小企业订单未现明显改善。分地区来看，华东地区光伏锡条订单因抢装机结束而下滑，导致开工率下降；华南地区电子终端进入淡季，叠加前期政策刺激消费，前置部分需求，综合影响下需求端呈现偏弱迹象。 全球半导体5月销售额同比增速继续走强至27%，或受美国关税前抢出口影响，关注后续走势 5月平板电脑累计出货表现尚可，智能手机累计出货同比走弱 5月日本半导体库存小幅去库；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货6月去库明显 韩国半导体库存5月环比增加；6月韩国半导体出口环比大幅增加 受政策改革影响，前5个月光伏装机量达197.85GW，透支下半年光伏装机需求 四、库存及升贴水 伦锡库存创下新爹，伦锡3月升贴水走强；锡价上涨，国内现货升贴水周环比不变 受LME库存创下新低影响，伦锡升贴水本周小幅走强，截至7月25日，伦锡3月升水65美元/吨，周环比上涨12美元/吨。 本周锡价延续上涨，现货升贴水震荡，截至7月25日，国内现货报价升水700元/吨，周环比不变。 LME库存去库，创下今年新低；下游对高价接受度低，社库本周延续累库 LME库存本周去库，库存创下今年新低，截至7月25日，LME库存1740吨，周环比减少195吨，同比减少62.21%。 锡锭现货市场则表现为“有价无市”的冷清局面，高价资源几乎无成交社库本周延续累库。截止7月4日，上期所库存周报精锡社会库存7417吨，周环比增加269吨；精锡社库9958吨，周环比增加230吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号寇帝斯投资咨询资格：Z0021810 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks